海外疫情蔓延 引发对全球经济增长的担忧

1. 海外部分国家疫情进一步蔓延，引发对全球经济增长的担忧

上周海外新冠疫情进一步蔓延。截止2月29日，海外国家累计确诊病例达到6676人，其中日本、韩国、意大利、伊朗、德国、法国、新加坡累计确诊人数超过100列。从当日新增数变化趋势来看，日本、韩国、欧盟国家(德、法、意)、伊朗有进一步蔓延趋势;2月26日以来，韩国当日新增人数持续在200以上，意大利持续在100以上，伊朗在2月29日新增人数也达到205人;德法两国新增人数也持续在两位数以上。受此影响，部分国家也开始采取严格的防控措施，意大利对北部伦巴第和威尼托大区十几个城镇已经开始 " 封镇 "，韩国将疫情严重的大邱及庆北地区实施超强“封锁措施”。

IMF对全球经济增长表示担忧。2月24日IMF调低今年中国及全球经济增长预测;认为受新型冠状病毒肺炎疫情影响，预计中国今年经济增长5.6%，全球经济则增长3.2%，分别较今年1月的预测下调0.4及0.1个百分点。IMF总裁认为在当前的基准情景中，中国政府落实政策措施后，当地经济可在第二季回复正常水平，因此疫情对未来全球经济的影响程度可能较小，持续时间也可能较短。同时她也表示：若病毒继续在全球蔓延至更广泛地区，持续时间延长，后果将更严重。

出于对全球经济的担忧，2月24-28日全球资本市场经历了黑色的一周，道琼斯指数、纳斯达克、富时100跌幅都在10%以上;恐慌指数VIX飙升至2016年以来的新高。

2. 疫情的蔓延对欧、日、韩制造业脆弱的复苏带来打击

2019年欧盟、日本、韩国的GDP增速有低位企稳的趋势。受全球贸易争端的影响，从2018年以来日、韩、德、法、意五个国家经济增速整体处于持续下滑的通道;但随着2019年末贸易争端的缓和，欧盟、日本、韩国12月当月的进出口贸易都有大幅回升，全球贸易有见底回升趋势，这些经济体的GDP增速也初见企稳的趋势。

疫情的蔓延将对欧盟、日本、韩国制造业的脆弱复苏带来打击。从日本、欧元区、德国、法国、意大利、韩国的制造业PMI指数来看，2019年以来整体比较低迷，随着年末的进出口贸易的回升也带动了制造业在一定程度的复苏;大部分国家制造业PMI在2020年1月份开始回升，并在2月份有继续上行的趋势，但整体相比2016年和2017年的历史同期数仍然较低，制造业回升整体比较脆弱。如果疫情的进一步蔓延，将会对这些国家的制造业的脆弱复苏带来打击，短期PMI指数重归下行。

3. 疫情对欧盟、日本、韩国的钢铁供给体系冲击程度出现分化

欧盟、日本、韩国三国在全球的钢铁供给体系中占据较大的比重。2017-2019年，欧盟、日本、韩国三国合计的粗钢产量占全球比重分别是19.9%、19%、18%，在全球钢铁供给体系占据较大比重。2019年欧盟粗钢产量15943万吨，同比-4.91%，近年受制造业低迷影响产量加速下滑，欧盟地区连续两年负增长。2019年日本粗钢产量9928.4万吨，同比-4.83%，连续五年负增长，且2019年下滑加速。韩国2019年粗钢产量7142.1万吨，同比-1.44%，2013-2016年负增长，2017年、2018年增长，2019年负增长，整体进入了平台波动期。

由于钢铁行业是资本密集性行业，整体自动化程度较高，生产过程中人员较分散。从疫情对经济活动的影响来看，首先会冲击钢铁下游产业，尤其是部分人员密集性行业;这也导致下游产业开工率下滑，降低各国的钢铁需求。由于欧盟、日本、韩国的钢铁需求结构存在差异化，国内供给和海外进口占比各不相同，因此我们认为很有必要区别评估需求减少的对各国钢铁供给的冲击。

