工业品主动去库进入尾声 钢价支撑较强无需过度悲观

2020年钢材价格下方支撑仍然较强，无需过度悲观：一、房地产需求韧性仍在，终端需求及投资有望延续涨势;二、逆周期调节加强，基建资金紧张逐步缓解，汽车家电继续回暖;三、产能趋于稳定，废钢调节产量变动，电炉成本支撑较强。总体而言，我们认为2020年钢材需求有望继续超预期表现，钢材价格仍具备上行空间，钢材期货价格预计在3400-4000区间内震荡，但需警惕极端情况下原料端崩塌带来的影响。

一、钢材需求仍存韧性

1.工业品主动去库进入尾声

每轮工业品库存周期的见底或者结束至少需要满足以下两个条件之一：企业盈利的改善;工业产品价格PPI的上涨。目前库存周期处于主动去库存尾声：利润增速是库存拐点的先行指标，若盈利修复则企业生产动力更强，从而引起产业链补库存，进一步拉动需求进入正反馈。所以从工业企业利润同比增速来看，2019年4月工业利润同比-3.4%，5-9月利润同比降幅收窄，短期利润低点有可能就在今年Q2季度。目前工业产成品库存增速已回落至1%，非常接近于历史低位水平(-1%左右)，库存周期处于主动去库存尾声阶段。

从库存周期与工业品价格关系来看，2019年Q1季度PPI触底，Q2-Q3季度有环比改善迹象。由于这一轮受供给侧改革影响，产能投产有限，预计PPI价格跌幅也相对有限。当前负增长的PPI可能在四季度回升至正增长区间，库存周期大概率在2019Q4-2020Q1回升，但产能扩张依然受限、补库需求较弱，影响相比2016年的回升可能更为温和。

这一轮库存周期自2016年开始，由于受供给侧改革政策对工业的产能扩张端的抑制，价格出现大幅上涨，企业利润明显回升，但产能并没有得到充分释放，直接导致2017-2018年的库存回补幅度并不大，表现为收入的弹性小于盈利的弹性。在融资环境趋紧、环保政策趋严等大背景下，扩产的需求被逐渐往后释放，导致去化幅度较弱、时间延长，形态上表现出“顶部削平”的特征，时间幅度拉长的特征。展望下一轮的库存周期，由于政策的影响，需求被平稳释放，下一轮需求将会弱反弹。在弱需求带动下的价格反弹，企业盈利较好，但大概率弱于16、17年，所以扩产动力不足，在这种背景下，还需要关注宏观政策端对扩产的支持，包括融资环境及环保政策等因素。综合来看，下一轮库存周期补库动力相对较弱。

2.房地产无需过度悲观

从数据上来看，今年房地产对钢材需求表现远超去年底市场预期，房屋新开工及施工面积均保持较快增速。2019年1-10月，房屋新开工面积185634万平方米，同比增长10.00%;房屋施工面积854882万平方米，同比增速9.00%;房屋竣工面积54211万平方米，下降5.5%，连续五个月回暖。其余方面，房地产销售下半年逐渐回暖，投资维持高速增长，具体来看：2019年1-10月商品房销售面积133251万平方米，同比上升0.1%，增速由负转正;房地产开发投资109603亿元，同比增长10.3%;房地产开发企业土地购置面积18383万平方米，同比下降16.3%，降幅比1-9月回暖4.9个百分点;土地成交价款9921亿元，下降15.2%，降幅比1-9月收缩3个百分点。

因此仅从数据表面上而言，当前房地产施工面积增速仍然较快，经过前期的积累，施工面积达854882万平方米，大量的施工存量将维持钢材需求韧性。但考虑到房地产企业拿地较少，今年房地产新开工面积能保持如果高增速的原因在于前期开发商囤地较多，在部分地区针对囤地的政策打压下，要求拍到的地需在一年内开工，因此前期积累的地皮在今年集中开工后对明年的新开工将造成一定影响。预计2020年上半年整体新开工面积增速将出现小幅下滑，但施工面积作为存量指标下滑速度较慢，预计拐点将出现在明年下半年。但这仅为针对钢铁需求的表面数据推演，最终明年房地产将如何演绎，还需考虑房地产投资情况及终端需求表现。

