后市钢价仍有继续下跌的空间

2020年春节后钢价再度呈现下跌走势，符合我们节前的预判，当然影响市场的核心因子需要添加公共卫生事件这一因素，回顾2017-2020年这四年间春节后钢价走势，有三年出现下跌，仿佛春节后钢价下跌悄然成为大概率事件。

1月份武汉疫情爆发，造成全国性的恐慌，交通受阻、禁止拜年和人员走动，给今年春节蒙上了一层特别的阴影。为了防止疫情扩散，全国各地陆续出台企业延迟复工的通知，引发市场的悲观情绪，节后黑色期货多品种出现跌停。但钢材市场在恐慌中仍存在一丝理性，以螺纹为例，截止目前，节后螺纹主力合约最低价3207元/吨，较节前高点下跌近400元/吨，跌幅11.4%，下跌空间明显不及2017年和2018年，2017年和2018年的节后低点与节前高点的价差（螺纹1705合约下跌669元/吨，螺纹1805合约下跌729元/吨）。现货方面，截止2月10日，上海螺纹价格为3440元/吨，较节前高点下跌近300元/吨，2018年下跌590元/吨，2017年下跌550元/吨。

今年钢价下跌幅度较小的主要原因在于：

1）近期钢材利润低于2017年和2018年，较低利润使得价格弹性缩小；根据Mysteel测算的螺纹和热卷吨钢毛利数据，我们对比了2017、2018和2020年节后钢价下跌开启前一个月的平均利润情况，发现今年钢材利润水平明显不及2017和2018年，利润水平低，使得钢价跌幅相对较小，利润水平最高的2018年节后钢价跌幅更大。

2）节前市场未对2月需求给出太好预期，预测差较小；经历2019年11月份的暖冬行情，市场纷纷认为2月份可能出现“倒春寒”，影响钢材需求的恢复速度，且前期暖冬也将透支未来一段时间的消费，因此，市场对2月钢材需求的预期并不算太好，所以在当前的情境下，产生的预期也较小，预期差小，价格波动小。这从期现基差的表现也可以得到验证，基差越大，反映市场对后期的看法更不乐观，今年主力合约基差的水平均高于2017年和2018年。

从基本面实际来看，由于企业延迟复工，需求仍然处于停滞状态，虽然钢厂由于运输限制、库存压力、原料保障等各方面因素影响有所减产，但截至上周情况来看，减产力度并不显著，使得钢材库存累积速度较快，截止2月7日，Mysteel统计五大钢材品种样本总库存达到2611万吨，较节前增加893万吨，年同比增加324万吨，目前钢材库存水平已经接近近几年高点，库存压力较大，由于下游推迟开工，短期库存仍将继续累积，今年库存高点预计将创近年新高。从库存累积速率来看，由于需求低迷，近期钢材库存累积速率明显快于去年同期，基本面也对钢价造成较大压力。

展望后期市场，钢价仍然有继续下跌的空间，主要逻辑在于：

其一、受疫情影响，各地继续推迟企业复工时间，尤其建筑工地，部分地区要求建筑企业复工时间甚至延迟至3月份，那么需求启动的时候将更加延后，库存将继续大量累积；

其二、人员返工受影响，各地企业对来自重点地区的员工返工存在限制或者要求居家办公，即使返工后仍要求隔离14天。从我们了解的下游企业情况来看，部分企业已于2月10日开工，但人员到岗率比较低，产能利用率低下。如果短期疫情得不到有效控制，那么下游的恢复情况将不理想，钢材库存将呈现累的快、去得慢的态势；

其三、原料成本下移为钢价下跌腾出空间。由于长流程钢厂陆续被迫减产，原材料需求下降，铁矿石影响最大，因为我国铁矿石主要依赖进口，国内疫情对铁矿石供应影响不大，从节后铁矿石价格表现也可以得到验证，截止2月10日，青岛港PB粉港口现货价格较节前下跌13.5%，成为产业链中最弱的品种。煤焦受疫情影响，供应受限，整体呈现供需双弱的局面，价格相对抗跌，尤其焦煤，煤矿复工缓慢，供应紧张。随着钢厂减产范围的扩大，原料成本将逐渐下移，这将为钢价再次下挫创造条件；

其四、贸易商复工后，面临资金压力，有甩货的可能，助推钢价下跌。目前贸易商尚未回归正常经营状态，待正常回归后，面对高库存和弱需求，受制资金压力，可能出现大面积抛货的现象，这将助推钢价下跌。