3.1. 欧盟钢材需求下降，对内部钢铁供给冲击大于外部进口

近年来外部进口钢材占欧盟需求的比重上升。从欧盟的供给和表观消费对比来看，2018年欧盟粗钢产量16765.5万吨，表观消费量17013万吨，消费/供给比值为1.014，从2014年以来，消费/供给比处于持续攀升，由0.88上升到1.014，外部进口钢材占欧盟需求的比重上升。

欧洲本地钢企的产品竞争力与进口钢材相比优势并不明显。从细分钢铁产品进出口情况来看， 2018年欧盟对钢锭和坯料净进口800万吨，板材净进口972万吨，长材净出口106万吨;从2015-2018年的趋势来看，钢锭和坯料料、板材的进口处于持续上升的趋势，长材的净出口处于持续下降的趋势。这也反映当地钢企的产品竞争力与进口钢材相比缺乏优势，导致进口钢材占比持续上升。如欧盟需求减少，首先受到冲击的将是将是当地钢企的供给，并引发欧盟对铁矿需求的减少。

短期欧盟对铁矿需求有进一步下降的趋势。从2018年6月，欧盟地区粗钢和铁水产量同比处于持续下降的趋势;2019年11月、12月下降趋势进一步加大，铁水同比分别为-16.71%和-12.87%;粗钢同比分别为-13.47%、-11.6%。受铁水产量下降的影响，对铁矿需求也在降低，2019年欧盟进口铁矿石1.3亿吨，同比下-10.22%，且在2019年11月和12月铁矿进口量由进一步扩大的趋势，分别是950万吨和723万吨，分别下降21%和43%。未来如果区域内钢企的供给收缩，引发铁矿需求的降低，将进一步降低进口铁矿需求。

如果欧盟疫情持续时间较长，将对中国向欧盟出口的板材的企业有一定冲击。2019年中国企业向欧盟出口钢锭和坯料5万吨，规模很小;出口板材198万吨，规模处于持续下降的趋势;出口长材79万吨，处于下行趋势。整体来说，中国钢企向欧盟出口板材量较大，一旦欧盟降低进口，势必对国内向欧盟出口的板材企业有一定冲击。

疫情在欧盟区域继续蔓延，对其区域下游经济活动产生影响，引发钢材需求减少。由于欧盟是钢材净进口国，钢锭、板材、长材的净进口呈上升趋势，区域内钢企产品竞争力在下降;一旦下游需求减少，其区域内钢企在成本上很难与外来钢材竞争，很难通过替代进口降低内部需求下降的压力，因此最终随着疫情影响的加深，钢企将会调整供给，这也导致铁矿需求的降低，一定程度上会缓解全球铁矿的供需。如果疫情持续时间较长，最终会冲击该区域的钢材进口。

3.2. 日本钢企出口占比较高，国内钢材需求减少将导致供给的小幅收缩

日本钢企出口占比较高，且面向非疫情蔓延区域多，国内需求的减少导致供给小幅收缩。从日本的供给和消费对比来看，2018年日本粗钢产量10432万吨，表观消费量6541万吨，消费/供给比值为0.627，从2014年以来，需求/供给比处于基本持平，在0.6-0.63之间;整体出口占比在38%-40%之间，日本钢企出口占比较高;但另一方面日本钢企出口占比持续稳定，反映了其产品竞争力很难继续提升，不具备持续扩大出口的能力。2019年日本普钢出口2223万吨，特钢出口709万吨。从出口区域来看，东南亚、中国、拉美是普钢主要的出口区域，对疫情蔓延区的欧盟出口量整体较小;泰国、中国、韩国是特钢的出口区域，对疫情蔓延区的韩国出口量有一定的规模;但整体来看，疫情对日本国内下游经济活动影响，引发日本国内需求的减少，但由于日本出口占比较高、且外部需求稳定，但也很难通过加大出口缓解供需矛盾。整体而言，日本国内需求减少对日本钢企的生产制造冲击的会有一定影响，但整体幅度不大，只能导致供给小幅收缩。

