钢铁产业下半年热点题材
2016年已进入三季度，回顾上半年的黑色行情可谓波澜壮阔，3月4月疯狂上涨，5月陡峭急跌，重回3月行情起点。行情波折幅度和频率突出产业外因素对价格影响力，暴涨暴跌屡见不鲜，令“立足产业”看市场的逻辑判断行情时效性不佳，突发因素和预期题材刺激均可带来产业逻辑外的突发行情，加大市场把握行情难度。但从宏观变量、货币因素和产业逻辑三个因素出发，个人预判产业走势仍倾向于底部区间震荡，反弹轻而易举，但反转仍艰难，反弹之后的震荡下跌只是时间问题。下半年的行情震荡下滑的概率最大，但需要提防去产能的方式。不同的方式不仅影响下半年震荡下跌的概率，更影响行情的运行节奏。下文从各个因素的热点题材出发展望下半年行情动向。
一、宏观政策预期政策去产能的紧迫性，去产能方式决定反弹高度和后市下跌概率。
1、2016年是供给侧改革开局年，“三去一降一补”是十三五的目标。供给侧改革为产能压缩提供理论依据和宏观指引方向，也为价格反弹提供动力，令价格具备政策性支撑的可能性—价格未来下跌跌幅也有限(虽然不会多好，也不会太差)。
7月国务院办公厅印发《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》(下称“《意见》”)，对推动中央企业结构调整与重组工作作出部署，其中重点实施“四个一批”。即：努力扩大国内需求，消化一批;加快实施“走出去”战略，向海外转移一批;优化组织结构，通过兼并重组整合一批;严格环保安全能耗准入标准，淘汰一批(2013工信部发表四个一批)。
最新数据显示，上半年去产能仅完成全年的30%，剩余70%需要下半年全部兑现，而当下产业主动去产能意愿冷淡，加剧市场预期政策去产能热度，进而让资金炒作“产能越高政策去产能的热度越大”，也就是7月黑色价格开始反弹的预期题材点。这是基于预期炒作行情，而非分析产业供求逻辑推断行情。
2、中国市场经济地位之争，欧美针对中国钢铁频发难，增加了出口的政治色彩。
按照中国加入WTO期满的承诺，今年年底中国将自动取得市场经济地位，一旦中国取得市场经济地位，国外针对中国产品的双反调查依据消失(依据第三国价格判断是否存在反倾销)。在欧美经济不振的状态下，欧美制造业远没有中国强大的情况下，一旦放开中国经济地位，会对欧美制造业形成巨大冲击，会加大当地钢铁产业经营压力并带来失业，增加社会负担(目前欧洲最不愿意见到的现象)。所以，欧美是否兑现承诺，承认中国市场经济地位的态度变得朦胧，更有升级为国家利益谈判筹码的表象，这令钢材出口形势变得更加严峻。2016年中国钢铁产业出口被调次数明显增多。
5月欧洲投票否决中国市场经济地位，更多次对中国钢材发起反倾销调查。美国发起337调查(三分之一针对中国)，声称暂不承认中国市场经济地位。虽然出口欧美的钢材规模不大，但当事国发起反倾销的范围和次数仍有增长的趋势。
6月钢材出口环比增加，从出口国看，东南亚仍是中国出口的主要国家，且最近主要的出口国越南和泰国也对中国发起反倾销调查。
中国钢材出口量较大，针对中国钢铁反倾销今年愈演愈烈，美国337调查，欧盟反倾销裁决，越南和泰国是中国东南亚市场的主要出口地也发生反倾销调查。6月环比增长之后，针对中国钢铁产品的反倾销增加，仅7月已有9起反倾销调查，其中巴西就有4期，因此，中国钢材出口成本优势除了规模优势外，环保成本低也是一个关键因素，如果后面国家出台强硬环保政策，出口价格增加环保成本，会降低优势，减轻贸易摩擦;提高环保等级利于修复国内生态环境，符合国家生态重建规划。但环保成本提高将直接冲击钢厂利润，甚至迫使一部分企业亏损，强迫企业压缩产能，则后市价格反弹持续时间会增加(6月开始本轮反弹就是频繁炒作预期的结果)，但期货行情已经提前预期本轮行情。
3、从环保角度，政策出台多与大型活动(唐山世园会)和大型会议(G20)相关，所以9月闭幕期间的环保力度和限产范围和6月中旬相当，所以需注意。
