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华泰期货:政策护航下,成材具有可投资潜力

时间:2021-07-05 18:04:38  来源:我的钢铁网

【核心提示】

1、2021年注定是政策大年。无论是疫情后的各种经济刺激政策,还是广义货币政策,在过去一年中,政策的的确确对商品供需产生着实际的影响。对于今年来讲,如何贯彻落实发改委的全年粗钢产量压减任务,成为行业内最大的政策,也必将对下半年行情走势,产生根本性的影响,值得我们从业者给与足够的重视。

2、之所以重视政策,是因为该项政策力度足够大,影响足够宽广。上半年,通过广大钢企的积极努力,我们获得了超过6000万吨的粗钢产量增量(统计局口径)。而从去年四季度的工信部,到今年两会,均明确提出来“全年粗钢产量要实现负增长”的任务要求。这就意味着,下半年,我们至少有6000万吨的粗钢产量同比下降,数量级可谓巨大。

3、一旦政策得到贯彻执行,必将使得成材供给产生明显收缩。除了产量下降之外,下半年我们还面临着进口同比大幅下降的现实,两者相加,意味着下半年我们可能面临着8000万吨以上的国内供给减量。钢材供给收缩幅度高达15-20%

4、一旦压产政策落地执行,也就意味着消费端的变化,已经变得非常不重要了。可预见的半年内,不太可能出现国内钢材消费连续10%的下降。

5、基于对市场消息的总结,此次压减粗钢产量,核心目的在于抑制钢铁原料价格的过快上涨,政策目标直指一路上行的钢铁原料。

6、鉴于2021年全球缺铁、缺碳的现实,如非压产,则全球钢铁原料将持续处于紧平衡,甚至紧缺的状态。而一旦压产政策落地,将彻底改变钢铁行业的利润分配格局,等同于人为进行产业链利润的再分配,钢铁原料消费强度必将大幅下降,并逐步向供过于求的方向演化。

7、目前压产政策方向清晰,但政策幅度和力度都不够清晰。压产幅度和力度,直接决定着整个行业商品的价格运行方向:1)花架子式压产:全球钢铁高消费增量,导致铁元素和碳元素短缺,由于高冶炼效率,直接形成矿、煤和焦的过度短缺,成材持续富裕,钢厂持续低利润;2)轻度压产:由于碳元素供给为减量,则碳元素短缺依旧,但铁元素供需平衡,或者来回切换,成材供需得到优化,给出一定利润,给出原料上涨拉开空间,从而实现共同进步;3)重度压产:成材供需大幅、无限优化,原料消费全面承压,初级铁元素,尤其铁矿开始过剩,碳元素也同步转为过剩,但轻于铁元素。

8、基于对政府抑制原料价格上涨的决心来看,压产已势在必行。

9、现阶段,原料供不应求的矛盾仍在深化,也使得钢厂出现大面积亏损局面的出现。考虑后期政策落地的可能,以及成本支撑的有效性,做多成材具有较大的安全边际。而进一步,随着政策的深化,钢厂利润必将大幅走扩,做多成材利润成为更安全的套利策略。

10、考虑四大钢铁原料(矿、废钢、煤、焦)持续处于供需紧平衡,同时考虑09合约已经逐步进入交割视线,当前仍然为大幅贴水状态,单边做空原料近月合约仍需极度谨慎,成功的条件极为苛刻:必须立马使压产政策如期落地。

风险因素:压产政策出现巨大变化、钢材消费出现断崖式下降至新一轮经济危机、政府过度关照大宗商品价格,出现较为明显的期现背离、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件。

一、上半年国内钢材产销持续旺盛格局下半年将连续同比下降

根据华泰期货的供需平衡推演,1-5月,国内粗钢产量大幅增长,同比增长3750万吨,增幅8.9%。该项统计大幅低于统计局给出的6100万吨的产量增幅。

受益于充沛的废钢供给,上半年在生铁产量微增长的情况下,粗钢产量实现了较大幅度增长。

与此同时,1-5月,国内粗钢消费同比增长3900万吨,增幅10.1%。消费增幅略高于产量增幅,出口的增加,一定程度降低了国内的供给压力。

对于市场争议较大的消费问题,我们认为:1)政府通过投资节奏调整,有意压低5-7月份的投资消费;2)100周年庆,使得华北区域建筑工程大幅受到干扰;3)广东疫情,干扰了制造业消费;4)目前处于非常态化,全年国内消费依然有韧性。而对于2021年来讲,最大的消费增量,仍来自于中国以外的地区,国内消费持续负增长已然事实。

二、粗钢产量压减对钢材供给产生巨大的向好优化

截止最新一周,我们发现,压产出现了积极的变化:安徽、宁夏均已开始布置压产任务,且任务为年度不增长;宝武集团等企业,也开始调整销售计划,甚至出现了重钢转售铁矿的情况出现;山西、河北也传出压减任务,预计全国压减量不低于2000万吨;督察组已经入驻各省,陆续开展工作。为此,我们做了一组假设,该假设是基于轻度压产:从7月份开始陆续执行产量压减粗钢消费平生铁产量减-1.7%,或-1500万吨粗钢产量增1.1%,或1200万吨钢材出口增3400万吨(去年减3500万吨)则,相对应的粗钢铁、钢产量季节性变化如下:

