吨钢盈利有所恢复

本周钢价继续下调，但临近周末降幅放缓，有企稳迹象。前期期货价格率先大幅回调，是对需求边际趋缓及产量高位等悲观预期的提前反应，在基本面没有出现好转信号前，现货价格存在跟随下调的需求。我们认为现货价格加速下调后，一方面中间商心态会有所缓和，激发冬储热情;另一方面目前的价位已接近部分钢厂盈亏平衡点，前期矿价上涨及螺纹新规的推行，钢厂成本压力上升，预计在成本支撑下钢价继续下调空间已较为有限。另外值得注意的是，在供需双弱及冬储行情尚未来临之际，钢价缺乏持续性上涨的支撑，但在前期加速回调之下不排除近期会出现小幅回升的行情。

社库继续去化，速度继续放缓。本周社会库存总量约822.83万吨，周环比下降2.32%，下降约19.53万吨，比上周去库总量减少0.9万吨。本周贸易商依然在供需双弱及谨慎心态的影响下主动去库，形成社库持续去化但速度放缓、厂库持续积压的局面。我们认为，当前在需求边际转弱及产量未出现明显下降的弱势格局下，钢价很难形成持续反弹预期，中间商心态恢复尚需要时日，但近期现货价格加速下调，部分贸易商心里安全边际已形成，增强补库意愿。后期需进一步观察产量边际变化及贸易商心态的恢复情况，一是辨别主动去库与主动补库转换时点;二是在社库依然处于下降的周期下，说明目前尚未出现被动补库的情况，近期需重点监测厂库积压的速度与规模，判断积压情况是否会传导至社库。

进口矿价格开始加速下调。本周矿价开始加速下跌，符合我们有关矿价跟随钢价走且反应滞后于钢价的结论。本周钢厂高炉开工率加速下降，在需求悲观预期及成本压力加大的情况下钢厂原料采购继续偏谨慎，高低品味矿的入炉比例也有相应调整，预计在钢价未出现明显好转信号时铁矿石近期走势也多会保持弱势调整态势。

产品吨钢毛利变化。依据炼钢流程我们模拟的利润模型显示，本周主要原料价格以下跌为主，整体钢坯生产成本周平均值环比下降约199元/吨。毛利方面，本周不同品种的现货价格表现多为下跌，但下跌幅度不同，不同品种的吨钢毛利值涨跌互现。具体数据方面，螺纹钢吨钢毛利周平均值环比下降16元/吨;热轧卷板吨钢毛利周平均值环比上升60元/吨;冷轧卷板吨钢毛利周平均值环比上升50元/吨;中厚板吨钢毛利周平均值环比下降10元/吨。

本周观点：本周钢价继续下跌，但已有企稳迹象，随着原料价格的跟调，吨钢毛利已有所恢复，钢厂依然具备持续盈利的能力，但钢铁板块在未来供需双弱的悲观预期下表现落后。近期行业基本面上要积极关注需求趋弱致厂库积压情况是否会向社库传导及在限产及需求转弱之际产量是否会发生积极的变化。就市场而言，我们继续强调在钢价弱势、补库行情尚未启动的周期下，若市场未出现新的政策面刺激，股价难有超预期表现，但随着行业逐步走出淡季区间，依然存在预期修正的机会，包括基建投资增速向上恢复及房地产需求韧性的超预期修正和供给端好于预期表现等。