电企调研纪要：转型正当时 关注政策落地情况

要点：

我们于近期拜访了主要的电力企业，包括国电电力，华电国际，华能国际，大唐发电，中电国际，长江电力，国投电力，龙源，华能新，华电福新，金风科技，高速传动，中国核电和同方泰德。

主要纪要如下：

清洁能源比例逐步加大：虽然业内普遍认为非水可再生能源配额制的目标较高，实现比较困难，同时相关政策的进展和细则仍有争议，但是火电企业都已经准备加大风电光伏的投资，目前在等待国家十三五规划的落地以确定公司未来具体的装机计划，不过补贴的可持续性仍是主要顾虑。业内普遍对风电和光伏保障利用小时政策持谨慎乐观态度，预计今年可能有边际改善，但是要达到政策目标比较困难，尤其是在部分限电严重地区执行难度较大，主要是当地风电和火电利益难以平衡，新能源占比较大，电网调度会有困难。对于核电而言，虽然部分地区利用小时确实较低，但是建设进度不会放缓，主要还是看国家审核进度;电价方面还没收到调价通知，但是发改委确实在酝酿优化电价政策。

火电行业普遍悲观：电改推动交易电量比例逐步加大(从15 年10%提高至16 年的15~20%)，而相关交易电价在整体供电过剩和政府指导下进一步下降(降幅约15%)。同时火电利用小时受到水电大发和电力需求放缓的双重挤压而进一步下降(5M16 同比下降10%)。因而相关企业普遍认为去年的高盈利状况(15~20%的ROE)无法维持，但是未来盈利水平还是有希望维持在基准的8%收益率，主要因为1)直供电目前以大工业用户为主(占总用电约35%)，中小型的工商业用电企业乃至居民用电需要售电公司才能真正进入直供电范畴;而售电业务的开展需要以电网放开配售电数据，还有核准输配电价为前提才能真正兴起。在当前电改进度下，业内普遍预期交易电量占比近期最多达到30~40%。2)停建缓建政策可以切实落地，相关的火电企业已经开始放缓火电项目投资，而且能源局近期正在核查所有已核准煤电项目的环保审批和土地证等以准备关停100GW 的火电审批项目(占现有已核准未投产总量的40~50%)。目前已经开工的项目会继续进行，预计2016/17 年仍然是火电投产的高峰期，2018 年开始会大幅下滑。

但值得注意的是特高压基地配套电源仍然在审批建设，未来随着相关特高压投产，可能会给沿海省份电厂带来一定冲击。

建议

新能源仍然是未来重点发展方向，设备商如金风和高速传动能受益于十三五期间火电企业在相关领域的投资加大，而运营商的利益取决于相关政策的落地，推荐具有装机区域优势，限电风险小的华能新。