成本塌陷 钢价重拾跌势

钢价经历上周的反弹后，周二大跌重回弱势，周三延续弱势，2001合约价格跌破前期3368元/吨低点。我们认为，钢材供需矛盾积累已久，虽然短期出现边际上的改善，但较难根本扭转，另外，近期成本端尤其是铁矿石再度出现暴跌，钢材下行空间或打开。

供需矛盾难以根本扭转

上周发布的钢厂与社会合计库存为1825.50万吨，环比下降12.81万吨，近7周首次出现环比下降。上周库存由增转降一度提振市场情绪，但实际上单周的库存下降只能证明钢材供需短期有所改善，并不能证明钢材供需矛盾得到根本性解决。

今年年初至今，在钢厂持续高产的压力下，库存数据持续走高。3月29日，钢厂与社会合计库存较去年同期低366.92万吨，而截至上周末，钢厂与社会合计库存较去年同期高407.90万吨。从3月末以来，库存同比数据不断恶化，只是前期市场认为还处于低库存状态，并不足以产生质的变化。而经过长时间的积累，目前库存给市场带来的压力已经开始显现，量变到质变的过程完成。

市场预期也在逐渐转向悲观。需求方面，7月的房地产数据延续全面下滑的态势，1—7月，房地产开发投资面积累计增速为10.60%，较上月回落0.3个百分点，房屋新开工面积累计增速9.50%，较上月回落0.6个百分点，结合目前政策面对地产的高压态势，房地产需求在未来大概率延续下滑态势。供应方面，今年钢厂增产极为迅猛，在7月唐山限产不及预期后，市场对未来供给收缩也持悲观态度，即使近期电炉出现亏损，其产能退出速度也不及市场预期。

成本端塌陷仍在延续

从8月开始，以铁矿石为主的主要原料品种跌幅较大。上半年涨幅接近80%的铁矿石近期出现连续大幅度的下跌，铁矿石期货1月合约8月以来下跌超过170元/吨，跌幅达到22.78%，现货PB粉跌幅也超过150元/吨，跌幅达到17.01%。废钢价格在进入了8月后也呈现出高位回调的态势，江阴地区普碳废钢从2500元/吨连续下跌至2380元/吨。

目前钢材供需已经恢复至均衡甚至略有过剩，钢材已经难以享受前两年的高利润溢价，成本端的塌陷对钢材价格有直接的向下带动作用。从目前的情况来看，由于电炉成本仍然较高，市场首先会考验电炉的成本支撑，近期我们看到电炉出现了一定幅度的减产，且前两年在钢价下探至电弧炉成本下方引发电炉退出后，市场供需得到了修复，出现了反弹。但今年由于库存压力较大，我们认为电炉的退出很难从根本上扭转钢材的供需格局，废钢价格后期大概率会松动，进一步向铁水成本靠拢，从而拖累钢价继续下行。