延迟复工会导致需求延后和去库存：受疫情影响，目前绝大多数省份复工时间定在2月9日以后，即推迟一周左右。推迟复工对钢铁需求影响体现在两方面：1、真实需求的延迟释放，淡旺季切换滞后；2、由于钢厂生产相对正常，需求的迟滞会导致库存的累积，下游企业会有一个去库存的过程，导致钢铁订单的额外缩减。需求影响测算：（1）若复工时间推迟1周，需求量影响1602万吨，1-2月需求较无疫情的情况下降13.9%，1-2月需求同比降幅8.9%，对全年需求增速影响1.6%。（2）若复工时间推迟2周，需求量影响3154万吨，1-2月需求较无疫情的情况下降27.4%，1-2月需求同比降幅23.2%，对全年需求增速影响3.1%。社会库存累积量测算：疫情对钢铁供应影响较小，本来高炉在春节就正常生产，疫情后绝大多数长流程企业反馈生产未受影响，部分企业担心物流问题进而影响生产。短流程产线有延迟复产现象。按往年经验，钢铁日产量从1月上旬到2月下旬将呈现浅V型走势，低点出现在春节当旬。由于疫情对需求影响更大，这将导致社会库存在淡季的累积幅度高于往年水平。（1）若下游复工时间推迟1周，社会库存将在2月底突破2200万吨，高于2019年1868万吨的高点，这段时间库存上升斜率更为陡峭。（2）若下游复工时间推迟2周，社会库存将在2月底增加至2680吨左右，这是一个很高的数字。全年盈利预期调整：在无疫情的情况下，我们原来预计2020年钢铁需求及供应能力的增量分别为3600万吨、2830万吨，钢铁全年平均盈利水平尚可维持相对稳定。然而疫情的出现将导致下游延迟复工，影响需求量在1600万吨左右。在考虑这一影响后，全年需求增量可能会低于供应增量，进而导致行业过剩程度增加，年度平均盈利下移。当然未来还需要考虑的因素是政策面对冲措施的出台，这会弥补疫情带来的需求损失，弥补力度取决于政策对冲力度。对商品价格大跌的理解：复工延迟1周影响的钢铁需求量占全年比例为1.6%，该比例看似不大，但实际冲击明显，因为1、2月需求负增长幅度将达8.9%，相当于一场小型的需求衰退。复工的延迟会导致资金链紧张、库存累积，加上资产价格下跌，容易造成信用风险。从钢铁的测算可以看出，若下游复工延迟时间增加至2周，社会库存将面临巨大压力。因此不难理解在面对疫情的不确定性时，商品和权益价格所做出的剧烈反应。当然待疫情消退后，需求将恢复至它原本应有的强度，现在面临的各类问题也会迎刃而解。因此如果我们相信疫情可控，更应该关注的是资产价格大跌后的修复机会。风险提示：疫情发展的不确定性、地产的长期下行压力、钢铁供应释放的风险。