以上假设,是基于轻度压产。即便如此,也足以做到优化钢材库存的效果,且将出现较为明显的供需失衡。

在这种假设情况下,钢材将持续去库,8-9月份之间开始出现硬缺口,且缺口明显。

三、粗钢产量压减将大幅缓解原料的供需矛盾

2021年,全球钢铁工业面临一个巨大的难题是:不但缺铁矿,更缺碳(焦煤&焦炭)。

随着压产的逐步深化,钢铁原料的供需矛盾将得到逐步缓解,但是否能完全逆转原料的供需形势,仍取决于压产的幅度和力度,如果力度过轻,在优化了成材供需矛盾的同时,却没有改变原料供需紧平衡的格局,此时必将发生今年上个半年的格局,成材和原料同涨。

只有当压产力度足够,才能彻底扭转原料供应偏紧的格局。而对于全球碳元素供给收缩的大背景,更加需要大力度的压产,才能彻底伤害到焦煤的供需。

同样基于上述轻度压产的假设,我们对两大钢铁原料的库存演化进行了推演。

在这种轻度压产情况下,虽然铁矿也出现了总量的过剩,但同时,我们需要注意到,铁矿当下最主要的矛盾是结构性矛盾,如果是轻度压产,主流矿种的短缺,将依然难以扭转,这种情况下,铁矿价格下跌必将磕磕绊绊。

也可以说,只有更大力度压产,才可能实现铁矿供需的彻底扭转。

另外一个不得不重视的话题,就是废钢供给年度见顶的预判。

2021年注定国内的废钢供给呈现前高后低的格局。1-5月份,国内废钢消费同比大增3750万吨,同比增长43%:去年疫情导致老旧废钢回收集中在下半年和今年上半年、去年废钢消费低基数、上半年粗钢产销旺盛带来废钢增量。但,随着废钢产出旺盛期过去,下半年废钢消费不但环比下滑,同比也将同步下滑:老旧废钢回收集中期已过、下半年粗钢产销均将同比下降从而使得废钢产出下降。保守估计下半年废钢产出将同比下降3-4%,环比二季度下降8%左右。

所以,下半年,由于废钢供给的下滑(同环比可能均下降),这也使得铁矿消费强度,更难下降。

另外一个,直接受到粗钢压减影响的钢铁原料为焦炭。

基于轻度压产的假设,推演库存如下:

对于焦炭来讲,同样充满巨大的不确定性因素。对于上述的库存假设,我们基本忽略掉了焦炭供给端的任何干扰,所获取的库存曲线,将会出现800万吨的供给过剩量。

但下半年,对于焦化行业来讲,也面临着诸多供给方面的挑战:下半年2000万吨左右的新焦炉,能否如期投产,这是一个巨大的变量,也是下半年焦炭供给增量的来源。从市场公开消息来看,下半年,华北地区的在建和新建焦炉,均可能延期至明显投产,这将使得焦炭出现非常大的供给变量。

下半年,焦煤供给能否恢复,也充满变量。两大进口来源地(澳洲和外蒙),目前焦煤供给完全处于停滞状态,进口减量在所难免,且减量巨大(预计在2000万吨左右)。

国产焦煤,在严格的能控、安全管制之下,是否能释放产量增量,也充满未知。

总之,下半年焦炭增产,绝非易事。一旦实在供给增量,在焦煤高价格的支撑下,焦炭价格同样难有深跌。

考虑09合约已经逐步进入交割视线,当然仍然为大幅贴水状态,单边做空原料近月合约仍需极度谨慎,成功的条件极为苛刻:必须立马使压产政策如期落地。

四、看涨成材利润较佳的套利组合

自5月份以来,成材利润在钢价下跌和原料价格上涨的共同作用下,快速压缩,且形成全面亏损局面。

如前文所述,如果没有压产,由于钢铁原料普遍处于供应偏紧的状态,则钢铁原料持续高价格,支撑成材成本难以有效下行。在这种情况下,一旦成材处于成本线之下,仍具有做多的价值与机会。

而,一旦压产落地,必将进一步优化成材的供需,且压产力度越大,对成材越利多,也就是说,成材利润的扩张幅度,与压产力度完全成正相关。

结论

目前压产政策方向清晰,但政策幅度和力度都不够清晰。压产幅度和力度,直接决定着整个行业商品的价格运行方向:1)花架子式压产:全球钢铁高消费增量,导致铁元素和碳元素短缺,由于高冶炼效率,直接形成矿、煤和焦的过度短缺,成材持续富裕,钢厂持续低利润;2)轻度压产:由于碳元素供给为减量,则碳元素短缺依旧,但铁元素供需平衡,或者来回切换,成材供需得到优化,给出一定利润,给出原料上涨拉开空间,从而实现共同进步;3)重度压产:成材供需大幅、无限优化,原料消费全面承压,初级铁元素,尤其铁矿开始过剩,碳元素也同步转为过剩,但轻于铁元素。

基于对政府抑制原料价格上涨的决心来看,压产已势在必行。

现阶段,原料供不应求的矛盾仍在深化,也使得钢厂出现大面积亏损局面的出现。考虑后期政策落地的可能,以及成本支撑的有效性,做多成材具有较大的安全边际。而进一步,随着政策的深化,钢厂利润必将大幅走扩,做多成材利润成为更安全的套利策略。

考虑四大钢铁原料(矿、废钢、煤、焦)持续处于供需紧平衡,同时考虑09合约已经逐步进入交割视线,当前仍然为大幅贴水状态,单边做空原料近月合约仍需极度谨慎,成功的条件极为苛刻:必须立马使压产政策如期落地。

风险因素:压产政策出现巨大变化、钢材消费出现断崖式下降至新一轮经济危机、政府过度关照大宗商品价格,出现较为明显的期现背离、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件。


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