用钢淡季，下游未见明显转弱

受唐山限产影响，本周初黑色金属板块整体维持上行趋势，其中成品材涨幅集中在4%—5%。但从螺纹钢热轧主力成交持仓情况来看，并没有同步显著提升，反映了市场在淡季背景下对价格持续上行的信心不足。从多空前20持仓席位所反映的品种持仓结构来看，周初螺纹钢主力合约多空前20席位再现整体减仓，其中多头席位减持更为明显，净空持仓水平有所扩大。横向对比黑色产业链的期货品种期现价差变动情况，虽然普遍存在价差向上修复，但显然螺纹钢的期现价差修复力度最大：目前期货与现货折合盘面的价差已增至70—80元/吨，由5月的深度贴水转变为目前显著升水，其间拉升幅度超过500元/吨。

首先，螺纹钢大涨带动了上周现货价格录得上涨空间。其中华北地区涨幅明显，普遍报价较前一周上调150元/吨左右。其次，螺纹钢明显强于原料端的铁矿石和焦炭，导致钢厂炼钢利润显著回升。一方面，螺纹钢主力合约期货盘面利润较前一周增加70—80元/吨，基本维持在200元/吨左右。另一方面，从全国钢厂盈利面的统计情况来看，上周钢企盈利面大幅提升9%，超过68%的钢企有利可图，其中华北地区炼钢利润周涨幅为140—160元/吨，多数钢厂的炼钢利润为正，而华东地区炼钢利润修复相对不及华北，部分钢企仍有100元/吨以上的亏损。最后，虽然前期炼钢利润的修复暂缓了钢企开工的回落，但从最新的7月唐山限产方案来看，要求12日0时—31日24时使用煤气发生炉的轧钢、锻造等企业对加热炉停产，以及对原材料端生产的限制，钢企开工有望再次呈现阶段性下降。叠加下半年供给侧改革力度较上半年增强的预期，笔者预计至7月下旬产出下降有望缓解供给端压力。

近期，下游用钢需求呈现出淡季不淡的局面。数据显示，6月最后一周，上海市场线螺采购量增至2.76万吨，为4月末钢价下行以来的最高水平，而6月单周平均采购量环比增量接近5000吨。进入7月，虽然采购量受天气影响略有下降，但最新一周的采购量仍在2.6万吨的相对高位。而钢材社会库存实现了自5月末开始的连续七周去化，最新库存水平为860万吨，为自春节库存回落以来的最低位，且周度去化绝对量呈现增加趋势。笔者认为，钢材社会库存的下降存在两个层面的逻辑支撑，一方面，钢材前期价格下行削弱了钢贸商补库的积极性，导致库存向上游钢厂累积，重点钢企的钢材库存数据显示，库存水平自6月以来连续攀升，目前已经达到1468万吨，创年内库存新高。另一方面，下游消费对钢材社会库存去化的推动作用明显，数据显示，6月主流钢贸商日均成交量较5月增加4500吨。因此，下游采购的增加以及钢材社会库存的下降凸显了钢材下游需求淡季不淡的实际情况，这在一定程度上对钢价形成支撑。

综上所述，从基本面来看，一方面，钢企受7月中下旬唐山限产再度升级的影响，减产仍是大概率事件，缓解了供给端的压力;另一方面，下游钢材需求淡季不淡，采购量不断增加，推动了钢材社会库存的持续去化。供需共同作用下，对近期钢价表现形成支撑，但目前螺纹钢期现价差由5月中旬的深度贴水修复为过度升水，其对后期期价的进一步抬高起到了明显的抑制作用。预计后期钢价振荡走势将延长。