政策显效 焦炭市场乐观向上

经济企稳回升，稳定了国内大宗工业品市场

在政策收获期，投资性需求的实质性好转为3月份的焦炭市场带来曙光，从产地到销区，现货市场打破沉寂，价格轮番上涨。作为周期性需求驱动行业，焦炭价格企稳的根源在于需求端持续好转。从这个角度看，4月份焦炭基本面依然乐观。

宏观政策强调需求托底

供给侧改革对解决供需矛盾固然重要，但短期冲击大，作用周期较长，仅仅依赖于此并不完全符合宏 观经济“三期叠加”的现实背景。因此，有必要从需求侧入手托底经济，为经济结构优化升级赢取时间。2016年，更加积极的财政政策和“略偏宽松”的货币政 策将在“稳增长”中扮演更为重要的角色。3月份经济形势开始回暖，财新中国制造业和服务业PMI指数分别录得49.7和52.2，分别高于2月1.7个和 1个百分点；财新中国综合产出指数由2月的49.4升至51.3，创下11个月以来的最高值，重新回归扩张区间，表明经济刺激政策逐渐显效，初步起到了稳 增长的作用。托底宏观经济实际上就是托底大宗商品价格。宏观经济企稳回升，对稳定国内大宗工业品市场起到基础性作用。

利润传导，焦炭市场有望继续复苏

自2015年6月份开始，百城住宅价格指数止跌回升，房地产市场经营形势有所好转，投资开始回 升。作为钢铁市场的下游，房地产投资盈利改善，直接拉动钢铁价格持续回升，并最终在3月中下旬开始向上传导至焦炭市场，带动局部焦炭价格上涨。从这个角度 看，焦炭价格本轮上涨的核心驱动力，在于房地产市场盈利改观刺激下的利润传导。3月份以来，焦炭期货主力合约累计反弹14.5%，即是对基本面利好因素的 反映。尽管3月下旬，上海、深圳等几个房地产过热城市出台了限购或限贷政策，但宽松货币政策大概率不会转变，而稳定房地产市场，就稳定了钢铁市场，也就稳 定了焦炭等市场。中期看，房地产投资将在“时间换空间”的过程中继续好转，焦炭等相关市场仍将有望继续复苏。

仓单成本支撑期价高位运行

3月份山西等地焦炭价格累计上涨50—80元/吨，直接推升期货仓单注册成本。根据我们的核 算，目前天津港一级冶金焦价格约750元/吨，在考虑了仓单注册成本、期货与现货仓储成本和资金成本后，对应到9月份的焦炭期货仓单价格应该在820— 830元/吨。目前，主力1609合约期货价格约在815元/吨，尚不具备真正的期现套利机会，做空动能不足。况且，目前焦炭上中下游各环节库存水平偏 低，焦炭价格存在补涨预期。此外，焦炭现货销售盈利好于期货市场交割盈利，导致期货盘面仓单注册积极性不足。

综上分析，尽管产业弱势格局尚未根本扭转，但阶段性供需错配引发的局部市场资源短缺，有望带来焦炭价格阶段性回升，且自下而上的利润传导仍在持续，焦炭价格仍有补涨空间。