产能周期近尾声 钢铁行业供需格局有望迎来重塑

市场普遍担忧下半年钢铁行业下游需求快速下滑，叠加较高的库存水平，钢价及钢企盈利或持续下行。我们认为市场对下半年钢铁下游需求过于悲观，忽视了地产及制造业需求的韧性，且供给大概率进一步收缩，行业供需或持续向好，需求相对更强的板材企业盈利或超市场预期。

下半年供需有望持续向好，看好板块盈利重回高位。年初工信部反复强调全年实现粗钢产量压降，我们认为随着钢价逐步回归理性，同时需求季节性下滑，区域性的限产政策有望逐步出台，下半年钢铁供给或进一步收缩。而需求端，伴随工业企业利润的持续修复与国内外板材高位价差下出口对需求的拉动，叠加全球经济持续的复苏，我们认为制造业需求的下半年大概率仍偏强。另一方面，中金地产组认为地产开工及施工下半年有望逐步改善，建筑组预期2021年基建投资亦有望维持同比3.5%增速，我们判断下半年建筑用钢需求有望保持平稳。整体来看，下半年钢铁下游需求有韧性，随着供给的进一步收缩，行业供需有望持续向好。我们因此判断钢价将强于矿价运行，我们认为螺矿比将继续回升，板块盈利或重回高位。

产能周期近尾声，行业供需格局有望迎来重塑。随着产能置换政策的收紧，钢铁行业产能扩张周期近尾声。结合行业碳排放目标，我们认为行业供给中长期受限的确定性已进一步提升。从城镇化率及人均钢材产量角度来看，目前我国钢铁需求仍未见顶，行业长期供给过剩的格局或将迎来重塑。

成本曲线重构，行业盈利有望迎趋势性改善。碳中和背景下，实力雄厚龙头钢企将凭借成本及绿色制造优势不断扩张规模，研发绿色冶金技术，维持甚至降低自身成本，效率低下的钢企则面临高昂的环保成本及产量严重受限的双重挤压，成本曲线将进一步上行，迁移至边际区域，我们认为行业成本曲线有望逐步陡峭化。在行业供给中长期受限，弹性下降的背景下，未来行业盈利的周期性将主要来源于需求，而成本曲线的陡峭化将支撑钢价及钢企盈利在需求的周期波动中保持较高水平，我们认为行业盈利将迎趋势性改善。