全球钢铁原材料走势的解读

2014年12月20日下午，摩根士丹利中国金属与采矿副总裁张镭为大家解读“全球钢铁原材料的走势”。

以下为张镭演讲实录：

大家好!我简单介绍一下我们对明年钢铁主要原材料的看法。这是从上到下我们对全球所有金属风险偏好统计，最上面是明年最看好的，下面是悲观一点的。第一个最看好的是镍，最悲观的是铁矿石倒数第二。这是我们对大宗商品对明年及长期的价格预测，我们分析预测更复杂一点，我们需要研究全球所有的矿石产量情况，罢工情况，有没有因为季节性因素导致矿做不出来，需求怎样的，我们的预测代表一部分海外市场的观点。

这个是我们目前跟钢铁有关的，最上面的是铁矿石，明年我们对均价的预测是78，比现在稍微有点小幅增长，长期价格预测是70左右。接下来是焦煤，以及其他煤矿品种。刚刚介绍的是我们中性的假设，还有悲观和乐观的假设。悲观的假设是如果美国提前上升利率会造成新兴市场的压力，主要是由于美元外债对外币基金的依赖。乐观的假设是美国经济增长高于预期，加息的频率滞后，另外油价继续走低，所以全球GDP增长，通胀压力缩小，这几个是我们对价格的预测。

这是我们对全球需求的预测，对中国明年的预测就是1.6%的增长，这是基于下游的房地产，我们对房地产新开工预测是0，比-12%的增长预期有所缓和，另外一个是基建的预测4.5%。汽车虽然增速开始放缓，但实际上还是正的增速。对于三四线城市基数比较低，考虑还会有一定的增长，所以汽车方面是8%的增速，造船这些都相对比较稳定，总的来说是1.6%。铁矿石的增速肯定超过钢铁的增速。

这是中国钢铁数字上的情况，左边这张图是钢铁的库存，包括贸易商和钢厂的库存，整体来看，今年的位置现在水平是比较低的，整个一年都是在去库存的状态，相对还算比较健康。可以看看贸易商数量比以往少一些，现在贸易商相对比较谨慎，不愿意存大量的库存，所以钢厂的库存比原来高，整体来看还是相对比较健康的状态。

铁矿石方面在国内港口的库存还是属于比较高的位置，钢厂一直都处于比较低的库存水平。焦煤处于比较低的水平。钢铁的出口今年非常强，大家讨论出口退税取消的问题，取消的话对明年的出口也不会有很大影响，钢厂还可以加别的元素进去，所以还是维持出口退税。这是目前出口的情况，总体来说出口的国家还是一样的，只是每个国家都出口1%。这是我们对铁矿石焦煤的预测，我们对它预测相对价格在今年大幅下跌的情况下，明后年跌幅不会将近50%，从钢厂的角度是比较健康的情况。

对铁矿石的价格预测是70块钱，明年的预测是79块钱，这是不考虑通胀的，14年以澳大利亚为主的低成本矿山扩大产能，完全改善铁矿石的供需局面，大部分是采用现货价格，这也加速高成本矿减产的速度。这是成本曲线，我们预测未来几年资本市场在国内高成本的铁矿石开采商面临大规模的亏损，整个行业资本开支大幅降缓，整个成本变成平坦的情况，供应方我们看到更多的并购。

三大巨头澳洲MSG原先的计划已经完成，预期因为现在低的矿石价格改变原有的生产计划。整个看来高成本的矿山逐渐退出，寡头的矿石供应商对多数量的钢厂，所以整个局面未来会不会寡头的矿石供应商改变他们的模式，变成走向战略性竞争，这是未来价格走高可能的因素。

未来长期价格预测基于现在会有大规模的新增的矿山减少，原有预期钢铁产量因为整个经济增速下滑而下调，中长期我们预期铁矿石在长期过剩的局面，所以价格是比较窄的区间浮动，我们预期在比较长期的位置大概是75到80块钱左右。

这张图是目前到底有多少铁矿石已经减产，统计下来今年所有国内外铁矿石减产的情况。过去10年中进入市场很多铁矿石在现在的成本下没有竞争力的，包括河北省低品位的矿山，我们预计在14年大概有1.4亿的产能退出，相当于14年全球供应量的10%，市场确定价格会处于长期弱势的情况下，还需要至少6到12个月才能看到产能的退出，主要是因为有一些生产商都有长期合约，必须要履行的。从钢厂角度肯定受益，可以以最低的价格买到更优质的矿石。

