钢铁碳减排任重道远，关注结构性投资机会
20年12月及21年1、3月工信部三次提出钢铁行业碳减排、压减21年产量，钢铁行业碳中和概念关注度提升，我们认为钢铁产量压减是碳减排的充分非必要条件。碳减排推升行业成本上行，长期供给曲线将向上移动，对价格、钢铁产量分别产生正面、负面影响。我们认为行业后期会产生结构性的变化及投资机会：短流程占比缓慢提高，短流程产量可能增加并利好石墨电极需求;南方钢厂产量占比将提高，前期碳减排较多的钢厂后期更多受益于价格上行;工信部提及降低单位用钢强度，利好钢结构用钢、汽车用高强钢、不锈钢、高性能特钢等，推荐中信特钢等。
我们认为碳减排可能推动长期供给曲线上移
我们基于钢铁行业2025年较2020年碳减排30%的假设，考虑技术进步，测算行业整体投资额将达1.55万亿，吨钢成本1461元/吨，按12年折旧后吨钢成本上行122元/吨。受此影响，长期看供给曲线上移，将对产量和价格分别产生负面、正面影响。
长期看钢铁生产工艺将从长流程转向短流程
钢铁生产侧的减排分为减源、增汇，长流程减排主要在高炉环节，短流程减排依靠清洁电力，如果全部使用零碳电力，短流程碳排放可降至零。19年中国短流程产量占比仅10%，吨钢碳排放可降至1吨以下，低于长流程的2.64吨。工信部在20年12月发布的《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见(征求意见稿)》中提及25年短流程占比提升至15%以上，力争达到20%。短流程占比提升，产量或提升，可能对石墨电极需求有提振作用。
南方钢厂及前期碳减排较好的钢厂有望受益
我国碳排放交易市场正处于发展阶段，北方碳价格更高，目前与南方价差达到60元/吨以上，钢铁行业或进入全国碳交易市场的第二梯队。由于南方碳价格更低，南方钢厂扩产将更加容易、或将受益，以及前期碳减排较多的钢厂也将在产量、利润上或有相对优势。参考2020年底广东发布的《广东省2020年度碳排放配额分配实施方案》，钢厂主要控制总排放。从广东的碳排放额度分配方案看，我们推测后期钢厂可交易碳排放额与实际产量挂钩，主要通过降低单位钢材碳排放获得。
钢结构、高强钢、不锈钢及特钢需求有望增加
21年3月1日，工信部提到要提高产品标准和性能，使总量不变情况下，单位用钢量进一步降低。我们认为钢铁的碳减排中存在部分结构性的机会，比如钢结构住宅替代混凝土钢筋住宅，加强特钢使用强度，高强钢替代强度一般的钢材，不锈钢替代普碳钢，不仅降低生产流程中的碳排放，也将降低产品全生命周期的碳排放。
