新冠疫情对钢铁投资的影响分析

自12 月26 日疫情发生开始，截至2 月5 日24 时，31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告确诊病例28018 例，累计治愈出院1153 例，隔离治疗26302 例（其中重症病例3859 例），累计死亡病例563 例，现有疑似病例24702 例。

评论：

PART1：基本面的影响。从外围经济环境来看，2003 年的经验说明疫情对消费的影响是显著大于投资的，钢铁与投资的主线联系更强，受到的影响相较消费行业偏低。但当前经济结构相较于2003 年消费占比更高，消费下降对经济的影响会反作用于投资，总体评估影响会大于2003 年。但也存在消费大幅下滑，需要通过投资进行对冲，来维持经济总量的可能。如果这种情况出现，钢铁后期的消费反而会有明显的增长。

从供给来看，2003 年4-5 月是非典疫情最严峻的时期，粗钢产量未受到明显影响，即疫情不会从客观条件上影响钢铁生产。但本次疫情理论上对供给也会产生影响：第一，冠状病毒的爆发期在春运期间，短流程处于停工状态，春运返程受限会影响短流程的复工进度。第二，03 年经济由投资主导，且4、5月份为传统的上半年旺季，需求旺盛生产利润较高，钢厂没有主观减产意愿。

而当前处于传统淡季累库周期，短流程利润为负，长流程节前利润400 元左右。

延迟复工造成的库存高企会压低成材价格和利润，钢厂主观生产意愿会弱于2003 年，后期现货价格下跌，长流程也会有明显减产。

从需求来看，冠状病毒对需求的影响体现在两个方面。第一，延迟复工造成的短期影响，假期延长一周会对后期需求的节奏有明显的影响。第二，冠状病毒会对经济总量产生影响，因此会在后期对钢铁需求产生负反馈，但也存在着政策放松对冲负反馈的可能，所以后续影响较难判断。

从库存来看，螺纹钢是季节性最明显的品种，节前我们预估库存高点在在春节后第四周出现，库存的高点比去年高100 万吨左右。截至本周末，螺纹钢的库存1206 万吨，后续三周预估仍然处于累库状态，下周由于延迟复工，延续春节期间累库节奏，单周累库200 万吨左右，最后的库存峰值会在1500 万吨以上，高于去年150-200 万吨。

从价格后期的演绎来看，预计会经历成材原料螺旋式下跌，成材减产利润企稳，需求恢复价格上升三个阶段。

首先，开市后的1-2 周内，长流程持续生产，需求迟迟不启动，相对偏高的供给和极低的需求造成库存高速累积，快速累库阶段成材价格大幅下跌，带动炉料价格下行。

其次，开市后的2-3 周，在成材价格下跌，冬储原材料库存略高于往期所以成本未实现同步下跌的作用下，部分长流程钢厂的利润会被打到很低，部分钢厂实现减产。之后，开市后的3-4 周内，即2 月末附近，成材减产后，进一步打压原料，利润率先企稳。

3 月开始，如果疫情不进一步扩散，预计需求开始恢复正常，高需求低供给再次出现供需错位，价格开始实现反弹。

PART2：股票的走势。从利润来看，疫情对利润的影响主要体现在2 月份，在钢厂主动减产后，利润会率先企稳。从估值来看，疫情对风险偏好整体有所影响，估值整体都会受到影响，但钢铁板块前期估值已经处于极低水平，进一步杀估值的空间不大。考虑到以上两个因素，认为开盘后板块会首先受到利润下跌的影响有所回调。在2 月末3 月初利润企稳后有望实现反弹，后期如果有进一步的逆周期调控政策，板块或有估值提升和利润提升带来的上涨机会。