招商证券2019年度钢铁行业投资策略

钢铁行业近年超额收益主要来自于供给与成本端，其中成本端逻辑可持续，而限产逻辑在2019年负贡献。在无新增供给背景下，行业景气未必继续改善但大概率维持高位，关注盈利持续下的板块估值修复机会。维持行业“推荐”评级。

研究框架再梳理。维持2018年提出的、并已得到验证的、与市场不同的观点：1）近年来钢铁相对收益主要来自供给端与成本端，其中成本端的影响至今未被充分预期；2）在严控新增供给的大前提下，需求端的小幅波动不会改变行业高景气与高利润局面；3）短期需求预期波动导致的回调可能是买点。

2019年钢铁行业盈利小幅下移但仍将维持相对高位。2018年行业供给下降3％，需求上升1.4％，成本红利增长3％，对应行业利润上升30-40％。基于分析，预计2019年供需有所弱化，利润小幅下移但仍将处于高位，具体来讲：

成本红利：仍是2019年利润改善最大来源。铁矿供需持续偏松，新增产能持续至2020年，未来两年继续贡献成本红利。焦炭供需平稳，影响不大。废钢未来每年带来钢铁原料总供应增长0.5％，成本红利中期化。

需求端：周期平滑与政策对冲下需求可控。2018年钢铁总需求同比增长1.4％，增长主要来自于地产+制造业超预期。预计2019年钢铁需求仍将小幅增长0.5％，主要受益于基建稳增长。

供给端：限产放松带来一定负面冲击。供给侧改革的影响逐步弱化，但严禁新增产能的政策底线仍然维持，故未来几年行业供给无增长。我们预计明年环保限产完全放松大概率，预计带来负面影响1500~2000万吨。

预计2019年钢铁行业产能利用率下降4个百分点至89.4％，仍处于历史较高水平。预计2019年钢价同比下降9.5％、原料端同步下滑10％左右。对应吨钢净利润261元吨，同比下降30％左右。