融资环境边际改善下，地产施工进度会加快

从短周期角度，地产每3-5年有一轮周期，每一轮周期都会经历投资的触底、上升、触顶、回落的周期。从2015年至今的这轮周期由于政策的介入呈现出持续时间长、新开工和竣工劈叉、地产销售韧性强等特点。其中：金融去杠杆和棚改导致地产需求较好但融资环境恶化，拖累施工进度;地产低库存、限购、价格管制等常态化调控又进一步降低销售周期的弹性。因此从周期角度而言需求出现延后，将继续平稳释放，地产需求韧性足。

目前房地产周期正由施工向竣工切换，按照房地产施工的节奏，正常情形下房地产从新开工到竣工一般会耗时2-3年，而这一轮由于金融去杠杆导致融资环境的恶化，施工周期被拉长。这一轮施工经历了两个阶段：2016年初至2018年Q1，由于在前期较为宽松的融资环境下，新开工增速小于竣工面积增速，导致施工面积持续下滑;2018年金融去杠杆，竣工面积增速大幅下滑，目前维持在负增长;2019年宏观调控由“去杠杆”向“稳杠杆”过度，资金充裕后竣工增速又逐步回暖，新开工减竣工增速之差收缩，但在新开工高速增长带动下施工面积同比增速仍在高位。

总体我们认为，由于融资环境的边际改善，新开工从2018年Q2持续回升，到2019年10月，新开工的增速逐步下降与房地产施工面积增速大致相同。由于目前竣工面积依然是负增长，按照存量流量模型，施工面积会继续增长，这其中关键变量依然要看政策对地产融资环境放松的程度。

房地产终端需求韧性仍在

从置业人口周期来看，首次置业人口(出生人口滞后25年)从2011年开始持续回落，但二次置业人口(出生人口滞后40年)从2011年下滑到2019年，然后持续回升。合计置业人后环比增速最低点在2016年，然后直至2022年，置业人口环比增速均有所改善，考虑到本轮房地产销售回暖从2015年开始，持续到至今2019年已有5年时间，而本轮置业人口周期会持续6年，预计2020年房地产的销售韧性依然在。

明年地产投资增速大概率会继续回升：由于地产投资一般滞后于地产销售，从置业人口与房地产投资之间的关系可以看出，自置业人口增速的高峰2011年开始，房地产开发投资完成额就持续下降，而自16年开始地产投资完成额增速开始回升，并持续回升了4年时间，这与置业人口环比改善相对应，按时间推算，地产投资增速的继续回升应该还有两年时间，如果考虑到需求的提前释放、预测的时间误差，地产投资增速未来一年的继续回升的概率较大。

政策严格下需关注限售放松带来的影响

从政策角度看，今年5月份以来房地产政策明显趋严，央行及商业银行在房地产企业融资及住房贷款上均加强限制，这也是市场上大部分人都看空明年房地产的原因。然而从近期房地产动态来看，政策上略有放松迹象，张家港市在12月10日传来取消两年限售消息，虽然仅持续一天就再度关闭，但整体市场蠢蠢欲动的迹象越来越明显，未来需持续关注限售放松带来的影响。

总体而言，尽管在政策限制偏紧、土地购置面积大幅下滑的背景下，市场看空明年房地产需求的声音此起彼伏。但我们认为，从置业人口角度考虑房地产终端需求及销售情况将有继续增长的空间，房地产企业融资环境边际改善后施工进度将逐步加快，总体房地产对钢材的需求仍存较强韧性。对于明年上半年而言，需求仍持保持较快增速，下半年增速或有回落但同比转负可能性较低，未来重点需关注限售政策松绑的具体变化。

