动力煤易涨难跌 逢低布局1月多单

去年12月以来，动力煤期货、现货价格持续反弹。为了解年后产地复工情况，我们曾在3月24日-26日组织了晋陕蒙三地动煤产区调研。时隔一个季度，我们再次随氛围能源调研团队先后走访了三西地区的4家煤矿、1家煤炭贸易公司和1家煤炭交易中心。

在一季度产地调研中，我们发现产区产能被阶段性压制，并对后期复产持相对乐观预期。通过本次6 月27日-7月1日的最新调研比对，发现复产情况并不尽如人意，受神木矿难、同煤矿难影响，通过行政手段外部压制的停产矿复工明显，而前期受煤炭价格大跌 影响，市场规律下自发停产的小矿、民营矿反而缺乏供给弹性复产缓慢。本次调研的主要结论如下：

首先，产地缺货依然明显，矿方看涨预期强烈。从走访情况来看，三西地区末煤市场缺货情况依然明显，普遍存在车等煤、抢煤的情况，煤矿、发运转库存均处低位。受到涨价惯性、矿方调价滞后性的影响，目前各矿对7-8月价格上涨预期依然偏强，涨价幅度至少在10元/吨。

其次，超产现象基本杜绝，276政策尚有释放空间。从276限产政策的执行情况来看，央企煤矿、国有重点煤矿在严格执行，整合合资煤矿力度稍弱，全民营矿执行最差。

分省来看，山西因有关停产能保价格的政策习惯，于4月率先执行276限产政策，执行力度最大、 反应最快，一度造成4月供给短缺的高峰。主要措施为省、市、县各级检查小组下矿检查，通过视频监控皮带产量同时联网监控下井矿工人数以达到监测产量的目 的，发现违规者按照重大安全隐患处200万元罚款，并吊销营业执照。内蒙古紧随山西思路，自5月1日起开始执行276限产政策，主要通过三种方式监管：一 是针对每个矿井按月发放煤管票，跨月煤管票协调需额外申请；二是下矿检查，每周停工日在矿井巷道贴封条；三是以鄂尔多斯为代表的数字煤炭监控，通过检查煤 矿摄像和过磅联网控制。目前陕西地区对276政策认知和执行偏弱，目前仅限于央企、国企原则上重新核产，并未普遍推行周末和节假日休假，但也能通过煤管票 的方式严控超设计产能生产。

再次，7-8月产量增量有限。除上述276政策变量外，山西受同煤矿难影响尚未复产的 10-20家整合矿预计8月之前完全复产，产地价格继续上涨有望带动陕西目前销售黑煤的不活跃矿井提高开工率，内蒙古地区的停产矿井则复产弹性较差，且囿 于资金短缺和环保审批严格最快2个月才可复工。总体来看，7-8月边际产量增量较为确定，且数量有限。

最后，今夏煤价易涨难跌，可逢低布局1月多单。目前产地供需依然偏紧，考虑到限制超产后276政策尚有发力空间，且7-8月三西产区边际产量投放幅度有限，矿方对7-8月产地煤价10元/吨以上的涨价预期大概率坐实。

此前9月-1月合约反套利交易过分演绎，当前1月合约对现货价格和9月合约升水偏高，短期存在回调需求，届时可逢低布局1月多单，9月受交割因素炒作不确定性较大，尽量回避。