11月9日，国家统计局发布的数据显示，10月CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.1%，同比、环比涨幅双双回落；PPI环比上涨0.2%，结束了过去三个月的连续下跌局面；同比转为下降1.3%，为2021年以来首度转负。值得一提的是，CPI与9月2.8%的高点相比有明显的缓和，显示国内通胀中枢在如期回落。

笔者认为，此番变化将有效拓宽接下来的国内政策空间。特别是，此前10月份的进口数据体现疲态，显示外需下降的速度在加快。后续无论需求端还是生产端，均须金融系统进一步支持扩大内循环的规模，稳住内需。因此，稳步推动市场利率下降，降低企业融资成本，挖掘企业需求将是当务之急。

近期的一系列信号也显示，市场利率特别是银行存款利率也已具备下行的可能和必要。首先，多家媒体报道显示近日银行发售的大额存单仍然“一票难求”，这显示存款定期化的整体趋势并没有改变。今年以来存款利率经历两轮下调，定期存款利率进入“2%时代”，大额存单年利率也同步下行至3%左右，但即便是这样的收益率水平仍然受到投资者追捧。

和此前一样，这一趋势会压缩银行息差水平，并影响贷款利率下行的幅度。刚刚结束的上市银行三季报数据显示，42家上市银行中有27家第三季度净息差环比还在下降，下降最多的兴业银行和江苏银行分别减少0.47%和0.44%。在息差出现改善的银行中，大多也只是环比轻微增加0.00%或0.01%。很显然，今年前两轮存款利率下调并未改善银行净息差下降的窘况，未来存款利率依然有下降的需求和空间。

央行最新数据也显示，三季度工业中长期贷款增速持续提升。三季度末，本外币工业中长期贷款余额16.08万亿元，同比增长23.3%，增速比各项贷款高12.6个百分点，比上半年高2.1个百分点，比上年末高0.7个百分点。这从侧面反映第四季度企业对信贷的需求将会进一步增加，如果存款定期化趋势无法有效化解，不排除贷款市场会出现量价双升的情况。

其次，11月份的美联储议息会议已经明确，未来的加息步伐不会再如此前几次这样激进，后续会以缓步多次加息的方式来应对通胀，这也将有助于缓解其对国内政策空间的制约。如果后续中美利差倒挂的情况有所缓解，不排除央行进一步推动LPR下行。而国内的实际情况是，当前无论是从稳住基建还是从促进房地产市场健康发展出发，LPR利率继续下行都是有必要的。

最后，从国内外的变化趋势来看，通胀对政策空间的制约可能都会有所缓解。对内而言，10月份的CPI数据已明确显示当前整体物价形势稳定，可以为稳经济为目标的货币政策提供更大的施策空间。对外而言，当前市场对美国中期选举的预期显示，主张制约政府支出、削减赤字的共和党将占据上风，这一变化对抑制美国成本推动型的通胀也会有帮助。这意味着，即便未来全球油价下行空间有限，美联储抗通胀的压力也将有显著的变化。

本月初，国务院副总理刘鹤曾在《人民日报》发表署名文章，指出“实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径”。从历史上来看，扩大内需的总量政策容易受到内外部条件制约。而在当前通胀回落、外需回落、外部制约放缓的大背景下，总量政策显然又将迎来发力窗口期。（财联社记者 梁柯志）