3.经济下行周期中基建有望回暖

基建投资增速自2017年开始从高位大幅回落，2019年1-10月份我国基础设施建设投资同比增加3.26%，持续处于低速运行阶段，整体基建投资增速远不及去年年底的市场预期。造成增长缓慢的主要原因在于：一、中央基建项目投资增幅较大，但占主要比例的地方政府基建投资意愿较弱，拖累整体基建投资增速;二、减税降费明显降低地方政府公共财政收入，基建项目资金流紧张;三、地方政府国有土地使用权出让收入增速大幅放缓，甚至出现负增长阶段，地方政府资金进一步收缩;四、PPP融资近几年逐步趋于理性，增速同比放缓，加剧了地方政府基础设施建设项目的资金紧缺程度。在这几点的因素的共同叠加下，尽管政策上对基建项目推行力度较大，但受制于地方政府财务状况较差，基建行业投资较为低迷。

但众所周知基建项目往往会作为经济下行周期下的缓冲器，从历年走势来看房地产与基建作为经济增长的两大推动力通常呈现此消彼长的态势，这一现象在波动较大的年份更为明显。今年7月30日的政治局会议再次重申：“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。”当前房地产调控政策趋于严格，短期或有支撑但大的下行周期难以扭转，在整体经济形势偏弱、GDP实际增速只有6%的情况下，基建作为逆周期调节的一种方式有望迎来一波上行。

今年地方政府基建项目资金流紧张，1-10月地方政府性基金收入同比增加9.1%，虽保持一定增速但相比前两年明显回落，且减税降费大背景下无法弥补政府收入来源的下滑。因此市场将目光放在基建项目资金的另一大来源——专项债上，截至9月底我国地方政府专项债新增债券累计已达2.13万亿人民币，今年限额为2.15万亿人民币，发行进度为99%，基本完成计划量。由于今年地方政府资金较为紧张，9月16日国新办发布会确认明年部分额度专项债将提前到今年四季度发行：“中央政府加大支持力度，进一步增加专项债的发行，将明年部分新增专项债额度今年提前发行。”当前政府已提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，该部分专项债资金基本可用于明年上半年的基建项目建设，有效缓解项目资金紧张问题。

具体从钢材需求角度而言，对钢材消耗较多的基建项目主要包括铁路与公路两大块。2018年全国铁路营业里程为13.1万公里，同比增长3.15%;其中，高铁营业里程达到2.9万公里;复线里程7.6万公里，复线率58.0%;电气化里程9.2万公里，电化率70.0%。根据发改委发布的《铁路“十三五”发展规划》，到2020年全国铁路营业里程达到15万公里，其中高速铁路3万公里，复线率和电气化率分别达到60%和70%左右，基本形成布局合理、覆盖广泛、层次分明、安全高效的铁路网络。因此2019-2020年铁路营业里程剩余目标1.9万公里，高铁营业里程剩余0.1万公里，复线里程还需提高2个百分点，电气化率已基本完成。根据前几年铁路运输行业固定资产投资每8000亿元平均带来0.4万公里增量粗略衡量，2020年铁路投资需保持较高增长方能满足1.9万公里的增量目标。

公路投资方面，自2018年以来公路运输业固定资产投资同比逐渐开始下滑，跌至较低水平。今年1-10月，公路运输业固定资产投资同比增长8.10%，增速较1-9月提升0.2个百分点，较去年同期下降2个百分点，整体公路投资增速放缓明显。但公路里程保持稳定增长，2018年末全国公路里程达484.65万公里，高速公路达14.26万公里。根据发改委发布的《公路“十三五”发展规划》，到2020年全国公路里程达500万公里，高速公路达15万公里，按照近几年增速基本可完成目标。因此对于2020年而言，公路运输业投资大概率将处于低速增长运行，难有大幅增量。

总体而言，受制于地方政府基建项目资金流紧张的问题，今年基建投资增速低位运行。但在经济大的下行周期下，基建被作为缓冲地产及经济下行的逆周期调节方式，有望迎来一波回暖。由于当前部分明年专项债额度被提前到今年年底发行，并确保可在明年上半年用于具体项目中，预计明年春节后基建增速有望进一步回暖，对钢材需求将有所带动。但从全年角度来看，当前政策对地方政府融资把控较严趋势下，基建项目资金紧张问题难以完全扭转，基建投资增速回暖力度不会太高。预计明年全年基建对钢材需求的增速同比增加8%左右，明年上半年表现可能较好，在10%左右。

