需求韧性，库存去化超预期，钢铁行业二季度盈利环比上升

需求韧性，库存去化超预期，Q2盈利环比上升，中厚板最为景气。由于一季度需求释放推迟并向二季度集中，同时宏观投资数据也反应出需求本身具备的韧性，二季度库存的去化持续超预期。截至6月底，五大品种社会+钢厂的库存1544万吨，处于历史同期的底部位置。分品种看，板材的库存水平好于长材。公历同比看，螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板库存分别同比+9%、+6%、-7%、-4%、-7%。与2018年初相比，螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板库存分别变动+20 %、+11%、+20%、+1%、-4%，中厚板库存降幅最大。根据我们测算，二季度单季螺纹、线材、中厚板、热卷、冷轧平均吨钢毛利分别为844、922、756、771、864元，较2017Q2分别同比上涨195、319、601、558、672元，较2018Q1环比变动77、114、125、14、238元。整体来看，五大品种吨毛利相对均衡，板材盈利同比大幅改善。

预计上市钢企H1业绩整体同比上升131%，其中Q2单季业绩创历史新高，同比上升172%，环比上升36%。按 H1同比前五为安阳钢铁(0.41元，yoy3412%)、柳钢股份(0.82元，yoy 432%)、太钢不锈(0.55元，yoy 322%)、新钢股份(0.70元，yoy 288%)、华菱钢铁(1.15元，yoy 264%)。Q2年化PE最低前五为安阳钢铁、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光和南钢股份。

看好三季度，有望供需错配，驱动钢价上涨。1)供给依靠高成本电炉提产，下半年预计钢产量同比增加3.15%。据Mysteel调研全国263座电弧炉总计产能1.39亿吨(含部分在建产能)，预计2018全年新增约2200万吨产能。高炉开工率在环保限产持续高压的影响下难有明显提高，产量提高基本依靠边际高成本电炉的产能利用率提升。中性假设下2018年电弧炉产量同比增加22%，全年粗钢总产量同比上升2.46%，下半年同比上升3.15%。2)需求将集中释放，淡季不淡。我们认为，一季度开工延迟，需求释放向二季度集中;四季度采暖季限产，需求将提前赶工向三季度集中，且金九银十有提前备货需求，因此三季度需求大概率将淡季不淡。二季度由于主动消化库存，所以尽管需求释放强劲，钢价涨幅不大。但三季度在需求淡季不淡和低成本产能难以提产的情况下，供需有望形成错配，库存将维持低位，供需紧平衡的效应将放大，驱动钢价上涨，带动盈利上升。