这是国内铁矿石生产情况，从产量来说因为大型的矿山商还是有一些拓产的，我们了解下来国内地方政府也都在降税，矿山商自己也在降它的成本，去年跟我们说90块钱成本现在还在生产，没有怎么亏，原先预期中国可能会关闭掉的现在还存活的，预期未来12个月还会继续存活。基于公开数据推测中国铁矿石在全球成本线的位置，按照现在的数字有一半是已经关掉了，实际上远远低于这个数字。第一有一些是国有企业延续更久，另外钢厂和铁矿石一起的，这也会延后关停的时间。

这是我们对国际上，包括整个中国铁矿石供需的分析，具体细分为几家大的企业今年、明年具体生产的产量情况。可以看到按照全球铁矿石的供应，在现在基础上明年有5%的增量。看铁矿石的需求，明年对需求的预测是3%的增速，所以明年铁矿石供应增速超过需求增速是必然的情况。

再讲一下力拓，14年生产目标是0.95亿吨，明年在澳大利亚预计生产3.3亿吨，17年预计达到3.5亿吨，目前资本开支都已经花掉，这些量会出来的。他们的运营成本CFI标准是36美元，还包括他的维护性支出。在6千到7千万吨增加的产能中有4千万吨是在现有产能上的扩产。

这是第二个大巨头，现在已经调到3.27亿吨，明年达到3.4亿吨，每个矿山给他提供的量以及他的资本开支预计到什么时候可以出来。明显看出来是一直非常稳定的，在现在框架下他们实际上扩产计划没有什么明显的改变。

这是必和必拓，主要扩产的项目，第一期3500万吨，第二期另外加2千万吨，总产能5500万吨，其他矿另外增加2千万吨。

这是全球供需的模型，除了这几大矿山巨头，还有澳洲其他的矿山，也是小幅度增长，今年我们没有预期会有其他矿山减产的情况，整个来看，全球明年加在一起的量还是相当大的量。需求情况，大家对于需求的差异可能是对中国钢铁明年产量的差异，海外大型的银行对中国钢铁产量的预期有一些偏悲观，可能觉得明年是负数的增长，对铁矿石的供应和大家的预期差不多。

下面聊一下焦煤，我们预计是比较低的价位徘徊，今年看来，四季度焦煤价格已经相对比较平缓了，主力焦煤的现货价格过去维持在100亿美元，这跟9月份119亿相比比较弱。必合必拓宣布已经到峰值，高成本的矿已经被新的产能替代。中国在不断降低焦煤的进口量，15年早期进出口的数据可能会看到有一定的变化，春节的时候钢的产量有所上升，对原材料的需求有一定的提升。但是产能大幅过剩的原因，虽然进口量提升，但不太会传导到焦煤价格的提升。减产确实也在发生但幅度不大，因为焦煤的价格大幅走低，所以北美生产商都在披露他们的减产计划。

长期的价格预测，我们这次出了报告，把焦煤的价格大幅下调，考虑到项目的成本，同时考虑国内会从进口焦煤转到国内低价的焦煤，所以长远看来可能有一定的走高，但只因为长期的价格平衡，可能减产的情况多余现有的预测。总的来说我们目前观测到：第一个减产的速度比较慢，这就是前面我们提到的因为有很多其他的义务需要履行，所以工业的停产相当大滞后于价格的下跌，这些只是暂时性的，并不是永久性的关停。另外900万吨只是降低产品利用率，2500万吨只有300万吨是永久性关停。现有的产能不会在未来有很明显的变化，除非价格进一步恶化，不然这些产能会在长期情况下继续维持，这也造成我们对中期价格的看法相对是比较弱势的情况。

这是我们对全球焦煤成本曲线解读，可以看到在现在这个位置，黄颜色美国，绿色是加拿大，剩下是其他国家，包括中国的。从库存来说，这跟铁矿石差不多，整个钢厂没有大量的库存存在，所以今年维持相对比较正常的低库存的状态。这是我们对全球焦煤供求平衡的预测，目前我们评判到所有的供应链到下游，实际上未来几年我们都在供应过剩的局面。明年大概只有800万吨的供应过剩的局面，所以过剩的局面在逐渐好转，但是过剩的时间还比较长，到18年才预期整个情况会有一定的反转。