铁矿石：利好因素累积 中期震荡上涨

一、宏观与政策利多

今年中美之间的贸易争端是宏观面最难以捉摸的事件，同时也是对资本市场产生系统性风险的根源性事件之一。随着美国方面陆续发布对中国商品加征关税，人民币也开始了连续逾10个交易日的贬值，人民币兑美元中间价由6.25迅速拉涨至6.7附近。对于铁矿石这类进口依赖严重的商品，人民币贬值不利于进口，在矿价窄幅震荡的前提下，继续下挫的空间有限。此外，我国的钢材、铁矿石与美国的直接贸易、即便加上通过东亚、东南亚各国的转口贸易，数量占比极小，基本面的影响甚微。反倒是产业上的政策，对黑色系的作用更直接。7月上旬江苏徐州地区钢厂高炉的陆续复产，对炉料是较大的提振;第一批中央环保督察小组的入驻基本结束，京津冀、长三角地区的钢厂预计能有所复产;在秋冬采暖季之前，除唐山自身限产的常态化，建材为主的华东地区钢厂高炉开工率预计维持高位运行。

二、特定矿种溢价攀升

由于铁矿石长期供应大于需求的基本面，在价格上呈现的特点是易跌难涨，且期现结构和合约排列结构呈现长期的贴水，即期货贴水于现货，近月合约贴水于远月合约。但是，这样的情况在最近2个月发生了变化，首先是铁矿石的基差开始收敛，由5月底的40元/干吨降至30元/干吨以内，期价的上下波动幅度均大于港口现货，但港口报价下方在440-450元/湿吨的支撑稳固;然后是远近合约的排列结构发生逆转，远月1901和1905合约由贴水转为升水，说明一方面资金认为未来铁矿石的供需面会有改变，矿价的底部在440-450元/湿吨这个位置凸显;另一方面证实了今年国内矿山的大幅去产能对市场心态的作用。据可靠数据显示，2018年国内矿山减少的产量达到1500-2000万吨;虽然数量并不算大，但是对外依存度的提升，以及国际矿山至2020年战略性的减少发货量将长期限制矿价的下行空间。 从矿种来看，截至7月17日，PB粉与超特粉的价差达到183.7元/湿吨，相比峰值230-240元/湿吨有较大幅度的收敛，这主要是国际矿山敏锐的捕捉了中国钢厂对高品矿的青睐，纷纷增加了高品矿产品，同时在二季度加大了发货量。另外值得重点关注的是BRBF(巴西粗粉)在今年5月底的强势崛起，一度由贴水PB粉转为升水每车板75元/湿吨。巴西高硅粗粉受钢厂的青睐可见一斑，从侧面反映大型钢铁企业对于原材料的高价容忍度空前，丰厚的利润下只要能提高产量，成本控制亦可让路。此外，港口块矿相较于粉矿的溢价也在加速攀升，对于高炉块矿显然是更方便生产，省去了粉矿烧结的步骤。 整体来看，钢厂对铁矿石的要求日益攀升，既体现了钢铁行业的超高利润，也说明了港口高库存中的“有效库存”并不是所谓的1.6亿吨如此之高，供给端的宽松需要打折扣。

三、库存重心下移

截至7月13日，全国45个港口铁矿石库存量15353万吨，周环比小幅上涨10万吨，来到2018年2月的水平;周度的日均疏港量279.02万吨，环比下滑约8万吨，但仍然高位运行。尽管港口库存的整体重心仍高于去年同期，但是近期的去化幅度加大，主要因为钢厂在高利润下满负荷生产，对原材料的需求攀升，对高品矿溢价的容忍度越来越高，港口高品巴西矿的走俏就不难理解。 从钢厂的库存上看，截至7月11日，钢厂进口烧结粉矿总库存为1844.5万吨，环比下滑78.87万吨，与前两周的局部高位有所下滑，但是跌幅不大;日耗68.12万吨，库存消费比为27.08天。钢厂的日耗在4月底5月初达到一个高点，主要是由于高炉的集中开工，但是近期的日耗已经创下2017年9月的新高，库存消费比同样是去年9月份的新低。

钢厂和港口铁矿石库存双双走低，表明钢厂短期对原料的采购热情不易被扭转。从钢厂的高炉开工率上看，截至7月13日，全国钢厂高炉开工率70.86%，环比下滑0.69%，接近年内的高点。今年以来，受环保常态化影响，开工率同比的大幅下滑情有可原。

综上所述，我们认为在中美贸易争端持续发酵，人民币处于贬值通道的宏观环境下，铁矿石下方有有底。港口和钢厂库存持续去化，钢厂对高品矿、巴西矿和块矿青睐有加，港口溢价扶摇直上，现货市场的强劲或给期货盘面打下坚实的做多基础。此外，环保限产的暂时退出，为华东地区钢厂挣得喘息之机，高炉开工率大概率高位运行，支撑炉料需求。因此我们预计铁矿石中期将震荡走高，远月合约目标500元/吨。