上行空间受限 双焦强弩之末

年初以来，随着供给侧改革的不断深化，全国煤炭前8个月产量同比下降将近10%，且去产能任务完成了今年全年的60%，累计退出产能1.5亿吨。与此同时，上半年的2到4月份、下半年的6到8月份，以焦煤焦炭为代表，其价格出现两轮趋势大涨，累计涨幅80%到100%不等。期间，国内天量信贷投放和房价繁荣，美联储加息节奏放缓或延后，内外部宏观货币政策环境友好。

进入9月份，市场预期美国升息时刻将临近，国内各地方抑制房价政策频出，外部宏观货币政策已趋向不友好。另外，发改委召集数十家煤企召开抑制煤价过快上涨预案启动工作，并将实施煤价分级响应机制。商品市场中，“一枝独秀”的煤炭价格走势，或进入强弩之末阶段，上行空间受限，而下跌休整诉求增强。

一、房地产投资年内拐点出现

中国固定资产投资自3月录得年内高点以来，呈现逐月下滑的态势。而房地产投资则在今年4月达到年内增长高峰，之后步入下降周期。8月房地产销售面积虽有所回升，但主要受“金九银十”传统消费旺季因素的影响，并不具有持续推动力。从历史数据来看，房地产投资增速在四季度录得年内低点的概率较大。房地产投资作为经济增长的线性指标，开始步入下行周期，我们判断四季度经济仍将面临下行压力。

二、吨钢利润下降，焦煤焦炭需求受到抑制

从钢厂利润角度来看，7月中旬以来，吨钢利润开始高位回落，根据9月9日公布的数据计算，全国吨钢利润为-30.96元，为7月以来首次转为负值。吨钢利润的显著下滑，炼钢企业开工意愿将受到明显压制，势必对上游炼焦煤、焦炭需求产生抑制作用。一旦吨钢利润负值继续扩大，高炉开工率将会明显受损，焦煤焦炭价格压力将增强。

三、去产能预期利好或出尽

供给侧改革背景下，政策去产能效果立竿见影。以煤焦钢矿为代表的黑色商品自1月见底后，走出牛市行情。从今年1月至8月份，焦炭涨幅达到109%，铁矿石涨幅67.49%，焦煤涨幅80.5%。9月8日发改委等部门召集大型煤炭企业开会，启动应对煤价上涨预案，这意味着部分先进产能将被获准适当释放。9月9日发改委发布煤价调控机制，动力煤价格超460元开始逐级增产。截至8月底，全国煤炭去产能任务完成了今年全年的60%，累计退出产能1.5亿吨。前8个月煤炭产量同比下降将近10%。煤炭价格挺进近两年多的高位区域，或已计入多数利多预期，后市上行空间预计将受限。

四、美联储12月加息有待释放

8月份以来，美联储加息预期上下起伏，市场波动放大。下面我们就美联储加息预期变化以及对市场的影响进行说明。

事件一：在美联储7月贴现率议上，支持上调贴现率的地方联储增至8家，值得注意的是，去年11月贴现率会议上，支持调升贴现率的地方联储为9家，随后12月美联储开启了9年来的首次加息。耶伦在全球央行年会上表示，经济正朝着美联储两大目标前进，GDP增速足够推动劳动力市场继续改进，最近数月形势令加息可能性增加。耶伦表示，有70%的概率联邦基金利率在2017、2018年底分别位于0-3.25%和0-4.5%区间，这意味着美联储未来两年加息的大门或已打开。

在以上事件提升加息预期的影响下，8月23日至31日，美元指数低位反弹2%，黄金下跌3.25%。焦炭下跌5.4%，铁矿石下跌6.99%

事件二：9月2日公布的美国非农数据大幅不及预期，使得美联储加息预期下降。9月1日至6日，美元指数下跌1.23%，黄金上涨3.13%。焦炭反弹8.43%，焦煤大幅上涨10.06%，铁矿石反弹2.79%。

事件三：9月9日美联储票委波士顿联储主席EricRosengren表示，为了防止经济过热，有合理理由收紧利率政策。美联储鸽派官员突然发表鹰派讲话，使得市场的加息预期升温。道琼斯单日大幅下跌2.13%，创英国退欧以来最大跌幅。美股大跌极大地打压了市场情绪，9月12日亚洲市场股债齐跌，日经指数开盘下挫1%，上证指数大幅低开40点。商品期货也呈现不同的下跌幅度。

由以上事件充分说明，美联储加息预期的变化对市场造成的影响不可小觑。我们认为美联储加息事件将成为下半年金融市场的重要风险点，甚至成为主导市场情绪的主线索。因此，下半年我们将研究重点放在美联储加息预期的变化上。

目前来看，市场普遍预期美联储在9月会议上不会加息，美联储9月议息会议之前，加息预期仍会上下起伏。我们认为美股大幅下跌，对全球金融市场造成较大波动，基于这一点，美联储在9月会议前后再度释放加息信号的可能性较小，即便市场获机反抽，但其持续性偏差，空间有限。

我们认为，美国就业和通胀数据已满足加息的必要条件，10月中旬以后，美国三季度GDP开始出炉，若下半年经济有超预期表现，则美联储12月年内加息的可能性较大。市场在更多的时间，需计入四季度升息的预期，化解该预期，大宗商品承压下行是主要方向。

五、结论及策略

综上，房地产投资年内拐点出现，投资需求难以拉动钢材价格继续攀升，焦煤、焦炭价格也将受到拖累;发改委出台煤炭调控机制，动力煤超460元分级增产，将对煤价进一步上涨形成抑制;吨钢利润7月初以来首次转负，步入下行周期，抑制钢企投资意愿;美联储12月加息预期有待释放，大宗商品或再度承压。我们判断焦煤、焦炭9到10月份将转入偏空走势，或先扬后抑的轨迹运行，宜采取逢高沽空的策略。

策略1：焦炭1701在1150-1288高位震荡，逢高分批建立空单，总仓位不超过25%。止损位：1288-1300，止盈：950下方分批止盈。

策略2：焦煤1701，有效跌穿850-880区域，将形成趋势破位，顺势跟空，总仓位占用不超过权益资金25%。停损区间880-900,750下方分批止盈。