中国地方政府欲靠“债转债”解救僵尸国企

据中国国内媒体报道，天津市政府计划对将渤钢集团的部分债务转换为债券，以此来解救这家负债累累的国有钢企。

中国沿海城市天津计划发行企业债，以减轻一家地方国有炼钢企业的债务负担。这是中国国内钢铁业重组的一个极为重要的案例。

据知名财经媒体财新报道，天津市政府已敲定一项计划，对渤海钢铁集团(Bohai Steel Group)1920亿元人民币(合286亿美元)的债务进行重组，办法是将该集团盈利能力最强的资产注入一家新公司，并将部分债务转换为债券。

这一牵扯渤钢及其105家债权人的方案出台之际，中国各地方政府正在竭力重组那些在债权人看来有隐形政府担保的国有企业。

中国臃肿的钢铁业已成为国企改革的战场，经济增长放缓对那些长期以来靠政府施舍和优惠贷款过活的企业造成了巨大的压力。

去年，中国钢铁需求的下滑还让国内的供应过剩问题演变成全球性的行业危机，廉价的中国钢铁产品涌入国际市场、压低了价格。

天津市的计划将重组渤钢1100亿元人民币的债务，这在一定程度上将通过用渤钢盈利能力最强的资产组建一家子公司来实现，这家子公司将承担500亿元人民币的债务。

财新报道称，另外600亿元人民币债务将由一家新成立的资产管理公司接手。该公司得到来自天津市政府的100亿元人民币投资的支持，将通过发行债券来解决这笔债务。

财新表示，剩余的800亿元人民币债务(约占总债务的40%)将留在剥离盈利能力最强资产后的原公司内，其中一部分可能会被核销。

随着中央政府向地方政府施压、要求它们削减过剩钢铁产能，各省市正在想方设法确保它们的钢企能够存活下来。

在对煤炭业和钢铁业进行重组期间，银行的资产负债表预计会遭受严重打击，这类重组计划可能令银行不断下滑的盈利能力和不断升高的债务水平进一步恶化。

财新还在报道中指出，银行将被要求按“债转债”前所持债务的占比买入新发行的渤钢债券。

根据研究机构蓝橡资本英国(NSBO)的一份报告，债券发行和资产重组是中国避免国企违约的努力中经受过考验的办法，但在商定此类安排的过程中，债权人不一定会予以配合，因为将银行贷款转换为债券可能会损害利润率。

NSBO表示，一旦天津对渤钢的处置开创先例、促使其他地方政府推出类似的债券发行计划来处理自己的僵尸国企，等待银行业的或将是不良贷款的激增。

北京大学金融学教授朱宁表示，新成立的那家公司很可能会通过引入普通投资者来化解银行对盈利下滑的担忧。他解释说：“建立基金的吸引力在于可引入社会资本。”

朱宁表示，这样的计划将是创新性的、或会成为地方政府重组地方国企债务的样板，但许多更为贫困的省份将难以实施这样的计划。他说：“这种办法值得一试，考虑到当前的局面，他们还能做什么呢?”

发行债券也许不是债权人欢迎的模式，不过对地方政府来说，它是一个比“债转股”更有吸引力的选择。一项将违约中的东北特钢的债务转换为股份的方案，导致多家债权人呼吁禁止向辽宁企业发放新贷款。辽宁省政府持有东北特钢的部分股份。