短期钢铁库存去化顺利 旺季特征明显

2018年Q1业绩虽然环比去年Q4出现一定程度下滑，全行业平均回落约20%。但仍处于较高区间，与2017年三季度大致相当;资产负债率快速下滑、现金流状况继续改善： 2017年钢企资产负债率持续走低，板块内31家上市钢企平均资产负债率为55.97%，低于2016年同期的63.28%，去杠杆成效十分显著。而到了2018年一季度，行业整体资产负债率进一步降低，目前已经降至55.86%，显著低于2017年一季度的61.78%。另一方面，上市钢企的现金流状况也不断好转。2017年行业经营性现金净额合计同比增长36.74%，达到了自2013年以来的最高值，行业的复苏为企业现金流状况的改善奠定了基础，并进一步增强了企业的偿债能力;

行业供给端延续健康态势：虽然行业盈利大幅增长，但2017年钢铁资本开支维持低位，供给端依然健康。一方面，在经历2016年的触底回升之后，目前存货总体水平增长仍不明显，当前原材料与产成品存货环比2016年同比增长仅为-5.94%与5.71%。另一方面，行业产能端依然受到压制，截至2018年Q1行业在建工程规模为851亿元，同比大幅下降26.98%。在产能无法扩充之际，钢企只能通过增加铁矿石入炉品位、以及提高废钢配比等方式尽量提升自身供给能力;

板块内企业盈利呈现分化：(1)特钢企业业绩回升速度偏慢：我们统计的6家特钢企业2017年净利润平均增幅为177%，2018年一季度增幅250%，远低于普钢企业业绩表现。(2)钢贸企业业绩改善相较一般： 2017年主要钢贸商业绩同比增速仅为10.99%，远低于行业平均水准。2018年一季度业绩增速快速提升至141%，但这更多是低基数导致的数据扰动作用，真实盈利能力仍然相对较弱。(3)长材企业盈利能力显著好于板材企业： 2017年打击地条钢对建筑类钢材的盈利起到了推波助澜的作用，具体到上市公司，以长材为主的钢企吨钢盈利明显好于板材企业。长材类公司平均吨钢净利为439元，板材类企业平均吨钢净利为249元，盈利差距较为明显;

稳内需政策下板块具备修复性机会：近期政治局会议表达政策微调符合我们之前的判断，政策重新转向稳定内需。后期需求变化将由此前回落重回偏平走势。具体来看预计今年地产投资将超出市场预期，对冲财政收缩导致的整体基建下滑影响。不同于2009年刺激周期下，工业企业资产负债表重新扩张。本轮2015年年底开始的刺激周期，工业企业并没有重新增加资本开支，大部分制造业供给端依然健康，需求走平后企业利润仍将维持之前较高水平。但就钢铁行业而言，此前叠加供给侧改革导致的超高利润刺激部分类似电弧炉产能扩充，这一点实际影响还需观察。短期钢铁库存去化顺利，旺季特征明显，钢价连续回升，企业利润进一步修复。