考虑到我在本文中使用的标题，我希望能处于热门位置。然而，讨论钢铁行业的逆风变得越来越重要，因为我们正在目睹经济势头的转变以及暗示潜在疲软的新 COVID 头条新闻。在过去的几个月里，尽管估值非常看涨，但我对大多数钢铁股持中立态度。那是在一年多前，当估值似乎昂贵时，我变得看涨之后。我认为我们处于一种估值似乎便宜的情况，因为风险没有被定价。相反的情况发生在经济势头触底的时候。

正如您将在本文中看到的，我的观点并不是要证明美国钢铁公司 (X) 存在问题。该公司运行良好，有望成为利润率更高的钢铁生产商，并在价值链的上游走得更远。问题在于，尽管该公司报告了 2021 年第二季度的井喷数据，但投资者情绪仍然低迷。在中国，我们看到了类似的情况，政府措施对钢铁公司施加了巨大压力。目前的争论是基于高被压抑的需求、高钢价和低估值在潜在的宏观风险(熊市情况)和牛市情况之间做出选择。在本文中，我将解释我如何看待这种快速变化的情况。所以，忍受我吧!

公牛案

牛市是关于被压抑的需求和补货的需要。

我们客户的需求仍在继续，交货时间仍然延长。该行业(包括美国钢铁公司)计划在 2021 年下半年停产几次。钢铁行业库存水平低表明仍需要延长补货期，从而支持未来的钢铁消费。-2Q21 财报电话会议

自去年大流行以来，我们一直在处理混乱的供应链。公司在第一次封锁期间没有订购新零件，因为没有人能够正确预测可能的反弹会是什么样子——或者我们什么时候会反弹。

这导致库存在 2020 年夏季需求回升后立即下降。下面，我展示了两个倾向于使用大量钢材的行业的库存/销售比率：家电和汽车。两者都处于数十年来的低点。尤其是汽车和零部件经销商，库存几乎无法满足需求。另一方面，这就是二手车价格飙升的原因。

因此，我们现在正在应对创纪录的钢铁价格。下图显示了自 2020 年 7 月以来一直垂直上涨的 COMEX 热轧卷期货。目前，我们比 2018 年的峰值高出近 1,000 美元。

以公司最大的细分市场——扁平材产品为例，我们看到出货量已从去年的低点大幅反弹。然而，出货量仍接近 230 万吨。美国钢铁欧洲出货量接近之前的高位，而高度依赖能源资本支出的管材出货量仍比峰值低 50% 以上。然而，如下图所示，每吨 EBITDA 已加速至 300 美元以上。这太疯狂了，比 2018 年的峰值高出 50% 以上。例如，在 2Q21，X 的平均价格为每吨 1,078 美元。这高于 2018 年第三季度的 860 美元。

由于这种极其有利的环境，X 报告了井喷的收益。非 GAAP 每股收益为 3.37 美元，比预期高 0.28 美元。GAAP 预期超出 0.68 美元。由于季度销售额增长了 140.7%，达到 50.3 亿美元，所有这一切都成为可能。这比预期高出 4.7 亿美元，即 10.3%。