黑色产业链将进入证伪期

近期，伴随着国家信贷数据的大幅增加及煤焦钢产业链低库存、低开工等因素的运行现状，煤焦钢产业链相关期货品种自去年12月初开启了震荡上扬走势，而节后随着下游补库的增多、部分城市房地产市场的火爆及市场对于政府工作报告利多的解读再次将做多热情推向高潮，煤焦钢矿期货品种出现连续两天封涨停板的极端市场行情。笔者认为，此次黑色产业链品种的上涨主要是由于行业库存水平偏低、钢铁行业复产进度缓慢及相关政策利好等因素支撑，但随着产品价格的快速拉涨，各种利好预期或将被陆续证伪，反弹趋势也将告一段落。

产业链各环节低库存运行状况逐步改善。受国内经济增速持续下滑、人民币汇率大幅贬值等宏观因素影响，我国钢材价格自去年6月份出现断崖式下跌走势，企业经营亏损加剧，行业开工率持续下滑，随之钢材库存也出现了明显的下滑趋势。数据显示，2016年1月31日，我国钢材社会库存下降至1200万吨，较6月份1800万吨左右的高位下降600万吨;螺纹钢社会库存由3月份的800万吨下降至今年1月初的350万吨左右。此外，由于现金流及亏损幅度较大等因素影响，我国焦化行业、煤炭企业及钢铁企业的焦炭、焦煤及铁矿石等炉料库存普遍处于较低水平。

但是，随着钢材价格的快速拉涨及市场做多氛围的渐浓，节后钢厂、焦化厂补库动能强劲，中间贸易商囤货量逐渐增加，目前钢材社会库存已经回升至1500万吨左右水平，预计后期社会库存仍会继续增加，从另一层面也能够反映出需求端并未出现明显改善。

钢铁行业复产进度缓慢预期或将被证伪。鉴于行业经营利润及环保因素的压力，我国钢铁行业开工率自去年6月中旬创出高点之后，出现明显的快速下滑趋势，尤其是春节附近钢厂开工负荷下滑至近年来低点。数据显示，2016年1月下旬，我国唐山地区高炉开工率下滑至77%，全国钢厂高炉开工率平均为73%，均创近来新低。由于2016年唐山地区园博会的筹备，考虑到钢铁行业紧张的现金流及经营利润情况，市场普遍预期节后钢厂复工节奏会放慢，而春季建筑工地也将陆续复工，低库存水平下的供需矛盾或将更加突出。在此背景下，贸易商积极囤货、封库惜售的心态引爆了本已紧张的现货市场，钢坯一度出现每天上涨超100元/吨的现象。

然而，随着钢厂生产利润的逐步修复，钢厂开工积极性得到明显提高，目前唐山、河北地区高炉开工已经恢复到85%以上的开工水平，全国平均开工率也恢复至76%以上，钢铁行业复产进度缓慢的预期或将被证伪。