供给小幅收缩将引发铁矿需求趋弱。从2015年以来，日本铁水产量处于持续下滑的趋势，且下降的幅度大于粗钢;从2018年下半年开始，铁水下降中枢进一步扩大。受此影响，近四年日本铁矿进口量持续下降，由1.3亿吨下降到1.2亿吨，2019年11月和12月，铁矿进口量978万吨、904万吨;同比下降7.7%、7%。未来国内需求的减少导致供给的小幅收缩，将引发铁矿需求小幅下降。

如果疫情在日本国内继续蔓延，对其国内下游经济活动产生影响，日本钢材需求将降低。由于近年日本钢企整体出口占比较高，但也很难通过加大出口转嫁国内需求下降的压力，因此最终随着疫情影响的加深，钢企将会调整供给，直接导致铁矿需求的趋弱，会引发铁矿需求小幅下降。

3.3 韩国钢企产品竞争力强，国内需求减少可以通过加大出口、替代进口缓解供需矛盾

韩国钢企产品竞争力强，近年出口占比持续攀升，国内需求的下降将将驱动钢企加大出口、替代进口缓解供需矛盾。从韩国的钢铁供给和消费对比来看，2018年韩国粗钢产量7246万吨，表观消费量5371万吨，消费/供给比值为0.74，从2014年以来，消费/供给比处于持续下降。2018年韩国钢铁净出口占比26%，且出口占比逐步上升。从细分产品进出口结构来看，2018年韩国对钢锭和坯料净进口131万吨，板材净出口1467万吨，长材净出口21万吨，其中钢锭和坯料净进口处于持续下降，板材净出口持续上升，长材在2018年首次有净进口专为净出口，整体说明韩国钢企的产品竞争力持续提升，无论是从替代进口、还是加大出口上都具备优势。从板材出口区域来看，2019年对中国出口368万吨，对日本出口299万吨，总体较稳定;对印度、越南出口持续上升。再加上韩国钢铁产业集中度很高，POSCO和现代制铁合计产量占到国内85%，对市场控制力较大，一旦疫情对经济影响扩大，首先会降低对进口需求，同时会扩大出口。基于韩国钢企产品竞争力强，出口的占比持续攀升，我们认为韩国国内需求一旦受疫情影响下降，将驱动韩国钢企加大出口、替代进口，从而缓解供需矛盾，短期内疫情影响不会引发降低铁矿采购。

对中国钢企，由于韩国钢铁净出口国，且近年出口竞争力持续提升;未来如果韩国国内疫情进一步蔓延，对其国内下游经济活动产生影响，其国内钢材需求将降低，预计韩国钢企将通过加大出口、替代低端进口，转嫁国内需求下降的压力。因此随着韩国疫情的进步蔓延，中国钢企将受到韩国钢企在海外的激烈竞争，对中国钢材出口将带来压力。

4. 投资建议

随着新冠疫情在欧盟、日本、韩国的蔓延，对下游经济活动造成影响，对当地的钢铁需求有一定冲击。由于欧盟、日本、韩国的钢铁需求结构存在差异化，国内供给和海外进口占比各不相同：欧盟钢材需求下降，对内部供给冲击大于外部进口;日本钢企出口占比较高，国内钢材需求减少将导致供给的小幅下降;韩国钢企产品竞争力强，国内需求减少可以通过加大出口、替代进口，缓解供需矛盾。整体而言，欧盟和日本钢铁供给的减少，直接导致铁矿需求的趋弱，一定程度上会缓解全球铁矿的供需。韩国出口和替代进口的加大，将会对中国出口占比高的钢企造成一定影响。

5. 风险提示

疫情影响时间较长，宏观经济持续走低，钢材库存处于持续高位，房地产、基建、汽车、家电等下游需求大幅下降。