钢铁产业债配置总体思路
目前信用债二级市场曲线走平，期限利差大幅收窄。利率走势震荡前行，而信用债难以进行波段操作，回归固定收益的本质，以票息为王。
根据产业债指数，目前钢铁债在申万债券20个行业中绝对估值较低，是年报、一季报财务基本面同比改善最为明显的行业，目前是配置钢铁产业债比较合适的时机。我们推荐优质钢铁龙头企业债，票面利率较高，安全边际大。
在等级方面，我们仍然认为以高等级信用债配置为主。从企业盈利看，上游煤炭价格趋于稳定，石油价格震荡回落，中游利润增速有望维持。这种并非中游量价提升，而是上游成本挤压减弱了中游盈利，对成本控制的要求更高，大型龙头企业更加受益。同时，钢铁等受益于“去产能”政策的行业中，小而低的公司将面临更大的现金流及再融资压力，风险较大。政策对等级间信用利差分化的影响比较明显。长期来看，未来新发中低评级公募公司债的发行利率面临抬升，公司债内部等级间利差将扩大。
在流动性紧张阶段，信用债的配置以短为胜，因为信用风险几乎无法体现，当短端曲线下行以后，杠杆率及久期将有所抬升，此时信用利差将逐步反映信用风险，高低等级信用债利差将逐步分化，配置思路将由短久期信用资质下沉转向长久期信用资质提升。当流动性转好，信用利差分化必然加剧，结合基本面及再融资环境，建议配置高等级龙头债，以大型企业、国企和央企为主。
自2017年以来，钢铁债发行主体以AAA评级为主，占比为95%以上。发行期限以1年以内居多，但3年至5年及5年以上债券发行占比超过40%，新发钢铁债在5年及5年以上的占比为24%。在发行利率方面，钢铁债发行利率集中在5%至5.5%。2016年10月24日交易所发布监管函，使用营收、净利、负债率等多重标准，限制房地产、钢铁及煤炭公司债发行，公司债发行大规模减少。钢铁公司债关注类、风险类基本停发，新发债全部为正常类。总体来看，钢铁债在新发产业债中具有发行主体评级高、发行期限长、发行利率高等优势。