结合宏观政策倾向，预期政策性减产热度是近期行情演变的驱动力，最终能否兑现直接左右本轮反弹行情的时间周期。所以下半年宏观消息重点应围绕去产能的政策，行情热点题材也在此。
二、货币供应变化主导行情炒作热度，决定价格波动幅度。
1、上半年黑色行情变化除了宏观因素和产业因素外，货币宽松预期令行情炒作更具突发性。1月份的天量信贷和2月下旬的降准刺激今年第一轮疯狂的上涨行情;而6月下旬英国脱欧带来的资金宽松预期成为本论黑色反弹的导火索，之后产业限产消息形成击鼓传花之势，令反弹短期仍在延续。货币服务实体，配合宏观导向，从数据不难发现，货币政策定向调控意图没有改变，维稳经济的倾向更加明显。
结合宏观政策倾向，预期政策性减产热度是近期行情演变的驱动力，最终能否兑现直接左右本轮反弹行情的时间周期。所以下半年宏观消息重点应围绕去产能的政策，行情热点题材也在此。
二、货币供应变化主导行情炒作热度，决定价格波动幅度。
1、上半年黑色行情变化除了宏观因素和产业因素外，货币宽松预期令行情炒作更具突发性。1月份的天量信贷和2月下旬的降准刺激今年第一轮疯狂的上涨行情;而6月下旬英国脱欧带来的资金宽松预期成为本论黑色反弹的导火索，之后产业限产消息形成击鼓传花之势，令反弹短期仍在延续。货币服务实体，配合宏观导向，从数据不难发现，货币政策定向调控意图没有改变，维稳经济的倾向更加明显。
定向宽松的货币政策令市场单纯炒作资金宽松带来的行情后劲不足，7月中旬的大跌正是基于货币流入居民中长期贷款，信贷资金流向均符合国家去房地产库存的规划，真正进入产业的资金仍有限，所以产业资金并不足以改变市场需求，因此，本轮行情反弹高度不可过渡预设高点，顺势观察。
另外，从市场结构上，年初信贷流入市场，年底资金回笼压力较大，对于产业和终端的采购以及库存均有一定影响。
从货币角度看，资金对行情的炒作力度加大，炒作题材对行情影响力加大，因此，判断行情中需要注意突发变量引发的资金动向和行情突破方向。
三、产业题材热点明确，变数在去产能方式抉择。
1、供应压力有增无减，上半年去产能效果不佳，数据沾光一季度同比降幅大。
最新统计，2016年初规划的去产能任务，上半年仅完成30%(约1300万吨)，下半年仍有接近70%(3200万吨)的去产能任务，再加上当下企业去产能，大企业往往淘汰落后产能上马新产能状态普遍，如河钢和宝钢等。
2、去产能方式预期成为影响行情的关键。
下半年去产能任务繁重，工信部称各省去产能安排到位，加剧市场预期政策去产能炒作，行情除了借助唐山环保(抗震40周年纪念活动限产结束)政策和8月下旬针对G20的环保管制消息外，加上预期去产能3200万吨的规模，令资金提前预支反弹行情，让价格在传统需求淡季便进入反弹高位区，价格上涨再加上库存规模有限，反弹短期仍在延续，变量在赶工行情出现后看现货成交积极性。若排除突发限产政策对行情的影响，仅实际产能角度分析，认为价格已在顶部区间，能否再出新高看能否出现意外的政策，若预期政策无法兑现，后市价格面临较大急跌压力。
市场和资金预期政策去产能，但钢厂产能集中度令政策去产能面临较大阻力;继宝钢和武钢合并之后，目前排名11为的本钢升值第10，产能集中度也只能从当前34.2提升到36.4，集中度仍有限，政策限产中小企业效果恐难及预期。
3、相对政策去产能，市场机制去产能虽然时间周期长，但去产能效果明显。利用价格波动幅度和企业盈亏成本线来控制产能。2016年粗钢产能同比下降正受益于市场去产能的效果，2015年黑色价格大幅下跌，行业普遍亏损全年钢厂盈利面最大在4月上旬60%，下半年最好8月中旬30%，普遍亏损钢厂主动去产能和限产积极性最高，资金和债务等因素迫使部分资金受困企业停产。而当下钢厂盈利面在77%之上，吨钢盈利客观(中小型盈利更佳)，市场主动去产能意愿冷淡，突出去产能压力，价格没有下跌迹象更突出资金炒作政策去产能的预期。
