新华财经北京7月12日电（史可）过去的一周（7月5日至9日），债市运行整体呈现先抑后扬走势。上周初市场窄幅整理，直至上周三尾盘“降准”信号点燃市场做多热情，多头继续受到激发，10年期国债收益率触及3.0%关口；10年期债主力升至年内新高。值得注意的是，利率债市场的亢奋情绪并未蔓延到信用债、非活跃券等品种交易中，整体来看，债市对于利多信号的反应较为理性。
人民银行9日发布公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于7月15日全面降准0.5个百分点，无论是从节奏还是规模上来说，均大幅超出市场预期，与此同时，也引起了不少机构对于下半年经济下行压力的忧虑。随着降准利好兑现，市场后续追高的动能还有多大？部分市场人士认为，债市增量信息已经密集落地，那么后续在10年期国债接近2.95%时愿意追涨的机构开始变得迟疑，后续可关注国开国债利差收窄以及3-5年期利率债补涨行情。
行情回顾
上周债市运行总体分为两个阶段：第一阶段，上周初市场多空分歧持续加大，所以尽管资金面维持宽松态势，债市仍呈现窄幅震荡局面，10年期利率债走势较为僵持，反而是超长端国债表现略好，30年期国债活跃券收益率下行约2bp左右。
第二阶段，自上周三尾盘开始，国债期货突然出现大幅增仓，10年期债主力一举升至年内新高，收盘涨近0.50%，创逾一年最大单日涨幅。彼时市场猜测债市量价齐升的主因或是央行前官员的文章或是外盘利率下跌带动，直至上周三晚间国常会明确降准信号，才打消了市场的多番猜测。
上周四开始，债市情绪受到鼓舞，10年期国债收益率下破3.0%关口，10年期债主力日内大幅拉涨逾0.30%。上周五，期债收盘之后，随着央行全面降准的靴子落地，主要活跃券收益率调头向下，10年期国债收益率再度触及3.0%关口。
全周来看，国债期货价格大幅收涨，2年期、5年期、10年期国债期货分别上涨0.14%、0.30%和0.63%。
10年期国债活跃券200016收益率下行8.5bp至3.015%，10年期国开活跃券210205收益率下行8.5bp至3.415%；1年期国债收益率下行5BP至2.35%；1年期国开债收益率下行5BP至2.45%。
国开国债期限利差整体走阔。上周，10年期-1年期国债利差收窄2BP至66BP；3年期-1年期国债期限利差更陡，处于78%分位数；国开债曲线5年期-3年期期限利差最陡（处于75%分位数），5年期-3年期、10年期-1年期、10年期-5年期国开债期限利差比国债更为陡峭。
一级市场
一级市场上周共发行利率债87只，实际发行总额5127.8亿元，环比增加2923.68亿元，其中国债、地方政府债、政金债发行额分别为2281.2亿元、1566.1亿元和1280.5亿元。利率债全周到期额4202.9亿元，净融资额924.9亿元，环比增加1238.4亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-885.9亿元、1289.3亿元和521.5亿元。从招标结果来看，上周利率债一级市场招投标需求分化，国债需求尚可，进出口银行债需求一般，国开债、农发债需求分化。
截至7月9日公告显示，本周等待发行利率债33只，计划发行金额2204.4亿元，其中地方债计划发行544亿元，国债计划发行1440亿元。
从利率债的供给压力来说，7月份利率债供给压力有限，反而是8月份供给才真正放量。根据已披露的发行计划，8月新增地方债规模接近7000亿，加上到期国债和地方债合计不足6000亿，8月国债和地方债净融资额大概率超过1万亿。市场认为，考虑到8月份还有8000亿MLF到期，并且随着社融企稳拐点初现，未来几个月宽信用的预期会逐步发酵，债市面临潜在利空。
公开市场
上周央行重启净回笼，全周央行公开市场净回笼600亿元，其中开展500亿OMO操作，有1100亿OMO到期，另有700亿元国库现金定存到期。
本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，周一至周五均到期100亿元；此外周四（7月15日）还有4000亿元MLF到期。
上周商业银行共发行同业存单3526.2亿元，发行量明显上升。其中，1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行518.0亿、500.3亿、204.3亿、390.4亿和1913.2亿元。从发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行627.3亿、856.6亿和2042.3亿元。净融资方面，上周同存到期2076.0亿元，净融资1450.2亿元。
