煤炭行业三去成果有限

2016年上半年，煤炭行业供给侧改革政策逐步落实，国内煤矿自5月1日开始实施每年276个工作日制度(在此前是每年330个工作日制度)，煤炭供应量受到明显限制，煤价出现相应的止跌回升。这也带动了煤炭行业相关上市公司的中报业绩。根据wind统计，28家煤炭上市公司总营收较去年同期降幅减小，净利润同比增长率远超去年同期，显示出企业盈利能力的改善。

不过，今年初以来止跌回升的煤价让许多煤炭企业并没有将“去库存”真正落实到位。在存货周转率方面，煤炭行业上市公司的总体存货周转率从去年中报的4.24次降到了今年的4.03次。这也显示出“去库存”仍旧需要继续落实。

在去杠杆方面，据wind统计，煤炭行业上市公司的资产负债率为52.24%，而去年同期是51.16%。这显示出，相关上市公司的负债率反而有所提升。

在降成本方面，相关公司的营业总成本占营业总收入比例为85.86%，而去年同期是88.67%，相对有所下降。

多家企业扭亏为盈

在反映行业整体情况的营收方面，上市煤炭企业中，只有靖远煤电一家实现了营收增长率上升，录得27%的同比增长，而去年同期该公司的营收增长率是-27%。

其他27家企业的营收全部同比下滑，显示出整个行业处于收缩期。其中，同比下滑最大的是ST煤气、金瑞矿业和安源煤业，分别是下滑-61%、-56%和-45%。在去年同期，ST煤气的营收同比增长4.68%。作为行业龙头的中国神华营收为-12%，比去年同期-32%，下滑幅度有所减小。

虽然营收代表的行业规模有所下降，但是反映企业盈利能力的企业净利润却有着一定程度的改善，这也是供给侧的成效之一。ST煤气表示，报告期内，煤炭市场略微回暖，公司主要产品原煤、精煤价格小幅上扬，相比去年同期亏损减少，但生产经营亏损依然严重。根据其半年报显示，ST煤气上半年亏损7亿5千万，比去年同期8亿8千万的亏损金额有所减少。

根据wind统计，有多家企业在2016年中报实现了扭亏为盈，分别是大同煤业、中煤能源、陕西煤业、平煤股份、开滦股份、恒源煤电和*ST新集。

净利润同比增长率大幅上升的更是达到10家，其中上海能源从去年同期的同比-25.8%暴增到16777%。中煤能源也从-16%增长到222%。净利润增长率同样大幅上升的还有陕西煤业、大同煤业、开滦股份、平煤股份和恒源煤电和ST新集。

不过总体而言，上市煤炭企业的半年报表现喜忧参半，也有多家企业净利润同比下降。行业龙头中国神华上半年净利润比去年同期下降18.62%，录得98.28亿元的净利润。此外没有其他的煤企能够达到10亿以上的利润。亏损最大的大有能源则录得10亿亏损，亏损金额较去年同期的2亿9千万明显扩大。

去库存有待继续发力

2016年煤炭上市公司半年报显示，在去产能和去库存方面，煤炭行业公司仍旧需要继续发力。

以行业龙头中国神华为代表公司，其产销量均比去年同期有所上升。

中国神华的半年报显示，2016年上半年的商品煤产量为139.7百万吨，比2015年上半年的139.4百万吨，同比增长0.2%。销售量为186.3百万吨，比去年同期的177.8百万吨，同比增长4.8%。

于本报告期末，中国神华煤炭库存量约24.3百万吨，较上年末的22.6百万吨增加1.7百万吨。在供给侧改革的背景下，行业龙头中国神华的库存数量反而有所上升。另外，中国神华的存货金额为141亿9千万，较去年同期178亿8千万有所下降，这是因为煤炭价格同比下降导致。中国神华表示，虽然上半年煤炭市场价格有所回暖，但仍低于去年同期水平，中国神华2016年上半年煤炭平均销售价格271元/吨，比2015年上半年的317元/吨，同比下降14.5%。