4.机械用钢延续下滑

机械行业对钢材需求的影响通常是一个模糊地段，在估算时往往根据工业企业利润估计大致区间，但深入研究发现机械行业与工业企业的设备更新及产能扩张相关性很高。2018年机械行业用钢总量1.3亿吨，占粗钢总需求15.4%。分子行业来看，机床、石化通用设备、重型矿山设备用钢分别占机械总量的33.8%、27.5%、10%;工程机械、农用机械和电工机械用钢分别占比6.7%、4%和4.4%。我们通过对比机械行业用钢量与A股上市公司(剔除金融)在建工程的增速可以发现，两者的吻合度较高。

产能投放周期明显滞后

2017Q4至2018Q4，在建工程增速在4个季度内由2.1%提升至15%，扩张幅度为13个百分点。制造业投资产能扩张一般要滞后于盈利周期，在这一中轮制造业投资中有三个特点，一是滞后性，即供给侧改革、环保政策、融资环境趋紧抑制了中上游行业的产能投放需求，直到相关政策边际放松，相关行业的产能周期才表现出一定的弹性;二是置换性，即供给侧政策要求与设备更新换代周期的双重作用之下，相当一部分资本开支用于产能置换而非新增;三是低弹性，金融去杠杆政策对企业加杠杆与扩产能的需求形成较强抑制。

盈利及现金流量恶化，产能扩张受阻

2018年Q4起，受到现金流量表和利润表双重恶化拖累，当前产能扩张遭遇阻滞，本轮产能扩张动力在逐步衰减。由于销售利润率和资产周转率双双下行，A股剔除金融的上市公司的ROE自2018Q4起连续四个季度下滑。而现金流量表在18年“紧信用”环境下进一步恶化，销售商品、提供劳务收到的现金增速快速下行，筹资现金流增速持续负增长。在现金流量表和利润表的迅速恶化下，18Q4起A股剔除金融的构建各类资产所支付的现金增速已连续回落4个季度，在建工程增速的上行斜率也受到阻滞，本轮产能扩张动力在逐步衰减。

因此对于机械行业，根据我们对产能周期的判断，未来1年设备投资周期增速将大幅下滑，预计未来一年机械行业用钢量增速在-2%左右。

5.汽车家电回暖明显

汽车产量经历周期底部

在贸易摩擦、房地产市场下滑和棚户区改造下降的背景下，汽车产业受到明显的冲击，产销状况较2018年更加严峻。产业政策方面，由于国五标准提前进入切换周期，汽车厂商开始缩减国五汽车的产量，但同时厂商对国六标准汽车的生产准备不充分，因此国五车减量生产、国六车上马迟缓共同造成今年汽车产量下滑的局面。新能源汽车方面，国家补贴下降，新能源汽车产量逐渐回归常态。

2010年以来，汽车产业经历了相对平稳的发展阶段，年平均产量增速为6.54%，在2018年整个汽车行业的产量保持在2782万台，估算2019年全年汽车产量为2531万台，同比减少9%。从汽车产量周期的角度分析，2019年3月份是第四轮汽车产量周期的底部，前三轮周期底部分别是2009年11月份、2012年11月份和2016年6月份，同时预计2020年3月份汽车库存将达到库存周期的底部。受汽车产量周期拐点向上的作用下，2020-2022年汽车产量将逐渐上升，预计2020年全年汽车产量为2582万台，同比增加2%;2021产量为2711万台，同比增加5%。

家电走出困境

即使受累于国内消费增速放缓、地产市场不景气，2019年家电产量较2018年还是有所增加。今年10月份房地产销售面积累计同比转正、房屋竣工面积降幅继续收窄，若2020年房地产销售和竣工仍然维持较强韧性，明年家电产量仍有进一步上升空间。

明年是家电下乡十周年，家用电器将迎来更新换代大周期，预期家电行业需求市场将进入2-3年的更新换代期，这将推动家电产量继续增长。估算2019年全年家用电冰箱产量为8284万台，同比增加3.63%;家用洗衣机产量为7903万台，同比增加8.74%;家用空调产量为14880万台，同比减少0.7%。预计2020年家电总产量持续今年平稳增加态势。

