碳中和推动钢铁行业再重塑

一提起钢铁行业，很多人的脑海中便浮现出“赛道差”“傻大黑粗” “夕阳行业”“不性感”等关键词。的确，近些年随着新经济的崛起，市场审美逐渐向“好赛道”上靠拢，钢铁这样的传统周期行业逐渐被人淡忘，投资者对其望而生畏。

但牛年春节以来，市场风格发生改变，高估值的赛道股们集体回调，钢铁股在内的周期股却走出了一段波澜壮阔的行情，海内外大宗商品“涨声不断”，市场对于通胀预期逐渐形成一致，顺周期成最热话题，不少投资者对于钢铁股重新“真香”了起来。

01行业历史及现状

钢铁行业是重要的中游行业，上游承载有色金属、电力和煤炭行业，下游衔接机械、房地产、家电及轻工、汽车、船舶等行业。上游原料以铁矿石为主，而下游行业中机械和房地产需求较大，行业景气度与宏观经济和投资密切相关，周期性十分明显。

在近些年历史上，A股的钢铁行业经历过4波涨幅明显的行情：

1)2005年11月-2007年9月，国内经济发展迅速，需求拉动钢材价格大涨，行业利润开始猛增，平均净利润从1亿元增长到3.44亿元，盈利增长245%。同时股改与汇改推进、流动性宽松等推动钢铁板块涨幅618%，同期沪深300涨幅542%。

2)2008年11月-2009年7月，后金融危机的经济企稳，四万亿刺激政策流动性宽松，大修基建推升钢价，行业恢复盈利，单季利润回到危机前水平。期间钢铁板块涨幅154%，同期沪深300涨幅133%。申万钢铁PB由1.44上升至1.83，估值提升27%。

3)2014年6月-2015年6月，因宏观经济放缓，钢材需求疲软，钢价下行，钢企始终处于微利的状态，行业季度平均净利润低于1亿元，并在2015年Q1出现亏损，之后亏损加大。但杠杆资金入市、行业兼并重组、连续降准导致的流动性宽松使得钢铁板块涨幅271%，同期沪深300涨幅144%;申万钢铁PB估值从0.74上升到2.26，估值提升205%。

4)2016年2月-2017年9月，我国供给侧改革、去杠杆、房地产去库存带动钢材需求大增，表外地条钢退出，钢材供需整体处于紧平衡，价格上涨持续到2017年年末，钢企盈利大幅转好，申万钢铁季度平均盈利从2016年Q1的-1.16亿元上升到2017年Q3的7.5亿元。行业基本面改善，钢铁板块上涨66%，同期沪深300涨幅33%。申万钢铁PB由1.32上行到1.89。

四波行情申万钢铁指数均实现上涨超过半年，且跑赢沪深300指数。除了第2014年-2015年的上涨是主要靠流动性支撑的估值上涨，其余每次钢铁股的爆发都伴随着行业政策驱动、流动性宽松、钢材需求增加以及涨价带动的业绩盈利驱动，目前行业也具备同样的条件。

02行业供需错配或长期持续

充分受益碳中和

1)经济快速复苏需求爆发

海内外疫情受控后的经济恢复产生钢材需求缺口，前期受压制的主要用钢行业开始恢复正常，疫情期间积攒的需求得到快速爆发。钢材需求快速增长，全球重要经济体的钢材价格都回到历史高位水平。

国内地产新开工增速、基建投资增速、主要工业品产量均出现了明显的增长。2020年5月份以来，国内钢材价格指数快速攀升，至今接近历史记录高位，主要钢材品种均创出了近十年来新高。

2)碳中和下的供给收缩

从时间上看，在2060年“碳中和”目标前，现阶段的首要目标是2030年甚至是2025年的“碳达峰”，即碳排放量达到峰值。当前阶段，源头减量、节能减排将会是重中之重，也就是在今后的10年里，最先迎来变革和转机的是高碳排的工业部门。

作为传统的高能耗高污染行业，钢铁行业在我国碳排放行业门类中仅次于电力排名第二，是我国制造业中排放量最大的行业，占全国碳排放量约18%。为了实现2030碳达峰目标，势必会从产能入手削减碳排放，而比较可行的几条主要减排路线分别为：产能升级、产能转移和产能削减(限产)。自去年末以来，工信部多次在重要会议提及坚决压降钢铁产量，近期，唐山限产政策也预示着环保监管进一步趋严。

需求多方面增加，钢铁产量却受到政策限制，钢企利润大幅释放。一季度钢铁上市公司实现净利润265.38亿元，同比增长243%，环比增长40%，创历史同期新高。长期而言，随着供给侧政策的持续发力，供需错配或长期持续，钢铁企业盈利和估值预计将双双稳定上行。