宽松货币政策向生产面传导机制并不顺畅
尽管宽松政策推动房地产销售等需求面数据持续回暖，但向生产面传导机制并不顺畅，经济依然维持疲弱格局。根据六大发电集团日度耗煤量推算，发电量同比增速跌幅在10月进一步扩大，反应生产活动低迷。因此，我们预期10月工业增加值同比增速与上月基本持平，仍然不到6%。
6月以来，信贷与社融出现显著加速投放态势。6月至9月，社会融资总量平均保持了1574亿元的月度同比多增量。考虑到地方政府债务置换影响，广义社会融资总量月均同比多投放量达6160亿元。虽然货币政策宽松推动信贷与社融的加速投放，但实体经济尚未出现企稳迹象，宽松政策向实体经济传导效果明显滞后于以往。宽松货币政策传导滞后的主要原因是实体经济投资意愿不强。
经济下行压力之下，货币政策持续宽松。在持续降准降息之外，继续通过地方政府债务置换、专项金融债、产业债发行加速等多种方式引导金融体系过量资金进入实体经济。10月地方政府债融资额为4823亿元，继续保持月均5000亿元左右的水平，而产业债月发行量同比增长一倍至1.25万亿元。同时，专项金融债拓宽投资领域，通过股权投资制造业、新能源等多个领域企业，发挥杠杆作用，撬动企业融资需求扩张。宽松货币最终将落实到实体经济，推动实体经济资金面持续改善，通过带动实体经济投资回升发挥重要稳增长作用。但这一转导会在多长时间内体现出来尚待观察。
消费品通胀继续放缓，工业品价格延续大幅通缩格局。猪肉价格回调带动食品价格下行，导致通胀压力从8月以来持续减缓。而小麦、玉米等粮食价格在近期出现明显下跌，粮食价格下跌一方面将直接导致食品价格放缓，另一方面作为禽类饲料原材料，将带动禽肉价格下降，粮价下行可能增加通胀放缓压力。在整体需求维持疲弱环境下，通胀将继续维持偏弱格局。
宽松政策将持续加码，推动经济企稳回升。经济下行压力之下，宽松政策将继续加码。继续多种方式引导金融体系过量资金进入实体经济，推动社会融资总量扩张，缓解实体经济融资难。融资瓶颈缓解将推动投资回暖，发挥重要稳增长作用。同时，积极的财政政策将继续发力，通过加大财政赤字以及与宽松货币政策相配合，推动经济逐步企稳。而决策层维持人民币汇率稳定意图不变，资本流出压力之下将不断通过降准补充国内流动性，预计四季度依然有可能进一步降准。
