首批增量配网试点项目即将落地

100个增量配网项目将公布，配电业务放开进入落地阶段：2016年8月底，发改委、能源局下发《关于请报送增量配电业务试点项目的通知》，拟确定100个左右试点社会资本投资的增量配电项目；全国各省在9月已上报了增量配电业务试点项目，现在已经基本确定名单，有望最快在本月公布。根据发改委《关于征求对增量配电业务试点项目意见的函》，各地共报送161个增量配电项目，显示了社会资本高涨的投资热情。继《有序放开配电网业务管理办法》出台，电改完整框架搭建完毕之后，增量配网项目的公布意味着配电业务放开进入落地阶段。

输配电价核算提速，将明晰配网运营盈利前景：新增配网运营的主要盈利来源是“过网费”，即配网运营商按照用户用电电压等级收取的配电费用与按照从电网公司接入的电压等级上缴的输配电价之差。目前在具体配电网的配电成本核算完毕之前，配电费用按照所在地对应电压等级的输配电价收取。假设一个园区配电网一端接入电网公司的110kV网络，另一端以10kV的电压向园区的工业用户配电，则配售电运营商收取的“过网费”为“当地10kV输配电价-当地110kV输配电价”。基于此，明确的输配电价是明晰配网运营盈利前景的必要条件。近日，发改委提出全面推进输配电价改革试点，进一步提速输配电价改革试点工作，在已开展的18个省级电网输配电价改革试点基础上，2016年9月进一步在蒙东、辽宁、上海等14个省级电网启动输配电价改革试点，2017年在西藏电网，华东、华中、东北、西北等区域电网开展输配电价改革试点，实现输配电价核算的全面覆盖，助力增量配网项目加速落地。

国有力量主导配网运营，民营企业寻求设备订单：配电网运营商业模式清晰，现金流良好，无需政府补贴，是非常优质的投资项目，部分项目或将采用PPP模式进行建设。我们认为，出于电网稳定和利益考量，增量配网的运营权大概率将由地方国企、政府等国有力量主导，且但增量配网放开带来的竞争格局改变依然允许民营配网设备企业从参与配网建设运营中获得足够的发展空间。龙头设备供应商有望凭借自身的资源优势与专业化优势，参股新增配电网投资运营（如北京科锐），打破电网主导下的市场份额天花板，甚至可能获得EPC总包订单，同时可以按比例分享配售电业务利润。我们认为，在电改的大潮之下，配电网竞争格局将重塑，提早布局配售电业务、且有能力承担配电网总包建设的公司将是新形势下的大赢家。

多元化盈利模式，“配售一体化+增值能源服务”是必然方向：随着配电和售电同时放开，拥有增值能源服务能力的配售电一体化公司将有能力实现除收取过网费外的多元化盈利模式。我们认为结合用电规划、智能用电、合同能源管理等综合能源服务，配网盈利的模式如下：首先，负责区内售电业务可以直接从市场化的协议购电或集中竞价交易中获取发电侧和购电侧之间的价差利润，同时还可获得区内各电力用户的电力需求数据，是用户数据的第一入口。而后，以用电数据为基础，为用户提供精细化和个性化的综合能源服务可以有效提高用户的用电质量，并增强客户粘性，同时从盈利能力更强的服务类业务中获得更多利润。此外，从中远期着眼，利用区内工厂厂房等设施建设分布式光伏、削峰填谷储能、微电网等，将为配电网运营带来更大的想象空间。

投资建议：我们看好1）高弹性的配网设备供应商、配网投资运营商、拥有园区优质粘性客户、有望成为“配售电一体化+综合能源服务商”的标的；2）拥有网内资源并开展配售电及用电服务的相关标的。

涪陵电力：公司是重庆区域性配售电公司，深耕重庆传统配售电市场17年，拥有配电网调度运行及向区域内工业企业售电的经验，在当地客户资源方面具有优势；同时，公司是国网配电网节能业务唯一上市平台，在配网节能的优秀盈利能力的推动下，公司2016年前三季度业绩超预期；此外未来资产注入预期较强，有潜力转型综合能源服务商，并成为国网参与市场化竞争的载体。

北京科锐：公司是资深配电网设备供应商，积极开拓配售电及综合能源服务，参股贵安新区配售电公司，并布局河南、北京、广东、海南等地区，参与能源管理、设备运维等业务，直接受益于配网放开。

合纵科技（停牌）：公司致力于打造配电网生态链，在传统配网设备盈利能力较好的基础上，寻求覆盖配电网设计、施工、运营、维护的全部环节，意图参与增量配电网运营，且员工持股计划推进顺利，三年期激励提高公司竞争力。

同时建议关注炬华科技（传统业务稳步增长、牵手太古电力、定增推进、深入布局能源需求侧）、智光电气（售电业务持续推进、用电服务公司遍地开花、广西柳州工业园区已落地）、许继电气（有能力提供配网整体解决方案、设备租赁模式有望拓宽销路，明年业绩预期高增长、估值较低）、东方能源（集团资产注入承诺明年1月到期、参与京津冀区域售电）。

风险提示：新增配网投资不达预期，配售电公司落地进度不达预期，社会用电量增速不达预期。