新华财经北京7月14日电（记者 沈寅飞）近期债市平静被超预期的全面降准所打破，10年期国债收益率已经悄然破“3”，债市走“牛”情绪再度被点燃，后市走向亦成为投资者关注的重点。
业内人士指出，综合多方因素来看，本次降准可能是2018年以来宽松周期的延续，同时存在LPR调降可能，但10年期国债3%之下空间有限，后续利率大概率会经历技术性回调。
降准是新宽松周期的开始？
纵观历史上降准过后债市走向，可将27次降准分成五种类型，统计降准至下一次货币宽松期间债市表现：一是降准后，下一次货币政策宽松仍然为降准的情形，共计12次；二是降准后，下一次货币政策宽松为降息的情形，共计7次；三是降准后，下一次货币政策宽松为同时降准降息的情形，共计5次；四是同时降准降息结束货币宽松，共计2次；五是降准结束货币宽松，共计1次。
上述五种类型降准过后，10年期国债收益率最大下行幅度的均值依次为18.4BP、24.5BP、42BP、15.9BP、21BP。每一轮货币宽松过程中的第一次降准，收益率最大下行幅度均值在36BP附近，收益率下行幅度较大。
本次降准是新宽松周期的开始还是此前宽松周期的延续？安信证券分析师池光胜认为，历史上每次宽松周期结束都有包括政策利率、准备金率或公开市场操作利率在内明确的货币政策收紧，而2020年最后一次降准降息后，尚未有明确的货币政策收紧，因此，本次降准可能是2018年以来宽松周期的延续。
根据历史规律来看，降准后10年期国债收益率最大下行幅度的均值在18.4-42BP区间附近，而7月7日至7月13日10年期国债收益率下行11BP，下行幅度并未显著超过区间下限。池光胜认为，从总量上经济动能基本见顶和结构上制造业企业成本压力凸显等角度看，“宽货币”能够更好稳住经济基本盘，降低企业融资成本，因此我们认为本次降准大概率并非最后一次宽松。
“降准之后，对下半年的债市可以期待更多，中枢甚至较目前有进一步下移的可能。”山西证券分析师郭瑞认为，不管此次降准背后体现了央行哪些考量，央行货币政策较前期边际转松是确定的，对资金和债市的利好也是确定的。降准的原因、降准工具定位变化这些问题虽然很有价值，但都改变不了降准的本质核心，即降准会使得流动性边际宽松，最终效果是会拉动经济需求。
10年期国债3%之下空间有多大？
上周，10年期国债收益率下行一举向下突破“3.0”大关。随后利好情绪趋于“理性”，周五利率略有回升，10年期国债利率重回3%以上。不过本周10年期国债收益率再度下行，中债收益率曲线显示，昨日（7月13日）10年期国债收益率下行2BP至2.93%。
财信证券分析师彭刚龙认为，国常会释放的降准预期，无疑是利率债走强的关键推手。降准信号下受益更多的长端利率，收益率的下行也更为明显。当前，利率债收益率全线下行，长端下行更明显，10-1年期国债期限利差收窄。本周利率债收益率波动可能加大，关注降准落地后市场反应。
那么，十年国债3%之下空间有多大？华泰固收分析师张继强认为，我们基本认同10bp较为合理，若要跌破2.8-2.9%一线，则需要基本面确认降准逻辑，且货币政策全面转松预期继续强化。目前债券市场面临的大环境是，基本面动能有所弱化但未失控，货币政策保持整体稳健略偏松，供求关系有利，重回去年5月份概率不大。但欠配等导致市场仍处于多头格局当中，市场总是在超涨和超跌之间徘徊，等待超调信号。
“若收益率降幅过大，市场止盈操作或增加，本周市场的波动会加剧。在当前的市场环境下，监管紧周期、化解地方隐形债务、逐渐剥离政府融资职能、打消财政兜底幻觉等因素将对城投信仰带来影响，城投价值分化明显。”彭刚龙说。
因此，有业内人士指出，在降准利好已经兑现的情况下，10年期国债收益率接近2.90%时，愿意继续追高的机构可能会越来越少。毕竟，继续追涨的安全边际并不高。事实上，过去半年，诸多机构在10年期国债利率调整至3.15%点位后，便充分释放了止盈压力，可彼时重新“上车”的机构并不多。
谨慎迎接下一个重要关口
降准之后，公开市场操作利率及LPR会否下调成为关注焦点，部分机构认为LPR存在调降可能。
张继强说，降准导致存单利率进一步大幅下行，但是考虑到MLF利率是存单利率的锚，当存单利率低于MLF利率接近30BP甚至以上时需转为谨慎，此时市场已经充分反映降息预期，应该关注其中可能产生的预期差，机构杠杆和久期也需要关注。当然，决定债市中期走势的关键还是基本面因素。
郭瑞认为，短期来说，利率或有技术性回调。后续利率大概率会经历技术性回调，甚至不排除短期回升破3.0%的可能。但稳定后，预计债市中枢或在2.9%-3.0%区间。但短期因为有MLF到期和缴税的影响，资金利率或不会有明显降低。
“作为需求侧工具，降准最终还是会拉动需求，这将对下游价格通胀起到助推作用。在今年四季度，PPI同比面临着二次冲高，同时考虑到政策产生效果的滞后性，下游价格或在四季度才开始出现明显攀升。所以今年年底，可能是通胀观测的一个重要关口，这个关口可能要比今年二季度更加重要。”郭瑞说。
国信证券分析师赵婧表示，伴随着经济增长转为企稳恢复，预计下半年收益率重新回到上行通道，三季度10年期国债上行至3.5%，四季度进一步回升至3.8%。