6.需求小结

根据上述各项钢铁下游需求情况，归纳起来我们认为：房地产无需过度悲观，明年上半年仍将保持较快增速，下半年或有回落但同比转负可能性较低，总体需求韧性仍在;基建在经济下行周期中做为逆周期调节因子会出现回暖，但受限于资金紧张问题，回暖幅度不会很高;机械行业产能扩张面临受阻，预计用钢需求同比小幅下滑;汽车经历周期性底部，预计小幅回暖;家电下半年表现较好，明年仍有进一步上升空间。

因此对于螺纹钢而言，下游的房地产和基建需求仍存韧性。预计明年上半年在房地产维持增长、基建阶段性回暖的情况下螺纹钢需求维持偏旺运行，至下半年需求需关注房地产政策演变，但总体无需过度悲观。热卷经历了2019年相对低迷阶段后，明年大概率将有所回暖，预计上半年螺纹钢强于热卷，下半年热卷逐渐强于螺纹钢，可关注阶段性的卷螺价差机会。

二、废钢灵活调节，产量平稳增长

1.去产能扰动减小，产能进入平稳运行

去产能是近几年钢铁行业的热门关键词，去产能的实施造成了钢铁行业的大变动、钢材价格重心的大幅抬升。在2016年之前钢铁行业呈现粗放式增长态势，粗钢产能严重过剩且市场产品质量良莠不齐，螺纹钢价格从2011年时的5000元/吨下跌至2015年底时最低仅1700元/吨，极低的钢材价格导致钢厂持续亏损、行业景气度跌至谷底。在此背景下，政府在2015年底时提出钢铁行业去产能改革政策并于2016年初出台了具体的“钢铁行业十三五规划”。规划指出，从2016年开始要用5年的时间，目标实现压减1-1.5亿吨钢铁产能的任务，自此去产能正式拉开帷幕。

在去产能的实际执行过程中，2016年实现化解过剩炼钢产能6500万吨，2017年继续化解炼钢产能5500万吨，2018年去产能3000万吨，提前2年完成1.5亿吨去产能上限目标。因此2019及2020年已基本没有去产能任务，从今年产能变化来看，由于一些置换项目的投产，如日照精品钢铁基地，河钢乐亭，纵横钢铁丰南，首钢京唐二期等，新增炼铁产能约在1000万吨左右。其中电弧炉产能增加372万吨，而热卷增幅较大，2019年热卷净增量1100万吨，主要原因在于前期部分停产钢厂经过环保改造、产能收购等操作已重新复产，热卷产能出现集中释放。

根据Mysteel及相关新闻公布的钢厂产能置换方案，2020年全国拟投产炼钢产能7352.8万吨，炼铁产能7637.1万吨，拟退出炼钢产能9168.1万吨，炼铁产能8964.5万吨，净退出炼钢产能1815.3万吨，净退出炼铁产能1327.4万吨。因此从总产能角度而言，2020年有少量钢铁产能仍待退出，但按照市面上对钢铁产能的调整方式，考虑到淘汰产能部分为僵尸产能以及产能置换成大型高炉、转炉后冶炼效率的提升，调整后整体炼铁炼钢产能平稳运行，下降幅度相对有限。总体而言当前去产能政策已基本结束，后续更多是原有产能的减量置换及城市钢厂的搬迁和退出，有别于前期的行政化手段，未来钢铁去产能将更多依靠环保手段倒逼落后产能退出，预计总体钢铁在产产能将延续平稳运行。

2.环保扰动趋于宽松

除去去产能以外，近几年影响供应端的另一大政策因素为环保限产。自2017年政策集中防治京津冀及周边地区大气污染以来，至2018年底采暖季正式开始之前，环保对钢厂生产的影响不管是在文件上还是在具体实施上均较为严格，政策往往也能推动钢材价格行情的上涨。环保严格实施下华北地区空气质量逐步改善，但由于前期环保“一刀切”对经济及人口就业造成了比较严重的打击，自从2018年底采暖季开始环保的实施力度明显减弱，2018年采暖季期间高炉产能利用率未出现下降，限产预期落空后钢材价格大幅下跌。

