赵飞：悲观预期有所修复 燃料油走势偏强
赵飞 | 东海期货能化组研究员
核心观点
❒.原料方面，欧佩克与参与减产的非欧佩克决定从明年1月1日起到3月底在当前协议基础上再增加50万桶的减产额度，加之沙特阿拉伯为主的一些产油国自愿额外减产，使得减产力度超过每日210万桶，对于油价有提振作用，在原料端为燃油价格提供一定支撑
❒.供应方面，为了缓解过剩的高硫燃油，炼厂会尽可能采用低硫原油来取代高硫原油进行加工，这样会减少高硫燃料油的供应量。另外，燃油价格经过此前的连续下挫之后，燃油与原油的裂解价差已经创下近年来的低位，未来供应也有缩减的预期
❒.需求方面，虽然IMO新规即将实施，但是实际执行力度仍然有待观察，预计2020年之后，仍然会有少量船舶违规使用高硫燃油，而随着高低硫燃油价差的持续扩大，未来将有更多的船舶选择安装脱硫塔，这将使高硫燃料油需求得到更大程度的保留，考虑到这些因素，短期内高流燃料油的需求减少量或远低于市场预期
四季度以来，随着IMO限硫令的逐步迫近，市场对于高硫燃料油的需求前景愈发担心，燃油价格也是延续此前的弱势行情，FU2001合约一度创下1714的年内低值，11月中旬以后，受OPEC会议即将临近的推动，油价走势渐强，能化氛围转暖，燃油价格有所反弹，进入12月份，受原料端支撑以及高低燃油价差扩大的推动，燃油价格仍然有望走出一波反弹行情。
OPEC减产利好加持，原料端支撑增强
燃料油是原油的下游产品，其价格趋势与国际原油价格密切相关，相关度达到90%附近。从影响机制上来看，当原油价格上涨时，生产燃料油的原料成本增加，在下游产品价格不发生变化的情况下，生产企业利润空间将缩小，企业的生产积极性将下降，供应减少支撑价格上涨。总的来说，国际油价通过影响炼厂的生产成本、利润和计划等，影响燃料油的供需，最终影响价格。11月下旬之后，宏观形势有所好转，一方面，欧佩克与参与减产的非欧佩克决定从明年1月1日起到3月底在当前协议基础上再增加50万桶的减产额度，加之沙特阿拉伯为主的一些产油国自愿额外减产，使得减产力度超过每日210万桶，对于油价有提振作用，另一方面，外部环境出现阶段性缓解，双方经贸团队同意保持密切沟通，进一步提振了市场信心，国际油价也保持整体上扬态势，在原料端为燃料油价格提供一定支撑。
裂解价差走弱，后期供应或缩减
随着IMO2020限硫政策生效日期临近，主营炼厂有意开始布局低硫船燃生产计划，全球炼油商已升级加工设备，调整业务，以提高低硫残余燃油和船用汽油（MGO）产量，为2020年实施更严格的船舶燃油标准做准备,目前国内三桶油纷纷布局低硫燃料油生产，中石化已经在中国的10家炼油厂开始生产低硫燃油（LSFO），包括镇海炼化公司、金陵石化公司和海南石化公司，计划到2020年，LSFO的总产能达到每年1000万吨（约18万桶/天），而中石油也承诺在2020年提供400万吨低硫原油，这些燃油来自中国东北的锦州、锦西和大连炼油厂，以及南方的广西炼油厂等。同时，为了缓解过剩的高硫燃油，炼厂会尽可能采用低硫原油来取代高硫原油进行加工，这样可以减少高硫燃料油的供应量，同时增加低硫燃料油的供应。值得一提的是，燃油价格经过此前的连续下挫之后，燃油与原油的裂解价差已经创下近年来的低位，未来供应也有缩减的预期，供应端压力将逐渐缓解。
高低硫价差拉大，需求不宜太悲观
作为影响高硫燃料油需求的主要推手，IMO规定，从2020年1月1日起，船用油的硫含量标准从低于3.5%m/m调整至低于0.5%m/m，该规定将会给保税船供市场的消费结构带来巨大的变化，为了达到限硫规定的要求，航运企业可以选择三种可行方案，包括使用硫含量在0.5%以内的低硫燃油VLSFO、安装脱硫装置以继续使用高硫燃油、改造船舶采用LNG(液化天然气)燃料。国际船级机构DNVGL的数据表明，截止到2019年11月，脱硫塔安装数量达到3700艘左右，其中邮轮、油轮、散货船、渡船、集装箱船与其他种类船只的安装数量分别为220艘、1018艘、1251艘、237艘、777艘和214艘，初步估计，2020年初，通过安装脱硫塔而继续保留的高硫燃油需求在60万桶/每天附近，这也意味着新规实施后，大约影响300万桶/天的高硫燃油需求量。需要注意的是，高低硫价差也会影响船主安装脱硫塔的意愿，根据我们的估算，脱硫塔费用500万美元，当高低燃料油价差在200美金附近时，差不多一年可以回收成本，目前的高低硫价差持续扩大，已经接近300美元，相信未来将有更多的船舶选择安装脱硫塔，从而获得成本优势，这将使高硫燃料油需求得到更大程度的保留。此外，尽管IMO新规即将实施，但是实际执行是由各个成员国具体负责，考虑到使用低硫燃料油的高昂成本以及各国执行力度的差异性，我们认为，2020年之后，仍然会有少量船舶违规使用高硫燃油，这部分需求在新规实施的初期还是比较可观的，考虑到以上因素，短期内高流燃料油的需求减少量或远低于市场预期。
综合来看，进入12月份之后，欧佩克在月初的会议上有望延续减产协议，对于油价有提振作用，在原料端为燃油价格提供一定支撑，而燃油与原油的裂解价差已经创下近年来的低位，未来供应也有缩减的预期，需求端来看，虽然IMO新规即将实施，但是实际执行力度仍然有待观察，预计2020年之后，仍然会有少量船舶违规使用高硫燃油，而随着高低硫燃油价差的持续扩大，未来将有更多的船舶选择安装脱硫塔，这将使高硫燃料油需求得到更大程度的保留，考虑到这些因素，短期内高流燃料油的需求减少量或远低于市场预期，未来高硫燃油价格仍然有向上修复的动力，建议逢低布局FU2005多单，风险因素：国际油价，外部环境等。
