新华财经北京7月19日电（记者 沈寅飞、杨溢仁）近期，伴随着“降准”政策的落地，国内上半年经济等关键经济数据应时发布。债券市场也随着大家对货币政策理解的微妙变化产生了风起云涌的状态，如十年期国债收益率打破此前预计空间，直接跌穿3%大关。
央行超预期全面降准似乎让市场“吃到了甜头却意犹未尽”，结合整个市场的现场大家又产生了对“降息”的期盼。后市将会如何演绎，业内人士认为，债券市场短期内收益率存在回调风险，建议保持中性久期和杠杆策略，调整久期管理。
债市降准行情收尾
公开数据显示，上周（7月12日-16日）央行全口径净回笼3000亿元，其中开展1000亿MLF和500亿OMO操作，同时有4000亿MLF和500亿OMO到期。净回笼的3000亿MLF主要通过降准置换补充，市场关注的MLF利率并未下调。
与此同时，参考中债估值，上周2年、5年、10年国债利率分别下行7bp、10bp、7bp，2年、5年、10年国开债利率分别下行8bp、12bp、7bp，10年国债和国开债分别收于2.94%和3.34%。
“降准行情收尾，多空分歧加大。”国泰君安证券分析师覃汉认为，上周前三个交易日，债市表现较为强势，T主力合约连涨收涨，向上冲击100元大关。但随着二季度出口和经济数据并未如预期般走弱，反而维持平稳，央行缩量续作MLF且并未下调MLF利率，市场对经济下行和降息两个预期落空，看多热情走弱，止盈压力加大，多空分歧加大，债市开始回调。
博时富瑞纯债基金经理倪玉娟认为，本次降准在时点与力度上均超过市场预期，因此中长端利率反应迅速，周度下行8-9BP。降准释放1万亿，将极大缓解三季度MLF到期压力与地方债供给发行压力，直接利好流动性，确认短期市场流动性宽裕预期。未来市场上下震荡的大格局虽然不会变，但利率中枢在三季度会有下移。
东吴证券研报指出，7月15日央行开展了1000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，操作利率维持在2.95%，符合央行解读降准时所说的“稳健的货币政策取向不变”，市场降息的热情被浇灭了一半，但出于“融资难”问题，7月下调LPR的概率并非是零。
整体看，因央行超预期全面降准，债市收益率大幅下行，过去两周累计下行约20BP，短期市场对经济基本面与货币政策定价充分。刚刚公布的二季度GDP数据环比增速好于一季度，经济总量仍有韧性、结构改善，不存在明显失速风险，降准之后，预计三季度难现继续降准的操作，重点观察LPR报价情况。
下半年财政政策仍有发力空间
7月15日，国家统计局公布上半年经济情况。2021年上半年国内生产总值532167亿元，全国固定资产投资（不含农户）255900亿元，同比增长12.6%，2021年6月份环比增长0.35%；两年平均增长4.4%，比一季度加快1.5个百分点。2021年上半年基础设施投资同比增长7.8%，两年平均增长2.4%，比同年1-5月份略降。
东吴证券分析师李勇认为，受今年上半年专项债发行节奏偏慢的拖累及财政赤字规模缩小的影响，地方基建投资热情不足，今年上半年基建投资累计同比呈连续下降态势。基建投资累计同比增长7.8%，弱于1-5月的11.8%。但从另一个角度来看，今年上半年谨慎的财政政策也为下半年财政政策的发力留足了空间，届时财政政策起到的托底作用有助于对冲防范外需下降带来的经济下行风险。
李勇表示，观察货币政策取向和资金利率的“锚”为OMO和MLF利率，在这两项指标并未出现变动的情况下，货币政策宽松的空间仍然有待观察。债券市场短期内收益率存在回调风险，建议保持中性久期和杠杆策略。中长期来看，可以从库存周期的角度出发来判断，下半年利率中枢将下行，但由于经济数据和货币政策的预期差，难以摆脱震荡格局。
倪玉娟预计，在一个季度内国内流动性仍将维持较为宽松状态，市场或将震荡偏强。四季度需要观察基本面回落的力度与美联储退出QE的时点。若四季度出口下行压力不大，同时财政发力托底经济，基本面回落幅度弱于预期。
可调整久期管理
如何理解经济稳中向好背景下货币政策的边际放松？国金证券分析师段小乐认为，这次意外宽松信号的释放完全打破了此前的货币政策调控框架和疫情以来建立的回归货币政策常态的预期框架。
对债市后续的看法，段小乐认为，短期有支撑，降息若落地，还有下行空间。中长期可能要再观察，宽信用对债券需求会有一定挤出，届时要看货币环境是否会一直保持宽裕，目前来看似乎概率较大。此外，今年PPI向CPI传导加快，若CPI提前抬升，可能会给当前政策带来新的挑战。
远东资信分析师陈浩川预计，中国债券的资产收益大概率仍将保持相对优势，外资增持中国债券的总体趋势还会持续。可密切关注未来中国及海外新冠肺炎疫情防控效果、降准对中国利率债市场后续影响、美联储货币政策收紧预期以及国际大宗商品价格等重要变量。
多位业内人士指出，下半年债市整体上大概率仍将是区间震荡行情。由于未来流动性面临MLF到期、交税高峰、政府债券发行增加等因素的冲击，降准可以对冲资金面波动的潜在利空，也是货币政策将保持流动性合理充裕落在实处的体现。而且，本次降准凸显出货币与财政政策的高度协同，有助于增强市场对政策前瞻有效的信心。不过，短端资金利率难以进一步下降，是对收益率曲线中长端的主要制约。
一位基金经理建议，伴随着降准落地，市场也正在出现细微的变化。降准确认了短端流动性环境无虞，企业贷款利率、债券收益率在中长期依然具备下行的空间。当前债市收益率已处于合理水平，市场看好长期的配置价值，可以趁机优化组合配置，调整久期管理。
