需求逐渐转弱 动力煤仍有回落压力

　　前三季度电力需求依然较为弱势。截至8月底，全社会用电量累计同比增速回落到4.45%。由于制造业PMI依然处于收缩区间，第二产业用电量累计同比增速回落至3%附近。另外，受厄尔尼诺现象的影响，各大流域来水均较为充沛，1-8月水电发电量累计同比增速达到9.3%。同时，随着2018年沿海地区核电机组的集中投运，核电发电量依然维持着20%以上的增速水平。在清洁能源的冲击之下，二三季度火电发电量在多数月份呈现同比下降的状态。尤其是沿海六大电厂的煤炭日耗，明显弱于去年同期水平。

　　8月份以来，东南沿海省份高温天气带动居民用电环比提升。同时，台风导致的水电站泄洪对水电形成一定压制。沿海电厂日耗逐步回升，且略高于去年同期的水平，带动动力煤期现货价格出现反弹。不过，电厂日耗弱势的环境并未出现逆转。一方面，季节性淡季逐渐来临，本周六大电厂日耗已经回落到60万-65万吨附近的水平。同时，近期华北地区工业企业环保限产的力度有所提升，也不利于工业用电需求的释放。另一方面，从趋势上来看，制造业尚未出现企稳回升的迹象，今年四季度电力耗煤需求也难言乐观。

　　短期供给虽有波动但总量依然充裕

　　9月中旬以来，动力煤供给端也受到不少因素的扰动。9月15日，大秦线检修正式启动，秦皇岛港日均铁路调入量从此前的55万吨左右下降到45万-50万吨。此外，近期上游煤矿对火工品的管控也更为严格，在一定程度上限制了动力煤供应的释放。

　　不过动力煤供应上短期的波动并未改变整体产量充足的格局。截至8月，原煤产量的同比增幅已经超过5%。同时，从供应的区域结构来看，晋陕蒙主产区原煤产量的增加是供应上升的最主要因素，主产区占全国产量的比重逐渐提升到71%以上的水平，先进产能的释放也更加具有稳定性。

　　电厂补库谨慎煤价依然承压

　　展望四季度，对动力煤价格最大的支撑因素在于下游的提前冬储采购。2018年9-10月电厂提前存煤也对动力煤价形成了明显的拉动。截至9月23日，沿海六大电厂合计煤炭库存约1575万吨，可用天数25.88天。这一库存水平较8月份的高位已经有所回落，与去年同期的水平基本一致，的确会令市场产生冬储预期。但值得注意的是，在需求相对偏弱的环境下，电厂库存策略也与以往年份不同。补库力度相对谨慎，在长协量较为充裕的状态下，现货采购也以低价补充货源为主。

　　下游谨慎的补库态度也体现在港口库存变化上。即便大秦线检修抑制了港口铁路调入量，近一周来环渤海港口的煤炭库存却整体呈现上升的态势。核心因素还在于季节性需求的回落导致下游拉运意愿减弱。秦港锚地船舶数从9月初的30艘左右大幅下降至15艘左右。而在10月大秦线检修结束，产地供应有所恢复的情况下，港口库存仍有可能进一步回升，压制港口煤价。因此依然建议投资者偏空对待动力煤期价。