当前大型钢厂基本已有完善的环保设备，大部分达到规定的超低排放标准，影响较小下今年上半年限产力度延续去年年底趋势，以区域性、阶段性限产为主，对钢厂生产影响较不明显。下半年限产相对较为特殊，由于今年恰逢建国70周年阅兵典礼，华北地区特别是唐山在7月份开始环保限产逐渐趋严，9月中旬至国庆假期结束之前，大部分地区实施了阶段性限产来保证阅兵期间空气质量，限产力度及限产范围均超过预期。但该时间段仅为特殊情况下的阶段性限产，当前禁止“一刀切”背景下今年环保影响相比前两年明显减弱，且未来逐渐呈宽松趋势。

对于采暖季而言，限产的持续时间较长、范围较广、强度也较大，限产所涵盖的京津冀及周边地区2+26个城市的粗钢产能近3亿吨，占全国粗钢总产能的25%以上。2017年是采暖季限产最严格的一年，其限产目标要求PM2.5平均浓度以及重污染天数均下降15%以上，在实际过程中经测算按照限产50%的政策执行，采暖季因限产影响减少的粗钢产量在3000万吨左右，最后实际减量1800万吨左右。2018年限产力度相比于2017年明显减弱，限产目标为PM2.5平均浓度以及重污染天数均下降3%左右。采暖季限产正式开启之后，唐山高炉产能利用率包括全国高炉产能利用率均未明显下滑，表明2018年采暖季限产基本上未执行，环保松动迹象明显。

2019年全年环保限产延续了上一年对钢铁企业禁止“一刀切”的管理办法，限产的方式更加趋于灵活，其中唐山地区对钢厂进行分级，分为ABC三个级别，针对于不同级别进行不同的限产方式，更加符合污染排放的实际要求。今年采暖季的限产目标相比去年略有提升，意见稿中PM2.5平均浓度以及重污染天数分别下降5.5%与8%，但正式稿中目标有所下降，仅为4%与6%，可见整体环保的实施决心相对较弱。

综合来看，尽管从大方向上而言环保扰动不可能完全避免，但随着钢厂超低排放改造的完成，环保对生产的扰动逐渐走弱难以避免。今年上半年环保明显偏松，钢厂生产积极性较高下粗钢产量大幅增加，1-8月全国粗钢产量累计同比增加9.1%。但今年较为特殊的是建国70周年阅兵对9月、10月两个月份的生产造成较大打击，9月当月粗钢日均产量同比增加2.2%，10月当月出现负增长为-0.6%，增速较1-8月分化较大。

3.废钢调节钢材供应，供需偏紧运行

今年炼钢产能平稳运行、略有增加，而整体高炉产能利用率较去年变化不大的情况下，粗钢产量却一度出现高达10%的增幅，其原因除了钢厂生产工艺略有提升之外，更大的因素在于钢厂今年提高了其废钢添加比例。废钢当前作为钢厂调节生产的缓冲器，使得粗钢产量调节更加灵活，但其研究难点在于数据较少以及供需测算难度较高。粗略估算2020年废钢供需情况：

社会废钢采购量和废钢消耗总量修正及预期

钢联数据的中国废钢产量社会采购量显示，从2001年到2010年社会废钢采购量呈现逐年递增趋势，但是在2011年到2016年之间，社会废钢采购量回落到4500万吨左右，在2015年只有4090万吨。随后的2017年，国家开始严厉打击“地条钢”，关闭1.4亿吨中频炉产能，使得2017年社会废钢统计量增加6385万吨，达到11030万吨。因此必须对2011年到2016年之间的社会废钢采购量进行修正，增加中频炉废钢采购量。

