现货供应紧张 焦炭价格稳中上行

近期，焦炭、焦煤现货行情持续回暖，3月~4月份，国内焦炭现货价格上涨超过50元/吨，一改2015年持续下跌的势头。从期货市场来看，焦炭期货主力合约1609合约从年前低点的588元/吨上涨至900元/吨上方，涨幅超过50%，市场对于远期市场的悲观预期已经扭转。究其原因，作为国内炼焦煤主产区的山西，接连出台限制煤炭产能政策，导致炼焦煤供应紧张，煤矿、焦化厂、钢厂的焦煤库存处于低位;焦化厂在本轮上涨行情中利润并未得到有效改观，焦化厂复工意愿不强，焦炭供给增长困难;钢厂利润大幅好转带动高炉开工率上升，对于焦炭的需求也不断增加，焦炭现货和期货价格仍有上行空间。

限产政策效果明显 焦煤走势坚挺

2016年供给侧改革之下，政策性压缩煤炭产能的效果正在逐步体现，作为焦煤主产区的山西更为明显，已连续出台了多项减少煤炭供应的政策。如降低煤炭产能，将合法产能从90925万吨降至76377万吨，再加上16座非法生产矿井的7940万吨产能，总计缩减产能22488万吨，缩减幅度为25%;减少煤矿工作时间，规定全年工作时间不得超过276天，相比之前的330天，减少了20%;4月份起，山西省要求省属五大煤炭集团公司所属重组整合煤矿一律停产、停建整顿，整顿时间不少于1个月。

政策连续出台，煤炭供给的收缩效果显现。从调研反馈的情况看，受煤矿安全减产影响，山西各煤矿复产困难，库存较少。焦化厂反馈，当前焦煤采购难度较大，现货供应紧张。钢厂、焦化厂的焦煤低库存又加剧了焦煤供需的不平衡，最新一期国内样本钢厂和焦化厂炼焦煤库存可用天数为12.48天，相较于去年同期的14.85天和去年均值的15.37天大幅下滑。从炼焦煤的进口情况来看，1月~2月份，我国累积进口炼焦煤633万吨，相比2015年、2014年同期的796万吨、923万吨逐年大幅下滑。从港口库存看，全国主要4个进口焦煤港口(京唐港、日照港、连云港、天津港)焦煤库存为137万吨，比2015年同期的391万吨下降超过50%。

焦煤供给的收缩带来价格持续上行，山西省主流焦煤价格与年前低点相比，上涨了40元/吨~50元/吨，进口炼焦煤价格从年前的79美元/吨，上涨至当前的88美元/吨，上涨了11.3%。焦煤供给在4月份难有恢复，现货价格将继续坚挺。

焦化厂利润尚未改观 复工意愿不强

相比于钢厂的吨钢毛利润在200元/吨~300元/吨，焦化厂并没有在本轮产业链的涨价中受益。其原因在于，焦炭价格上涨的利润完全被焦煤价格上涨带来的成本上升所覆盖，因此，焦化厂的亏损状况并未改观。

从焦化厂开工率来看，产能在100万吨~200万吨的中型焦化厂开工率为71%，产能在200万吨以上的焦化厂开工率为76%，相比1月份以来的低点分别提升3%和2%，说明焦化厂的复工并不踊跃，开工率始终在低位徘徊，焦炭供给困难增加。

从焦化厂调研的情况来看，制约焦化厂开工率上升的关键有以下几点。

一是焦化厂利润没有好转，从原来的吨焦亏50元/吨，到现在的吨焦亏损20元/吨，亏损有减少，但并没有盈利，减亏不足以支持企业增加开工率;二是焦化企业资金链紧张，复产需要资金的支持，焦煤大多需要预付款进行采购，焦化厂没有足够的资金采购多余的原料来增加焦炭产量;三是焦煤供应不足，原料买不到。受山西省煤炭政策收紧的影响，3月份以来，焦煤补库一直比较缓慢，焦化厂的开工率受制于焦煤的供应，难以提升。

从焦炭库存来看，持续多年的下跌格局，使得产业链焦炭库存位于较低水平。焦炭主要集散地的天津港，焦炭库存下降至119万吨，接近2013年以来最低点。

从钢厂焦炭库存来看，最新一期华北钢厂焦炭平均库存可用天数为9.2天，华东钢厂为11.9天，去年同期分别为9.9天、14.6天，钢厂焦炭库存同样下降。钢厂对于焦炭的需求持续上升，而焦炭的供给受到资金、焦化厂利润、焦煤供应等多项制约，供给维持低位，焦炭现货价格不断上行，国内焦炭FOB离岸价格从年初低点的106美元/吨上涨至125美元/吨，涨幅为18%，焦炭期货价格的上行，为现货提供强劲的支持。

钢厂利润扩大 对焦炭需求提升

从钢材市场来看，由于2015年第四季度过度的去库存，钢材的钢厂库存和社会库存均处于历史低位。

从钢厂库存来看，3月下旬，重点钢厂钢材库存为1205万吨，同比下降22%。从社会库存看，5大钢材系列(螺纹钢、线材、热卷、中板、冷轧)最新一期库存为1040万吨，同比下降28%。而2016年第一季度以来，宏观经济转暖，带来的产业链信心恢复，补库热情激发，带动了钢价在低库存下的快速拉涨。数据显示，1月~3月份，房地产新开工面积累计同比增加19.2%，土地购置面积累计同比下降11.7%，降幅继续收窄。作为钢材需求的最大下游，房地产新开工面积的好转，扭转了市场的悲观预期，市场对于钢材的采购更加积极。

从华东贸易商调研的情况来看，贸易商并没有出现主动囤货的现象，实际采购需求是支撑近期下游买盘的主要动力。经过多年的下跌周期，贸易商和工地均谨慎采购，囤货待涨的观念并不强，这就意味着，未来的钢材需求并未出现透支。

从钢厂利润来看，钢厂生产利润不断扩大，主要得益于钢材价格的上涨幅度超过铁矿石价格的涨幅。调研显示，华东地区主流钢厂吨钢利润达到200元/吨~300元/吨，部分钢厂利润甚至在400元/吨以上，其中，板材生产利润显著好于建筑螺纹钢。从钢厂接单情况来看，钢厂的接单已经接到6月份之后，这相当于钢厂在6月份之前已经没有销售压力，而且，部分钢厂有超接订单的现象，导致钢厂在实际发货中，发货缓慢，社会钢材整体供给紧张。

钢厂生产持续向好，利润不断扩大，对焦炭的需求也将进一步提升。

综上，笔者认为，焦煤受政策性收缩影响，现货供应紧张，焦化厂利润恢复不足，资金和原料采购困难，焦炭供给量短期难以上升，钢材价格的坚挺又保证了钢厂的高利润，并维持对焦炭的需求，焦炭现货价格仍将稳步向上。操作上，建议焦炭多单可以继续持有。