在半年报中，中国神华提出经营目标为年力争实现商品煤产量2.8亿吨、煤炭销售量3.55亿吨。

另一家代表性公司中煤能源在报告期的煤炭产量有所下降，但是煤炭销量仍较去年同期有所增加，则显示出其去库存取得一定成效。

中煤能源半年报显示，2016年中的存货金额比年初有所减少。

盘江股份半年报则显示，公司上半年煤炭产量352.04万吨，同比下降9.28%;煤炭销量353.69万吨，同比下降7.19%，其中自产煤销量335.20万吨，同比下降12.04%。吨煤收入410.29元，同比下降17.35%;吨煤成本337.76元，同比下降4.27%;吨煤毛利72.53元，同比下降49.48%。

根据wind统计，28家煤炭上市公司的库存周转率比去年同期略有下降，显示出行业存货情况不容乐观。

中泰证券认为，前7个月，全国完成去产能目标任务量2.5亿吨的38%，即仍有1.55亿吨产能将会退出，8-11月将掀起煤矿关停潮。

不过，由于严格限产，煤炭价格今年以来已经得到大幅回升。秦皇岛动力煤(Q5500)从年初366元/吨上涨到目前481元/吨，涨幅31.4%;吕梁主焦煤从年初490元/吨上涨到目前625元/吨，涨幅27.6%。煤价回升会否导致企业在执行去产能政策方面出现动摇，这是下一阶段需要密切留意的动向，也关系到供给侧改革的最终落实效果。

山西省政府在山西钢铁煤炭行业化解过剩产能工作汇报中表示，2016年关闭退出和减量重组减少煤矿21座，退出能力2000万吨，安置职工27122人。这意味着山西省第一批关矿名单仅为部分名单，山西省更多矿井将于2016年年底前完成关停。预计在各督察组正式开始全国范围巡视的情况下，部分去产能任务完成情况一般的省份将进一步加快去产能进度， 确保全国煤炭行业去产能任务于年底前顺利完成。

去杠杆与降成本：未见明显成效

长江证券认为，上半年煤价有所回暖但仍不及15年同期均价，煤企主动降成本但不抵煤价弱势对盈利的冲击，多家重点公司毛利同比下降。

根据wind统计，煤炭企业中资产负债率最高的前三名都是ST股，最高的*ST煤气达到99.97%，其次分别*ST山煤和*ST新集也分别达到了86.49%、85.04%。权益乘数最高的也是这三家企业，而且它们的数据较去年同期都有上升。

负债率最低的平庄能源为22.76%，二、三位分别是靖远煤电和中国神华的34.22%和34.49%。

而中国神华、露天煤业和上海能源位列权益乘数最小前三名。

在降成本方面，用wind统计营业总成本占营收比例发现，中国神华以77.03%的数据位列营收成本最低煤企，比去年同期76.63%略有上升。露天煤业和靖远煤电以83.88%和93.73%的比例位列二三，露天煤业比去年同期略有下降，靖远煤电的营收成本则从去年同期87.89%上升到93.73%。。

*ST煤气的营业总成本占营收则高达307.28%，去年同期是190%，显示出企业经营状况更加恶化。*ST煤气表示，在严峻的生产经营形势下，正推动重大资产重组，目前已进入证监会审核程序。情况同样不容乐观的还有金瑞矿业和大有能源，分别达到163.3%和148.9%。去年同期营收成本较高的有*ST新集的138.36%和恒源煤电的122%。今年两者分别下降到96.6%和98%。

根据wind统计，在成本费用利润率方面，*ST煤气继续下跌，从去年同期的-54.88%降到-78.14%，仍旧处于垫底。*ST新集有所好转，从-25%到1.68%。恒源煤电也从-18%到了3.44%。不过大有能源和金瑞矿业、平庄能源、安源煤业和兰花科创等公司，仍旧是负数。而且都较去年扩大了跌幅。

状况较好的公司是中国神华、露天煤业和大同煤业，中国神华达到23.50%。总共统计下来，有17家公司是负数，11家是正数。显示出行业整体的经营状况不容乐观。

总体而言，在去去杠杆和降成本方面，煤炭上市公司的杠杆率并没有得到有效降低，而且出现弱者更弱的现象。企业的降成本方面，则并没有出现明显特征，成本仍旧高企。