新华财经北京7月20日电（翟卓）人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。二者均与此前持平，至此，LPR已经连续15个月保持不变。
当前政策利率与LPR利差依然保持：7天逆回购（2.20%）+75BP=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+90BP=1年LPR（3.85%），1年LPR（3.85%）+80BP=5年以上LPR（4.65%）。
业内人士表示，MLF缩量续作但价格不变、银行负债端压力仍存以及外部环境不确定性增多等三因素促使7月LPR报价继续持平，后续再次降准仍有可能，LPR下降可期，但降息则需要有经济下行作为触发剂。与此同时，LPR保持不变与为实体经济降成本并不背离。引导银行让利实体经济，并非完全需要依靠LPR下调，通过压降贷款利率点差，同样可以起到让利的效果。
三因素促LPR继续持平
首先，MLF缩减续作但价格不变，LPR报价基础未变。具体来看，LPR报价以MLF利率加点的形式形成，后者对LPR起到重要的决定作用。自2019年8月LPR改革以来，1年期LPR报价共下降5次，其中仅改革的首月及第二月出现MLF利率未变而LPR下降情况，其余三次则均由MLF利率调降“带动”。
结合历史经验来看，中信证券明明表示，1年期MLF中标利率维持2.95%水平不变，LPR报价基础未变，7月LPR报价保持不变。
其次，降准对银行负债端压力缓解有限，改善幅度或不足以触发LPR下行阈值。7月15日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。
据光大证券金融业首席分析师王一峰测算，本次降准政策对国股报价行综合负债成本改善幅度约1-4BP，整体而言对国股报价行的综合负债成本改善幅度有限，仍不足以驱动1年期LPR报价5BP步长的调整。即基于商业化原则来看，7月LPR报价不应出现下调。
光大证券固定收益首席分析师张旭也认为，7月LPR没有变化也在情理之中。比如，从降准实施至今仅有5日时间，这5日内所累计节约的资金成本还不够“厚实”。可预见的是，随着时间的推移，政策效果将更加充分地得以显现。
第三，当前下调LPR还存在一定制衡因素。中国民生银行首席研究员温彬指出，一是从经济恢复程度上看，6月我国经济数据整体好于预期，制造业投资、消费等过去复苏较弱的项目有所加速，经济整体复苏向好，相对于普降LPR，更加需要的是结构性降成本。
二是外部环境中的不确定因素有所增多。6月美联储议息会议的点阵图显示加息提前超出市场预期，而此后美国新增非农就业明显改善，通胀率持续上升，经济复苏势头较强带动美元指数重新回到93上方，这些迹象都预示着要警惕美联储提前转向风险。“这也是我国在调整包括LPR在内的利率水平时，需要考虑的现实问题。”温彬说。
展望后续，业内人士预计，再次降准仍有可能，LPR下降可期，但降息则需要有经济下行作为触发剂。
具体来看，在降准方面，华泰证券张继强表示，四季度仍有2.45万亿元MLF到期，资金缺口明显；如果美联储QE退出制约还为到来，经济开始面临压力，再次降准的概率不能排除。
经济学家邓海清也表示，只要央行降低实体经济融资成本的任务目标不变，央行货币政策就很难出现全面收紧；为推动实际贷款利率下降，央行降准降息等政策具有可持续性。
而在LPR方面，张旭强调，随着时间的推移，现有降准等政策的红利将得到更为充分传导，预计未来一段时间内央行仍将充分考虑金融机构对短中长期资金的需求，保持流动性合理充裕。因此，LPR下降可以期待，实际贷款利率的进一步降低更是主旋律。
让利实体经济或仍有空间
值得注意的是，虽然近来LPR连续保持不变，但这与为实体经济降成本并不背离。业内人士表示，引导银行让利实体经济，并非完全需要依靠LPR下调，通过压降贷款利率点差，同样可以起到让利的效果。
具体来看，人民银行数据显示，上半年小微企业新发贷款合同利率5.18%，分别比上年同期和2019年同期低0.3个和1.06个百分点；制造业贷款合同利率4.13%，比上年同期低0.25个百分点。
即在LPR维持不变的情况下，贷款利率依然出现明显下行。对此，王一峰表示，这主要与央行推出的MPA点差考核有关，即要求银行压降贷款利率点差（银行每月新发放的一般性贷款利率与上个月发布的1年期LPR点差值）让利实体经济。
但基于商业可持续性原则考虑，业内人士指出，若再次通过MPA考核从严的方式来压降贷款利率点差，或会进一步侵蚀银行净息差，不利于夯实银行风险防控能力。而若通过LPR报价下调方式让利实体经济，则需要“铺垫性”的下调MLF利率，带动金融市场端利率恒久性下移，并且需要银行承担一定的“损失吸收率”。
综合来看，让利实体经济或需要更多控制负债成本举措。王一峰建议，当务之急监管应从银行负债端入手，通过加强负债成本管控为银行“减负”，进而实现“内生性”压降贷款利率。可行性的政策包括：将结构性存款购买期权部分的收益率纳入自律机制考核、加强对具有类活期性质的通知存款和协定存款的约束、对于现金管理类理财和货币基金等产品阶段性进行限额管控，以及逐步置换高成本MLF等。
展望后续，温彬认为，下一阶段，宏观政策要在不搞大水漫灌的基础上，仍需加大对重点领域和薄弱环节的结构性支持力度。目前降准已经落地，减费等措施也在持续实施中，未来央行将继续保持流动性合理充裕，这些政策将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。
