“多矿空钢” 套利机会可期

自3月中下旬开始，螺纹钢和铁矿石走势明显分化，此前“矿强钢弱”的格局迅速扭转，螺纹钢与铁 矿石比价大幅拉升，目前已回到4个月之前的水平。从历史数据来看，当前螺纹钢与铁矿石比价处于相对高位，未来存在一定的回调压力。钢铁行业利润率如今已得 到大幅修复，随着终端利润逐渐向产业链上游转移，“钢强矿弱”的相对格局有望逐渐扭转，并为市场带来买矿抛螺的对冲机会。

产业链利润将向上游转移

在黑色产业链中，钢铁企业处于下游，而矿石生产商处于上游。自去年12月开始，钢厂经营环境开 始改善，吨钢利润不断回升。春节过后，钢厂利润的修复速度明显提升，至今已持续了两个月时间。目前钢材价格不断猛涨，而铁矿石价格走势却在3月下旬出现一 轮大幅回调，如今刚回到一个多月以前的水平。近期，外矿巨头不断试探拉涨矿价，当前的产业链利润分配格局难以维持，后期钢厂利润向矿商转移是大概率事件。

铁矿石需求有望提升

年后钢厂稳步复产，高炉开工率持续走高，近期更有加速的趋势。据我的钢铁网统计，截至4月15 日，全国钢厂高炉开工率为78.31%，周环比提高0.82个百分点。而国家统计局最新数据显示，2016年3月全国粗钢日均产量为227.9万吨，较1 —2月大增12.9%，接近历史高位。3月全国粗钢产量7065万吨，同比增长2.9%；钢材产量9923万吨，同比增长3.3%，双双创单月数据历史新 高。

当前钢材现货价格维持高位，全国盈利钢厂比例更是飞速回升至80.98%之多，接近2014年的最高水平，而钢厂的铁矿石平均库存可用天数却继续于历史低位徘徊。预计未来钢厂开工数据将继续提高，继而带来钢材产量的逐渐释放与铁矿石需求的明显上升。

矿商对矿价的控制力远强于钢厂

4月14日，中国钢铁工业协会副会长王立群在2016年中国冶金矿产品国际会议上透露，去年中 国的铁矿石对外依存度首次突破80%大关，达到84%，该数据在2016年前两个月更是升至86.7%的历史新高。在我国铁矿石对外依存度创下新高的同 时，值得关注的是，很大一部分进口铁矿石都来自于以四大矿商为代表的少数国际矿业巨头。

由于铁矿石行业属于行业集中度极高的寡头垄断市场，矿业巨头对铁矿石价格的控制能力远强于行业集中度较低、厂商多而分散的钢铁企业。一旦钢铁产品下游销售好转，价格上涨，由此带来的利润提升就会存在于钢厂增加矿石采购的过程中，通过矿价的更快上涨而更多地向矿商转移。

就操作层面而言，多矿空螺尚存在以下风险点：一是非供需因素导致的钢厂复产受阻，主要包括限产 政策制约、现金流紧张等导致的对复产有心无力。二是不以基本面逻辑入市的投机资金，年后大量资金流入期市，目前螺纹钢正受到做多资金热捧。三是钢材需求改 善在短期内被证伪，由于楼市回暖的持续性尚待检验，须提防需求改善的预期短期内出现逆转。

当前行情波动剧烈，单边操作风险较高，而基本面逻辑则会在合约间的相对强弱中得到体现，投资者宜更多地关注对冲机会。