2001年到2010年，社会废钢采购量年平均增加16.88%。假设从2011年到2017年，社会废钢产量每年都维持这个增速，则可以计算得到2017年的社会废钢采购量为11127万吨，而2017年实际统计值为11030万吨，计算值和实际值相差0.88%。因此按照年平均16.88%的增速，对2010年到2017年之间的社会废钢采购量进行修正。同时也按照这个增速，计算出2018、2019、2020以及2021年的社会废钢采购量(目前社会废钢采购量只更新到2017年)。

2017年，国家打击“地条钢”、关闭中频炉，造成2017年废钢消耗总量较2016年增加5781万吨，达到14791万吨，所以需要对2011年到2017年之间的废钢消耗总量进行修正，但同社会废钢采购量修正方法有差别。这里以2004年到2011年废钢消耗总量为标准，年平均增长速度9.79%。简单起见，按照年平均增长速度10%，估算2011年到2017年的废钢消耗总量。2017年，废钢消耗总量计算值为14560万吨，实际值为14791万吨，两者相差1.56%。并且以10%的废钢消耗总量，估算出2019、2020以及2021年的废钢消耗总量分别为16380万吨、17290万吨、18200万吨。

废钢总供给的预测算法

废钢总供给包括自产废钢和社会废钢采购量，这里以钢联数据的自产废钢和修正得到的社会废钢采购量为基准数据，矫正废钢来源的预测算法。废钢来源的预测算法中包含三个不同的废钢来源，分别是自产废钢、加工废钢以及折旧废钢，前面提到的社会废钢采购量包括加工废钢和折旧废钢。

通过模拟，我们得到自产废钢等于0.05*当年粗钢产量，加工废钢等于0.07*当年粗钢产量，折旧废钢等于0.42*20年前粗钢产量。计算得到2017年自产废钢4354万吨、加工废钢6096万吨、折旧废钢4574万吨，总计15025万吨;钢联数据的自产废钢4216万吨、社会废钢采购量11030万吨，总计15246万吨，预测计算值15025万吨和钢联数据的统计值15246万吨相差1.46%。假设2019、2020和2021年粗钢产量分别为9.8、10.0和9.9亿吨，计算废钢总供应分别为17011、17344和18249万吨。

废钢供需及价格波动

废钢总供应包括自产废钢、加工废钢和折旧废钢，废钢总需求是修正后的废钢消耗总量。由于自产废钢、加工废钢都和本年度粗钢产量成正比，今年粗钢产量较去年有较大幅度增加，因此自产废钢、加工废钢产量增加明显。2000年以后中国房地产市场快速发展，全国粗钢产量进入快速增长期，因此折旧废钢产量最近几年将加速增加。废钢价格方面，供给侧改革之后，钢材价格上涨带动废钢价格持续上升，在2018年废钢价格达到2700元/吨。2019年上半年，螺纹钢价格在4000元/吨，下半年在3500元/吨(11月末重新上涨到4000元/吨)，但是全年的废钢价格维持在2600元/吨左右、波动性很小。2019年全年废钢价格保持在高位，并且波动幅度很小，由此得出今年废钢供需属于全年偏紧的情况。明年2020年是“十三五”收官之年，“十三五”提出将废钢比提高到20%，其中转炉废钢比要达到15%，电炉钢比要恢复到12%。预期明年电炉粗钢产量将持续上涨，并且废钢的供给将继续保持积极的态势，整个废钢行业将会呈现出供需两旺的格局，但在螺纹钢价格天花板作用下，废钢价格继续在高位保持窄幅波动的行情。

废钢产业政策及进出口

2018年12月25号，中国人民共和国生态环境部发布《进口废物管理目录》调整公告，将废钢铁调入限制进口类目录，自2019年7月1日起执行。受到进口限制的影响，到2019年10月份为止，全年进口废钢只有18万吨。预计今后全国废钢铁供应，将全部来自于国内的自产废钢以及社会废钢采购量(加工废钢和折旧废钢)。2017年，国家开始严厉打击“地条钢”，关闭1.4亿吨中频炉产能，原本中频炉废钢采购量无法短时间内全部流转入国内的转炉和电弧炉生产，从而造成当年废钢出口异常高涨。2018年，国内废钢产业链快速消化了中频炉废钢采购量，废钢出口走低明显。在国内废钢价格居高不下、进口废钢管制的情况下，2019年废钢进出口量对国内废钢市场的影响可以忽略不计，预期未来几年进出口将继续今年的态势。

