兼并重组，将成为煤炭供给侧改革的下一主攻方向

近期，煤炭行业关于兼并重组与资源整合的信息增多，尤其是央企层面，主要包括：一是发改委等12部委联合发布《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》;二是1月15日，国务院国资委主任肖亚庆表示，2018年要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域央企战略性重组，央企要化解煤炭过剩产能1265万吨、整合煤炭产能8000万吨。

简评

煤炭供给侧改革循序渐进，兼并重组将成下一举措

自2016年2月发布的煤炭供给侧改革纲领性文件以来(即，《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》)，供给侧改革循序渐进，不同时段进行着不同的举措，如“2016年去产能&276天限产并行推进”、“2017年去产能&产能置换并行推进”，所有的举措均是为了最终实现煤炭供给侧改革的最终目标——“煤炭市场供需基本平衡、产能结构优化、转型升级”。2018年，我们认为这一年的供改新举措将是“去产能&兼并重组并行推进”。根据1月5日发改委联合12部委发布的《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》要求，将“通过兼并重组，实现煤炭企业平均规模明显扩大……上下游产业融合度显著提高……到2020年底，争取在全国形成若干个具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，发展和培育一批现代化煤炭企业集团”，此外鼓励多种形式的兼并重组，即“煤企之间的兼并重组”、“煤电联营”、“煤炭与煤化工企业兼并重组”、“煤炭与其他关联产业企业兼并重组”等，我们认为2018年煤炭企业的兼并重组将会更多元，而且会有一些重组案例出现。从目前高层的表态以及过往的经验来看，央企的兼并重组行动可能更为超前，比如1月15日国务院国资委主任肖亚庆就表示，“2018年要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域央企战略性重组，央企要化解煤炭过剩产能1265万吨、整合煤炭产能8000万吨”。

中煤&神华纵向与横向重组范例，已然开启兼并重组大幕

其实早在2016年和2017年，中煤集团和神华集团就分别进行了“横向的煤企间兼并重组”与“纵向的产业链上下游兼并重组”，成为央企纵向重组与横向重组的范例。一是中煤集团对“非煤主业央企”的煤炭资源整合：2016年7月，央企整合平台——国源煤炭资产管理有限公司成立，该平台核心职能为配合涉煤央企煤炭资源整合，促进涉煤央企“瘦身健体”、“提质增效”、“结构改革”以及“改革脱困”，煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责;2016年12月21日，经国务院国资委批复，*ST新集(目前已更名为新集能源)的控股股东国投公司将其持有的*ST新集30.31%股份，煤炭产能约3120万吨无偿划转给中煤集团，这是供给侧结构性改革中煤炭央企重组的首个案例，拉开了央企煤炭重组的大幕;2017年5月8日，中煤集团和中国保利集团共同签署股权无偿划转协议，保利集团将保利能源(主营煤炭资产)整体划转至中煤集团旗下;经过这两次合并，中煤集团煤矿数量增至74座，煤炭产能增加超过5600万吨，占中煤集团现有3.13亿吨煤炭产能的17.9%。二是神华集团与中国国电集团的煤电产业链纵向重组：2017年11月20日，历时近3个月，神华集团与中国国电宣布完成重组，正式成立国家能源投资集团有限责任公司，央企“煤电联营”迈出重要一步;上市公司层面，中国神华和国电电力拿出各自的部分电力资产共同组建火电合资公司，根据披露的数据，2015年-2017年6月，中国神华方出资资产的ROE分别为14.1%、9.02%、1.55%，国电电力方出资资产的ROE分别为20.6%、12.6%、1.64%。中煤集团、神华集团的重组，为其他煤炭企业的横向与纵向重组提供了示范作用，根据1月5日发布的《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》，推测未来煤炭企业兼并重组将会继续借鉴中煤和神华的路线前进：一是煤炭企业间横向重组整合，减少同业间无效竞争，提高行业集中度;二是推进产业链上下游的纵向重组整合，将作为产业链上游的煤和产业链下游的电力乃至煤化工等整合在一起，发挥全产业链协同效应，提高抵御市场抗风险能力。

2018年央企层面的煤炭资产整合，中煤、神华仍将扮演重要角色

据我们之前的报告统计，涉煤央企共计拥有210个在产煤矿，涉及产能共计约8.9亿吨，除去主业即为煤炭运营的神华集团和中煤集团(合计产能6.1亿吨)，以及已经与中煤和神华做了整合的保利集团&国投公司、国电集团的煤炭资产，尚有潜在需要整合的产能约为2亿吨。1月15日国务院国资委主任肖亚庆表示2018年央企要完成整合煤炭产能8000万吨的目标任务，我们预计今年煤炭央企重组整合将会有一系列的动作：中煤集团可能继续借助国源煤炭公司的平台横向整合其他央企的煤炭资产，也不排除类似于神华集团的形式通过产业链上下游的纵向整合的形式达到整合煤炭资产的目的;神华集团亦可能横向整合其他央企的煤炭资产，亦有可能继续进行纵向整合。 结合到“十三五”规划期间，国家将着力打造2~3家4亿吨级特大煤炭企业集团，中煤集团作为我国仅次于神华集团的第二大煤企，其产能规模尚未达到这个目标，预计中煤集团此次必将承担更多整合任务。

产业链上下游的纵向兼并重组，或成未来主要趋势

就煤电产业链而言，煤电矛盾由来已久，煤价涨跌导致煤企和电企的盈利情况如同跷跷板，其本质主要是煤与电的定价方式的不统一，即“市场煤而计划电”。未来国家能源投资集团(合并后的神华集团)通过煤电联营，终端收入(电价)与成本(产煤成本)所轧差的利润可以被完全锁定在大集团内部，使煤炭板块和电力板块成为一个盈利整体而不再是竞争关系，此外，集团内部两个板块还可以产生协同效应，比如煤炭板块可保证电力板块的长协煤用量等。我们判断，未来产业链上下游的纵向兼并重组将成为主要趋势(不止限于煤电产业链)，所以对于尚未进行产业链上下游重组的中煤集团来讲，很有可能向神华集团的形式靠拢，在《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》可以看到鼓励兼并重组的形式，中煤集团将有望成为另一个神华集团，即煤炭产能近4亿吨且形成产业链更长的经营架构。

兼并重组是供给侧改革的重要一环，改革成效将逐步实现

在前文我们已经提到，煤炭供给侧改革是一个循序渐进的过程，每个时间段均有不同的举措以达到相应的改革成效，因此我们认为兼并重组将是2018年煤炭供给侧改革的主要手段以及供改进程中的重要一环。煤炭供给侧改革的最终目的是实现“煤炭市场供需基本平衡、产能结构优、转型升级”，我们认为煤炭企业通过横向的兼并重组，可以进一步提高产业集中度，扩大单个企业的生产规模，减少恶性竞争，使市场供需基本平衡和产能结构优化;通过纵向的产业链上下游兼并重组，使产业链上下贯通产生协同效应，实现转型升级。