“黑色系”继续疯狂 多头盛宴何时结束？

国内商品期货市场继续飙升，黑色系品种延续强势。

期货市场收盘，黑色系再度上演涨停潮，焦炭、螺纹钢、铁矿石、郑棉涨停，焦煤涨5.08%，菜粕涨3.95%、橡胶涨3.91%，白银涨3.84%、鸡蛋涨3.69%、大豆涨3.59%、动煤涨3.23%，豆粕、淀粉、玉米、沥青、棕榈等涨超2%。

反弹一度熄火但不妨碍继续上扬?

近期，螺纹钢、铁矿石、动力煤、焦煤、焦炭等品种轮番上攻，黑色系商品期货走势强劲，成为市场焦点。但在上周下半周，黑色系的凶猛涨势放缓，最后两个交易日黑色系几乎全部收跌。

市场人士称，由于产油国多哈会议临近，油市走势震荡，大宗商品市场趋于谨慎，内盘商品多头纷纷减仓观望。而上周五公布的一季度GDP数据显示中国经济增速放缓，更加剧了谨慎情绪。

上周五尾盘黑色系集体跳水，动力煤、铁矿石、热卷、螺纹钢纷纷大跌。其中，焦煤、焦炭、锰硅、硅铁跌停;动力煤跌4.4%，铁矿石跌3.31%，热卷跌2.29%，螺纹钢跌2.13%。

不过中国证券报援引国信期货煤焦钢分析师施雨辰表示，当前来看，煤焦钢更多是和中国的经济相关。她认为，当前国内楼市持续好转，螺纹钢有望延续强势。她表示：

投资、新开工和买地数据全线好转，楼市复苏的大趋势不会因为几个城市的限制而消失，4月和5月的螺纹钢需求依然旺盛。螺纹期货和现货也有望延续强势，1610中线多单可继续持有。

还有人称，房地产复苏、楼市回暖仅仅是一个方面，另一方面，在楼市复苏的表象之下，钢材需求大于供给已经成为不争的事实。

中国证券报援引分析师称，尽管各地钢厂陆续复工，但供给恢复缓慢，产量还没有达到去年同期水平。根据国家统计局的数字，到目前为止，全国钢材产量比去年同期减少1500万吨左右。

谨慎的声音

也有分析师认为，短期走势过于凶猛，从长期来看未必是好事。

长江证券钢铁小组在今日一份报告中称，如今的黑色行情基本是一点就着，在市场乐观情绪的影响下，消息面的变化大部分被解读为利好。但短期的亢奋对长期而言不一定是利好。他们写道：

在近期钢价强势上涨的推动下，钢铁行业盈利状况站在了历史高点，我们成本同步估算的螺纹、热轧吨钢毛利分别达到372元、400元，几乎为2009年8月以来的新高;考虑一月库存估算的螺纹、热轧吨钢毛利分别为416元、445元，同样为2009年8月以来最高值。从历史上来看，即便是在政府大规模刺激的2009年，类似当前这种程度的盈利水平持续时间也没有超过3个月，多数阶段为2个月左右。之所以如此，是因为在产能问题并未得到充分解决之前，即便存在资金、环保等各种干扰因素，高盈利最终仍会刺激复产加速，供给回升过快从而导致钢价下跌。

对于市场目前所普遍关注的价格反弹什么时候会终止的问题，虽然存在诸如矿价、库存或开工率等各种所谓的检测指标，但我们认为，供给实质性回升仍可能是最优先、最重要的指标。

首先，我们一直强调，矿石有矿石的供需，钢材有钢材的供需，虽然矿价可能因为大规模的供给释放或钢铁开工不足等利空出现下跌，但这并不意味着钢价也会随之走弱。如果钢铁行业的产量迟迟无法释放，预计行业盈利会持续恢复，钢价也会持续强于矿价;

其次，库存始终是需求变化的结果，因此，从历史经验来看，我们往往会发现在上涨的价格掉头之后，钢材库存仍在下降。之所以如此，是因为对于贸易商来说，量比价更重要，所以当行情并不那么好的时候，降价去库，是贸易商的最优选择，而非等到库存被动堆积之后，才开始降价;

第三，近十年钢价反弹经验表明，一段钢价反弹行情往往是以供给快速回升的方式终止的，这是由供给调整具有阶梯性及非理性所导致。对于本轮钢价反弹而言，由于受制于大的宏观环境向下以及终端可能存在的提前补库行为透支后续需求，因此，虽然2季度在地产、基建投资惯性增长之下，钢铁需求端好转无虞，但持续超预期好转概率不大，因此，供给实质性回升仍是钢价后续承压的关键因素。

任何趋势的扭转，都需要极大的力量。对于一个正在处于疲态之中的经济体而言，我们很难指望其在简单的“打针吃药”之后，能够立刻活蹦乱跳。而短期过于高亢的行为，对于其长久发展而言也未必是利好。

在本轮钢价汹涌反弹过程中，我们发现，虽然股票市场也曾泛起涟漪，但总体表现平静很多。钢价去年12月初即见底反弹，1季度行业盈利整体明显恢复，但行业整体1季度表现仅持平于大盘，下跌接近20%。不仅如此，近期国内钢铁矿石股的表现也开始远远落后于海外同类股票。这并不难以理解，因为在2014/2015行业连续恶化的年份，国内市场因为各种制度上的原因，钢铁和矿石股票并未出现相对应的下跌。如果说，前两年钢价持续下跌过程中的股价高涨，或许是对当前的需求复苏行情的提前展望，那么在当前现货、期货市场热闹非凡的情况下，股票市场的相对冷静或许意味着钢铁行业复苏并不会一帆风顺。

由于总体低供给、低库存的环境，有利于需求波动进而引起价格的变化，今年钢价阶段性波动会更加频繁，振幅也会更加剧烈，从而为板块基本面阶段性好转创造了条件。同时，历经了波动剧烈的牛熊市之后，股票市场行业之间的分化今年也会缩小，因此钢铁板块阶段性博弈行情频现具备条件，我们总体保持乐观态度。只不过，物极必反，当钢价疯狂上涨时，我们似乎也可以想到其后续回调的惨烈，因此在乐观之余我们也需要保持理性。