4.内外价差导致钢材出口困难

2019年1-10月我国钢坯累计进口154.66万吨，同比增长67.33%。由于政策上禁止废钢进口，前几年进口废钢的企业转而进口钢坯，造成钢坯进口数据的大幅增加。除此之外，当前全球铁元素消费较为低迷，全球钢铁协会预计的2019年钢铁消费需求增速为1.3%，远低于国内需求的增速。因此这也导致了国内钢材价格大幅高于国际价格，进口钢坯利润增加，进口意愿明显增强。

出口端受价格的影响也较大，我国热轧板卷通常出口至东南亚一带，且由于国内钢厂规模较大、质量相对有保障，国外采购时可以接受一定溢价。但当前国内热卷市场价536美元/吨，俄罗斯热卷仅410美元/吨，126美元的价差使得国内钢材失去吸引力。

5.钢材供需平衡推演

由于废钢在钢厂生产过程中的重要性越来越高，钢厂会根据其利润情况自发调节废钢添加比例，从而使得供应与需求维持在相对较为均衡的水平。因此我们可以粗略假设2020年钢材供需继续保持紧平衡格局，需要预测的就是废钢添加对钢材产量的弥补情况。根据前文所述，我们推论得2020年房地产、基建、机械、汽车、家电用钢增速分别为6%、8%、-2%、2%、7%，按照需求比例赋予权重得全年总需求增速为4.84%。供应端，估算产能与环保对钢材供给的贡献度分别为-1%、3%，总和为2%。因此在需求增速4.84%与供给增速2%之间剩余的2.84%，我们认为将由废钢来弥补，即废钢添加或电弧炉生产较去年增加的部分为钢材总供应的2.84%。

2018年废钢供应为1.6亿吨，粗钢供应为9.2亿吨，按此折算粗钢供应的2.84%相当于废钢供应的16.33%，即我们认为废钢需求要增加16.33%才能使得钢材供应保持相对紧平衡。由于正常情况下废钢消耗量的增速在10%左右，若按此演绎废钢需求超预期表现将造成废钢供需偏紧，从而价格上升抬升电炉生产成本。

三、总结及潜在策略推荐

对于需求端我们认为：房地产无需过度悲观，置业人口推动房屋终端需求、房企融资环境趋于宽松，总体地产需求韧性仍在;基建在经济下行周期中做为逆周期调节因子会出现回暖，但受限于资金紧张问题，回暖幅度不会很高;机械行业产能扩张面临受阻，预计用钢需求同比小幅下滑;汽车经历周期性底部，预计小幅回暖;家电下半年表现较好，明年仍有进一步上升空间。因此对于螺纹钢而言，预计明年上半年在房地产维持增长、基建阶段性回暖的情况下螺纹钢需求维持偏旺运行，至下半年需求需关注房地产政策，但总体无需过度悲观。热卷经历了2019年相对低迷阶段后，明年需求跟随汽车家电大概率将有所回暖。

对于供应端我们认为：去产能已完成“十三五规划”目标，后续更多是原有产能的减量置换及城市钢厂的搬迁和退出，有别于前期的行政化手段，未来钢铁去产能将更多依靠环保手段倒逼落后产能退出，预计明年总体钢铁在产产能将延续平稳运行。而环保端随着钢厂超低排放改造的陆续完成，对生产的影响越来越小，今年9/10月份受阅兵影响环保阶段性趋严，但总体环保禁止一刀切的趋势越来越明显。因此明年影响供应端的核心变量在于废钢，利润的高低影响废钢添加比例，从而使得产量调节更加灵活、价格波动减小。

因此在策略上，我们认为明年上半年钢材价格仍存在较强支撑，对于螺纹钢2005合约可考虑在3300下方逐步买入长线单，下半年行情需关注房地产政策的具体变化。品种间机会，预计上半年热卷弱于螺纹钢，下半年热卷逐渐强于螺纹钢，可关注阶段性的卷螺价差机会。