焦炭 底部有待进一步夯实

6月以来，国内钢材价格暂时企稳，在产能过剩、产量持续回升的背景下，出现这种情形说明终端需求确实出现了阶段性的企稳回升。与此同时，上游焦炭等原材料价格仍不断下行，导致钢厂盈利水平出现了持续改善，并创出2011年以来新高，表明在产业链收缩的大背景下，钢厂在黑色产业链中的地位不断提升。钢厂盈利恢复，有助于改善行业经营现状，但最终可能刺激供应量过快回升，导致供需格局恶化，市场下跌空间有再度开启的可能。

钢铁市场存隐患

6月底以来，螺纹钢期货价格振荡反弹，一方面，前期定向宽松政策开始作用于实体经济，尤其是基础投资增幅加快对经济托底效应明显。另一方面，政府一系列“定向”措施，让市场意识到政府对经济增长放缓依然握有底限，市场预期转为乐观。但现货价格并未跟随期货价格上涨，反映了实际供需格局并未出现明显改善，主要体现在：一是上周上海终端线螺采购量1.34万吨，环比前周1.59万吨继续下降15.81%;二是盈利持续好转的同时，供给弹性也逐步释放，上周唐山高炉产能利用率为95.30%，环比继续攀升，供应压力增大。况且，从季节性特征看，7月也非钢材行业的强势月份。预计钢材价格在短期企稳之后仍可能再度步入下跌通道。

供应端瓶颈难突破

随着我国加快转变经济发展方式和调整经济结构，预计后期仅会保持适度的投资规模以稳定经济增长的需求，大规模刺激政策的适用将更加审慎，我国钢材需求将进入低速增长期或平稳发展期。因此，无论短期，还是长期，国内焦炭需求都将难有大幅提升空间，产能过剩已经常态化。鉴于此，我们认为决定焦炭价格未来走势的关键点已经转向供给端，即焦化企业唯有通过调整产量，或实现产能出清，以加速供给端收缩才能被动实现市场价格企稳回升。但从目前焦化行业开工率看，供应端态势却向着相反的方向演变：数据显示，4月以来，焦化行业开工率持续回升，大型焦化厂的开工水平已经提升到90%附近。加之港口库存创历史新高，供应长期充足格局不会改变，处于历史低位的焦炭价格仍将继续承压下行。

行业地位持续弱化

在黑色金属产业链的价格传导中，各环节议价能力对其市场走势具有重要意义。去年下半年以来，在总量收缩的产业链中，钢铁行业话语权已经大幅提升，而上游原材料的市场地位持续弱化，从而导致盈利改善背景下的利益分配格局出现新的变化，即传统的价格传导机制失灵，下游盈利改善难以带动上游产品价格企稳回升。这一点从产业链各环节产品价格涨跌幅的差异中可见一斑。以焦煤为例，二季度国内焦煤平均价格下跌了约13%，而上海三级螺纹钢价格仅下滑不足4%。在供应过剩严重的焦炭焦煤市场，钢铁行业盈利改善难以带动上游市场走出泥潭，这种话语权不均衡现状的长期存在将导致中期煤焦市场仍将面临较大的下行压力。

目前，焦炭1409合约价格处于平水格局，期价短期难有大幅下跌空间。但随着预期继续转差、行业产量回升以及交割月逼近，期价重心将继续下移，操作上宜逢高沽空。同时，可考虑卖J1409买J1501合约的跨期套利。