钢铁行业供改红利退潮，去杠杆成效明显

渡过至暗时刻，钢铁行业浴火重生。2016-18年经历3年供给侧改革，钢铁行业从全行业亏损濒临破产边缘，反转为盈利和现金流增长强劲、在产业链的分配地位明显提高的行业，螺纹钢和热卷季度均价连续6个季度接近或站在4000元以上，销售利润率攀升至6%以上的历史高位，以上市公司为代表的行业资产负债率从67.3%大幅下降8.3个百分点至59%，供给侧改革成效明显。

18年行业总负债继续压降，但财务费用有所抬头。2018年钢铁行业总负债同比下降3%，较17年降幅进一步扩大1.2个百分点，行业资产负债率从年初65.5%进一步下降至62.5%的历史低位，反映出去杠杆取得显著成绩;财务费用同比增速从2017年的-7.2%抬升至1.9%，在紧信用融资环境下，财务成本压力小幅攀升。

从钢企发行人净利润和现金流表现看，2017年行业净利润强劲增长至1030亿，2018上半年达713亿，均创历史最高纪录;以“经营净现金流+投资净现金流”衡量的自由现金流缺口从2016年起已转负为正，17年达733亿，2018上半年已达560亿，这意味着行业对外部筹资依赖性大幅减弱，净利润和现金流大幅改善用以偿还和压降负债率。

2018年钢铁行业总发债规模为2314亿，净融资额由负转正为281亿。钢铁行业2019年债券到期规模1845亿，较18年缩量186.7亿，行业到期偿债压力有所减轻。

我们以“EBITDA/有息负债”和“货币资金/短期负债”指标对钢铁行业发行人偿债能力进行排序和分析：

“EBITDA/带息负债”指标小于10%一般意味着企业内生盈利和经营现金流对其债务的偿还压力较大，需依赖于外部再融资渠道，发生流动性问题的风险更高。从钢铁行业看，近两年钢价大涨，企业盈利和财务杠杆整体改善，“EBITDA/带息负债”小于10%的发债人占比下降至20%，其中西宁特钢、本钢、首钢、本溪钢铁、山钢等债务负担偏重，从利润增长到资产负债表上带息债务的改善仍需一定时日。

“货币资金/短期负债”衡量企业1年以内的短期偿债流动性压力，近两年企业利润好转，这一指标也整体改善，但仍有近50%的发债人这一指标比率低于25%，尤其攀钢、首钢、鞍钢、华菱、酒泉等这一比率更是低于20%，需关注短期流动性风险和债务滚续压力。