供需错配+预期修复有望推动钢价上涨
在谈钢价之前，我们先重点谈下我们对环保这件事的理解。唐山限产方案正式出台，文件规定限产比例超市场预期(详细请参照后面供给部分的分析)，而商品端并未大涨，表明市场对环保的敏感度在降低。地方政府灵活性更高，限产行为更多取决于减排任务和空气质量;就地方政府的倾向性而言，大概率会在前期不确定能否完成任务的情况下严格限产，如果后期已经明确能达到空气改善目标或空气质量较好，则可能出现放松。这点在去年邯郸限产后期放松也可见一斑，明确这点之后，我们来看观点：
短期环保限产进入兑现期，供需错配+预期修复有望带来钢价的一波上涨。步入11月，采暖季限产正式开启，结合前面我们对限产节奏的判断，我们认为前期的限产力度是有保证的;而需求端还未大幅走弱，当前的供需缺口有望在11月维持;钢价将迎来一波供需错配+基差修复的上涨行情。12-2月钢价面临下调：进入12月,季节性需求减弱弹性加大，高钢价将导致数百万吨的贸易商冬储需求缺失，社会库存向钢厂库存转移对钢价形成压力;结合前面我们对限产节奏的判断，在地方政府限产灵活性提高的格局下，如果限产可能放松，从概率上来讲很可能在限产后期发生。因此在12-2月钢价会有较为确定性的下调，下调幅度视环保节奏而定。
长期观点(维持):基于我们对钢价趋势的判断，我们认为今年股票端虽有反弹，但难有趋势性大机会。从供给侧改革至今，钢铁的高盈利已近2年，而对钢材的利润中枢到底在哪市场莫衷一是;我们认为钢材的利润中枢以及钢铁股的估值中枢必须经历市场的检验，当宏观、地产触底，钢铁股盈利能力经历极端环境的检验之后，有望迎来下一波钢铁股的大行情。
本周核心关注点：1、各区域11月份采暖季限产准备情况;2、上海进口博览会对需求强度的影响如何;3、需求端旺季特征是否能有效维持。
库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1468.8万吨(-68.1万吨)、438.8万吨(-31.3万吨)和1030.0万吨(-36.7万吨)。分品种看，螺纹-46.9万吨，线材-17.7万吨，中厚板和热卷分别+2.8万吨和-5.1万吨。
供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为：-0.28%、+0.32%、-1.22%;产能利用率(剔除淘汰产能)-0.21%;电炉产能利用率环比-0.59%;铁矿日均疏港量环比增长+2.0万吨;9月下旬废钢日均用量47.58万吨(环比+0.10万吨)，在9月上旬废钢用量出现短暂回升之后连续微幅下降。本周Mysteel高频全国(占比60%+)、华北和华东周度产量分别为1028.9万吨(-7.4万吨)、250.3万吨(-6.8万吨)和334.3万吨(-0.4万吨)。
关于供给我们主要解答如下问题：
唐山纸面限产力度略严于去年：唐山采暖季限产方案出台，限产42.5%(去年50%)，考虑政策性因素(居民供暖等)33.8%(去年44%)，限产5个月(去年4个月)，实际影响铁水产能1975万吨(去年1894万吨)，如果考虑废钢因素，今年纸面限产强度略严于去年。
唐山以外区域供给端的变化：汾渭平原、长三角纳入限产范围，目前沙钢已确定11月开始限产50%。
需求： 各品种钢材需求情况如下：
建筑钢材：本周全国、南方、华东、北方建材日均成交：20.44(-2.25)万吨、6.42(-0.42)万吨、10.60(-1.53万吨)和3.42(-0.29万吨)。受制于上海进博会影响施工及钢铁运输，华东成交出现明显回落，
板材： 从6月下旬特别是7月20号唐山开始限产开始，我们的跟踪体系追踪到板材在供给下降的情况下库存依然出现了累积，这表明板材需求出现了问题，事实上，7月份钢材月出口量环比6月下滑了100万吨，这其中相当部分是板材，这说明贸易争端对制造业钢材的需求造成了明显的影响。我们认为，国内外价差的缩窄能在某种程度上对冲出口的不利影响，出口订单数据企稳也能印证我们的判断。
价格：本周南北螺纹价差360元(+30)，前期华南暴雨台风影响需求是造成南北价差缩窄的核心因素，随着南方需求回暖，南北价差开始进入季节性扩张阶段，如果供给端有额外扰动，南北价差扩张幅度将更大;吨螺纹期货周-51元，现货+30元，贴水707元(扩大82元);吨热卷期货周-71元，现货-20元，贴水570元(扩大51元);卷螺差-337元(扩大79元);冷热价差755元(扩大8元)，价差逐渐回升。唐山的汇总废钢价格达到2510元(+40)，重废-轻废价差缩小表明废钢被充分利用，整体废钢呈缺少格局。
利润：本周热轧、冷轧、螺纹中厚板吨毛利(已考虑原材料库存的平移影响)分别为617元(环比-28)、450元(环比-13)、1138元(环比+40)、576元(环比-13)。
铁矿的判断(有更新)：汇率问题+油价主导的高运费+近期限产的放松共同主导了近期矿价的强势，而这种波动更多是短期因素的扰动，铁矿的供需矛盾决定了铁矿难以明显侵蚀钢材利润。
焦化的判断(有更新):焦化是今年是钢材利润的核心侵蚀因素，整个产业逻辑发生了巨大变化。近期钢材放出今年最高的产量，也就意味着这是焦化今年最好的需求，即便在这种格局下，我们依然看到焦化价格的上涨并不像8月份时顺畅;渐入采暖季，河北的限产力度大概率严于山东，也就是焦化需求端下滑的弹性大于供给端，基本面的边际走弱将导致焦化利润逐渐向钢材倾斜。