两种去产能方式对比，政策去产能突发特点明显，对行情影响往往突然出现，且政策去产能阻力最大;市场去产能对企业冲击最大(尤其是钢厂)，价格围绕生产成本线和盈亏成本线上下震荡，利用价格波动，库存平均成本，钢厂停产、限产、复产的条件来反复测试出优质经营企业和不良企业，诱发部分僵尸企业和同质化(产品附加值升级空间有限)企业自动退出，弱化去产能政策阻力，降低产业重组和整合成本,达到去产能效果。同时产能在一定程度压缩之后，供应下降然后配合传统淡旺季行情，让优质企业首先扭亏为盈，在复产潮出现前实现利润最大化，直至复产潮出现之后，价格冲高产能快速释放，价格重新遇到产业压力，再次酝酿新的去产能行情。
若提高去产能效果，强硬环保政策限制停产僵尸企业再次复产，如此周而复始两至三年时间，去产能和产业整合到位，产业进入“低迷周期”下半程，结合内需整合状态，进入产业复苏周期。
4、钢铁库存新常态加大行情震荡幅度。
最近4年数据逐年对比图规律，年初开工的库存增长阶段，三季度赶工库存增幅有限，全年保持前高后低状态。从市场心理上，库存折射市场信心(流通变成不流通)，若库存低位遇到上涨行情，又逢需求旺季，行情反弹会加速;若库存增加有限，需求平淡，价格越跌越易出现抛货，库存有反应市场信息悲观预期。
5、需求更多特质：赶工行情。
通过数据显示，交通和建筑今年上半年变化较大，而其他造船和机械等预期年同比变化不大，因此需求对行情的支撑力度主要体现在阶段性需求旺季的支撑，上半年开工支撑力度远大于下半年赶工行情，再加上资金已经提前预支行情，所以后市能否继续维持强势主要依赖政策消息，产业供求结构并不支持黑色价格继续保持强势反弹格局。
所以，需求下半年的两点远没有上半年明显，对行情影响力主要体现在影响下跌节奏上，而不是主导行情的反弹动力(上半年主导反弹动力)。结合产业供求结构，产业逻辑并未见到支撑价格强势反弹甚至反转的基础，即便年内去产能任务超前完成，在产业整合尚未取得实质性突破前，反弹概率较低，真正有效整合产业结构仍需要时间，所以，产业角度推测，价格更加倾向于底部区间震荡。
四、期货价格发现功能得到市场认可，套保时机更需把握。
螺纹期货2009年上市至今，钢铁产业从去年下半年开始对其高度关注，现货价格调整方向或幅度都在一定程度上与期货价格日内波动幅度高度相关，尤其是今天上半年，唐山“妖坯”价格波动比期货波动率更大，所以当下期货价格走向对行情引导力增强，尤其是6月至今的本轮黑色反弹行情，现货成交依旧保持淡季特征，但期货价格被资金炒作现货题材频繁上拉，现货价格也被动跟随上调出厂价和成交价，因此后市现货企业判断价格走向需更加注重期货行情趋势方向。
1、从期货价格和现货价格联动性，再结合期货价格关键位置的变化以及现货心理相结合的角度看，期货MA20对现货价格有较大的指导意义。
由于价格反弹是在预期消息炒作下实现，单一品种波动率增加，单一品种行情把握难度较大，因此需关注基差和虚拟钢厂的组合操作机会。
2、螺纹基差走势。
从下图十四、图十五、图十六可知，本轮反弹行情至今，期货价格从之前贴水状态转变为升水，期货升水利于企业参与套期保值，但目前产业尚未见到明确的产业逻辑拐点，也没有充分的数据拐点配合，所以参与套保虽然形成条件，但时机不佳。期货盘面的技术信号也不明朗，所以时机尚需等待。
从宏观角度，年内完成去产能任务势在必行，压缩产能将影响行情的变化方向，从资金角度，下半年会表现出一定回笼资金的行情，目前资金仍借助题材炒作价格反弹;从产业角度，黑色走势大概率处于区间震荡行情中。综上三个因素，若去产能政策不及预期未来价格震荡下跌增加;若出台去产能政策，短期内价格在资金推动下会冲新高，但新高之后价格仍无法摆脱产业供求失衡的状态，价格仍有震荡下行压力。操作机会方面，8月中旬之后重点关注做空钢厂利润的组合交易机会，认为做空钢厂利润符合产业规律，也符合供给侧去产能的逻辑。目前操作时间点暂时未到。
