金融市场风云变幻 黑色系路在何方？

上周(8月24日~28日)，金融市场风云诡谲，全球市场周一、周二继续大幅下挫，美股、原油、美元无一幸免，新兴市场更是一片惨淡，发展中国家汇率继续下行，唯有欧元、日元、黄金略微坚挺。黑色产业链期货价格眼看支撑不住，要二次探底，周一铁矿石期货跌停，螺纹钢期货也一度跌停，现货市场由强转弱，出货不畅，价格下滑。随后周二晚间央行宣布降准、降息，市场信心稍稳之后，黑色产业期货又大幅反弹。美股企稳，随着美国数据向好，美元也“V”型反弹，原油价格一日之内上涨10%。

金融市场剧烈波动影响大宗商品市场

笔者认为，近期金融市场动荡的根源有两点，即中国经济增速的下滑和美元即将步入加息周期。此外，目前我国人口结构面临拐点，传统行业产能过剩严重、内需不足，新兴产业由于地产价格、人力成本较高，发展势头虽好，但后劲略显有限，还难以代替传统行业衰退造成的经济空缺。不仅如此，此前希望通过资本市场的繁荣促进经济改革的愿望随着中国股市的暴跌落空。

另外，美国此前的低息以及QE(量化宽松)，使得大量资金从美国流入新兴国家。但是，美联储从去年开始就表态，今年可能会加息。如果美国加息实现，新兴经济体面临资金失血，整个经济体的活力可能下降。而且，如果美元加息，大宗商品市场受到的影响会更为剧烈，实际需求和金融属性都将指向利空。

从8月11日人民币意外贬值引爆新兴经济体集体贬值，全球股市一同暴跌，到8月25日宣布“双降”，市场企稳。这一过程透露出的信息，对汇率、利率以及未来走势有什么影响?

如果把游资流入、流出定义为外汇占款差额减去FDI(外商直接投资)和贸易顺差，就能看到从2014年开始，我国的热钱开始呈现净流出的状态，每月流出4000亿人民币左右。我国虽然仍然是贸易顺差的国家，但是随着热钱流出，外汇占款已经见顶回落。为了对冲外汇占款见顶、国内的货币总量的被动减少，央行已多次降准、降息。在这之后，中国与美国的息差大幅回落，这使得热钱留在中国的动力更小。

此次人民币贬值和利率下调也是合乎逻辑的事件。虽然目前我国是贸易顺差国家，但目前宏观经济的压力很大。如果美元在今年加息，美元走强，目前的汇率会使得我国存在新的贬值压力。如果贸易顺差再出问题，人民币容易形成贬值预期，让热钱加速流出，中国国内很容易陷入被动紧缩，可能将倒逼货币政策继续放宽。

黑色系阶段性反弹或将开始

从基本面上也能看到，目前，虽然房价延续强势，但房屋新开工和新拿地面积还是呈下降趋势，民间投资很弱。只有基建下半年开工增加，对需求略有支撑。从需求端来看，黑色期货不可能形成大的上涨趋势;从货币端来看，由于铁矿石进口依存度高，如果人民币贬值，铁矿石以人民币计价会出现上涨，从而推升钢材成本，对应的是澳元相应也会贬值，拉低铁矿石的成本。总而言之，未来长期黑色产业链仍是底部震荡的格局。

但是，从短期来看，笔者预计9月份、10月份的黑色期货行情会出现阶段性好转，原因主要有三点：

一是目前的供应已经萎缩。由于前期的暴跌，钢厂的盈利面处于低位。根据统计，钢厂的盈利面仅不到10%，近3周虽有所反弹，但也处于30%以下;目前，生产螺纹钢、热轧卷板的企业还处于亏损状态，这就使得钢厂的生产积极性较低。体现在唐山的高炉开工上，仅为82%左右，低于此前一年87%左右的平均线;重点企业粗钢日均产量8月上旬略有反弹，但也处于低位。库存方面，钢厂库存与去年同期持平，但社会库存比去年同期下降约20%。近期北京阅兵使周边地区限产，钢材供应出现了萎缩。

二是需求方面。去年底获批的基建项目陆续开始施工。随着北京阅兵结束、南方高温和台风天气的缓解，“金九银十”的旺季需求会出现复苏，加上房地产销售持续转暖，需求方面，中期应该会有阶段性好转。

三是货币层面。无论人民贬值或者央行降准、降息，都是抗通缩的表现，货币价值的下降，有利于以货币计量的黑色产业链品种价格的回升。

体现在期货上，期货铁矿石比现货贴水更多，这也是近期铁矿石期货走势较螺纹钢坚挺的主要原因。

总之，从宏观经济来说，长期拐点可能已经确立。货币政策层面，央行货币政策的宽松，对冲了外汇占款的下降;财政政策方面，由于基建项目开工进度不佳，还难有扭转局势的能量。

长期来看，螺纹钢的需求难以扭转，供应略减但产能没有消失，一旦价格回暖随时可能复产。但继续下行也面临阻碍，价格几乎接近成本，中期已经没有下行的空间。预计后期仍以底部震荡为主。从期货持仓量来看，去年一直押注价格大跌的几家机构都开始做套利不做单边，也验证了这个观点。

短期来看，由于供需矛盾的缓解，加上期货价格贴水，金融市场暂稳，货币面放松，黑色产业链的期货品种阶段性反弹或将开始。