供给收缩下的钢价上涨是否可持续?
近日螺纹钢量价成交放大，活跃合约持仓量创新高，螺纹钢主力期货合约5月份累计上涨6.42%，近半年来上涨幅度达50%，2016年至今上涨100%，在经济产出下滑的背景下，钢价大幅上涨的动力来源于长期悲观预期下，库存和供给收缩，叠加2016年的房地产短周期下的下游需求小阳春。
对于未来，随着房地产等投资增速放缓，钢材下游需求可能转弱，限制当前钢价上涨空间。在供给测改革政策加码下，螺纹钢期货价格可能有一波上冲行情，但中长期来看，需要警惕库存的边际变化和下游需求放缓。可关注一些有盈利改善预期的钢材公司股票或者债券。
一、钢材价格趋势分析
随着全球工业化进程展开，钢铁行业在不同时代和地域繁荣。从18世纪英国工业革命，19世纪70年英国钢铁行业需求旺盛，再到20世纪初的美国、日本等都经历了第二产业蓬勃发展，1990年开始中国开始工业化进程，钢铁产量占全球比重逐年上升，截至2016年，中国钢铁供给和需求都占全球约一半左右。随着中国产业结构升级调整，第二产业在整个国民生产总值比例下降，钢材行业必然受到拖累。
2007～2008年以来，中国钢铁行业出现严重产能过剩，行业利润率大幅下滑，中国钢铁产量同比增速也大幅下滑。从2011年以来，钢材行业价格和利润持续下行使得钢企库存持续下行，2016年以来钢材行业供给测改革产能出清使得钢企库存进一步下行。供给收缩和低库存，产能使用利率和高炉开工率也维持低位，使得2016年至今钢材价格大幅反弹100%。
二、短期供给收缩支撑钢价
1、供给收缩支撑钢价
钢铁由于韧性和硬度较好，且储存量丰富便于规模化生产，使其成为我国经济建设重要原材料。螺纹钢和线材主要用于钢筋混泥土结构的框架和配筋，用于房屋、桥梁、道路等工程建设，占钢材消费近五成。热轧板卷和冷轧板卷和中厚板更多用于汽车、电器、建筑、船舶和机械，约占钢材消费三成左右。
钢铁冶炼的主要原材料是铁矿石和焦炭(其中铁矿石占比70%以上)，因此铁矿石价格和焦炭价格作为钢材成本影响其价格走势。铁矿石资源主要分布在澳大利亚、巴西、俄罗斯、中国和印度等国，合计储存量占比超过70%，我国铁矿石储备量较为丰富，但品味较低，因此我国炼钢需要的铁矿石材料普遍来源于进口。但对海外进口焦炭依赖较低，进口量不到10%。
钢材行业由于是重资产行业，其固定资产投资周期大约2-3年，因此即使价格出现大幅下滑，只要不跌破企业可变资产成本区域，企业就有继续生产动力。这也决定了产能和库存滞后于价格一定1-2年。
近期螺纹钢、热轧板等钢材价格大幅上涨，源于主动供给测改革和落后产能出清有关。从今年3月初以来，钢材主动去库存，短期支撑钢价走强。
从供给来看，高炉开工率、产能利用率和钢价具有较强的正相关性，较高的销售价格和销售利润促进企业加大生产，提高设备生产效率。但近期开工率和利用里与钢价背离，这主要是发改委等部门的行政手段控制，也刺激钢材价格进一步上涨。
近期螺强矿弱局面可能继续维持。铁矿石库存同比持续走高，螺纹钢库存同比持续减弱，剪刀差导致螺矿价差持续走强。今年一季度，钢铁工业协会会员企业利润由上年同期亏损87.5 亿元转为盈利232.8亿元，后期持续利好钢材行业盈利，但要警惕钢铁行业公司扩大产能，当供给出现边际变化时，交易弹性更多趋向于下游需求。
2、下半年需求放缓压制钢价上涨空间
钢铁行业下游需求分为房地产、基建投资、机械、汽车、家电消费等行业。其中房地产行业带动的直接需求占比超过20%，也可以间接带动汽车、家电消费，改善政府土地财政收入，扩大基建投资。因此房地产行业对钢铁行业需求拉动效应明显。
房地产开发投资增速与螺纹钢期货合约的价格呈现较强正相关关系。从房地产开发销售情况自2016年11月以来开始放缓，对应的房地产投资增速可能在2017年6月～7月放缓。且2017年货币政策偏紧，北京“330”新政以来，房地产限购政策持续加码。房地产投资增速同比下滑趋势明显，利空钢价。
三、综述
钢铁对于国民经济建设至关重要，尤其是对于工业化进程中的国家。钢铁行业兴衰与第二产业紧密相关，从1990年我国粗钢产量占全球比例从不到20%增长到约50%。但随着我国产业结构转型，未来第二产业在GDP产出占比将逐年下滑，不利于钢铁行业发展。
从供给来看，钢铁重资产行业导致固定资产投资周期约2-3年，钢铁产能容易过剩。2016年开始国家政策逐步转向去产能、去库存、去杠杆，尤其是去钢铁过剩产能，国家发改委督促检查确保2017年6月份前彻底清理地条钢等政策使得近期钢材库存持续下行，短期支撑钢价。
从需求来看，房地产投资增速下滑可能在6月～7月开始显现。中期来看，螺纹钢价格上行空间有限。
短期螺纹钢主力合约价格持续上涨，合约持仓量创新高，RSI指标显示螺纹钢期货合约多头超买。短期螺纹钢受库存下滑而上冲。中期来看，当前库存已处于历史低位水平，未来钢厂扩产库存边际企稳后，下游房地产投资增速下滑压制螺纹钢价格。但螺矿价差持续扩大对于利好钢企盈利，可关注盈利改善的钢材公司股票或者债券。