另从上周同业存单的发行利率来看，国股行全线下降，中小行仅6M利率上升。具体而言，国股行1M、3M、6M、9M、1Y加权发行利率分别为2.16%、2.39%、2.50%、2.91%、2.84%；中小行1M、3M、6M、9M、1Y加权发行利率分别为2.31%、2.65%和2.89%、2.96%、3.05%。
上周银行间市场资金面略微收紧，DR001、DR007全周分别上行56bp、32bp至2.17%、2.21%，降准信号释放后1年期股份行同业存单利率大幅下行至2.70%，随后迅速调整回2.81%。
重要数据
1、6月财新中国服务业PMI录得50.3%，环比回落4.8个百分点，为14个月来最低，虽然仍位于扩张区间，但增速明显放缓。受制造业和服务业PMI同时放缓的拖累，6月财新中国综合PMI录得50.6%，低于5月3.2个百分点，同样放缓至14个月来最低。
2、中国6月CPI同比上涨1.1%，前值涨1.3%；6月PPI同比上涨8.8%，前值涨9%。市场认为，CPI的走弱是供需两端同时走弱带来的，背后可能折射消费修复的减速。PPI高点已过，后续大宗商品价格很难出现趋势性向上的走势，需更多关注其回落的速度。
3、上半年金融数据出炉，央行数据显示，截至6月末，广义货币M2余额231.78万亿元，同比增长8.6%，增速比5月末高0.3个百分点；狭义货币M1余额63.75万亿元，同比增长5.5%，增速比5月末低0.6个百分点。6月社会融资规模增量为3.67万亿元，前值增1.92万亿元。6月末社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%；6月末人民币贷款余额185.5万亿元，同比增长12.6%，增速比5月末高0.1个百分点。
4、中债登5日发布的统计月报数据显示，截至6月末，银行间市场债券托管量合计为80.8045万亿元，环比增加逾1万亿元。境外机构方面，截至今年6月末，境外投资者托管债券面额达32998.35亿元，环比增加365.73亿元，为自2018年12月份以来连续第31个月增持中国债券。
要闻回顾
1、中办、国办近日联合印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，确立“十四五”证券执法司法工作的主要目标，包括到2025年全面形成良好的资本市场生态等，并提出七个方面共27条具体举措。这是我国资本市场历史上第一次以中办、国办名义联合印发打击证券违法活动的专门文件。
2、7日召开的国务院常务会议提出，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
3、央行9日发布公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。
此次全面降准的目的主要有：第一，缓解大宗涨价对中下游企业经营的影响，降准从量价两个方面支持实体经济。第二，增加金融机构的长期资金占比，部分资金用于归还MLF和弥补流动性缺口。第三，调整中央银行的融资结构，提高货币创造能力，强调降准并不意味着稳健货币政策取向发生改变。
本次降准释放长期资金约1万亿元，其中一部分资金将被金融机构用于归还到期的MLF，还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。其中，7月15日将有4000亿元MLF到期，预计7月新增财政存款将超过6000亿元。另外，数据显示，8-12月还将有3.75万亿元的MLF到期。
4、为进一步促进银行间债券市场债券借贷业务规范发展，保护市场参与者的合法权益，提高债券市场流动性，中国人民银行起草了《银行间债券市场债券借贷业务管理办法(征求意见稿)》。
机构观点
光大证券：虽然近期10年期国债收益率较可能在资金的推动下低位运行，但是从中长期看国债收益率取决于经济基本面。我国经济稳中向好，继续保持着扩张态势，工业企业利润持续稳定增长，长期向好的经济基本面并没有变，其很难给收益率的下行提供充足的动力。此外，1年期MLF利率为2.95%且中短期内降息概率并不大，目前10年期国债收益率与其之间的期限利差基本为0，甚至有可能倒挂。
国泰君安：对于债市而言，必须要看到经济有进入深度衰退的可能，才会有进一步上涨的动力，如果经济下行偏缓，即便全面降准，短期内债市也很难重新交易基本面下行这条主线，因此也就很难复制2018年“417”全面降准后，各层次、各期限收益率大幅下行，市场上涨近乎疯狂的盛况。
海通证券：2018年以来，历次全面降准释放资金规模在4000亿元~9000亿元，这次降准释放资金规模约1万亿元，属于历史最高水平。但短期市场反映较为充分，关注国开国债利差收窄、3-5年利率债补涨行情。当前10-1年国债期限利差在50%分位数以上、10-1年期国开期限利差在60%分位数以上，即使短端利率不变在基本面走弱和宽松预期下，曲线就有走平的空间，更何况降准落地后也将带动短端利率的下行。因此即使短期市场对降准的反映较为充分，下半年十年国债利率仍有下行至2.90%的空间。
