钢铁市场高波动背后的市场热点

近期黑色金属市场，从原材料端(铁矿石，焦煤，焦炭)到钢材(螺纹，热卷)现货和期货市场都出现了较为激烈的波动，我们注意到期货市场螺纹钢和铁矿石主力合约成交量也达到了天量，前者成为世界上成交量最大的期货合约。大宗商品的暴涨和高波动引发了监管层的关注，三大期交所不断出台各项措施。大连商品交易所21日发出通知，对8个期货品种的涨跌停板幅度、最低交易保证金进行调整，对铁矿石和聚丙烯期货品种的交易手续费收取标准进行调整;自4月25日交易时起，取消对套利客户的异常交易豁免，以防控交易过热风险。

在调研和与投资者沟通中，在黑色金属市场高波动的背后我们注意到当前市场的关注点如下：

历史新高的炼钢毛利

尽管铁矿石价格已经重回60美元/吨，但是钢铁现货价格的持续攀升使得钢厂利润已经达到近五年历史高点，和历史上中国钢铁产能瓶颈的05~06年相当。根据我们的测算，今年三月中旬以来，钢厂的炼钢毛利不断上升，同14年以来的最低点相比上涨幅度达902元/吨，成本最低的建材钢厂毛利超过1,000元/吨。

库存在产业链条中移动，下游需求复苏推动中上游库存持续去化

据我们观察，社会和钢厂低库存源于长时间熊市产业链去库存和近期需求复苏。近年钢铁社会库存不断下降，目前约为844万吨，同13年相比下降近1,000万吨。重点钢厂库存1,300万吨，同比下降约22%。极低的库存需要从几个角度来看：首先，国内钢铁行业景气度持续低迷，产业链库存欲望低;其次，面对不良贷款的增长，国内各家银行大幅削减对钢铁贸易商的贷款，钢贸商资金情况紧张限制了库存规模;再次，钢材现货价格近几年的持续走低降低了终端需求方囤积原材料的动力。

海外订单恢复明显，出口走强2016年以来，海外订单恢复明显，出口数据不断走强。钢材出口价格不断升高，大连港螺纹HRB400出口价格已经上涨到429美元/吨，同去年最低点相比上涨了187美元/吨。第一季度中国钢铁业新出口订单指数44.6%，同比上升3.6个百分点，河北钢铁业新出口订单指数47.8%，同比上升16.3个百分点。2016年3月份中国钢材出口998万吨，比2月份增加187万吨，环比增长23%，同比增长29%;1~3月份累计出口钢材2,783万吨，同比增长7.9%。

复产进行时截止上周，唐山地区高炉开工率约78%，同比降低14%，而我们检测的全国高炉开工率也显示今年开工率和往年同期比偏低，市场对于复产进度产生了较大分歧。这次调研中，我们注意到在钢厂利润不断扩大的刺激下，粗钢产量不断增加应该会在二季度的数据中体现。而包钢、山西建龙、重钢等钢厂高炉已经逐渐复产，后续供应端压力会缓慢释放。