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钢铁行业2018年信用风险展望

时间:2018-02-08 08:15:22  来源:

钢铁行业2018年信用风险展望

2017年以来,钢铁行业下游行业投资增速处于较高水平或有所回升,对钢铁行业发展起到了一定拉动作用。同时,2017年供给侧改革力度持续加大,去产能效果初步显现,叠加环保政策趋严,冬季限产致使钢材产能阶段性受限,供需矛盾缓解,处于偏紧状态,致使钢价高位波动。受钢价回暖影响,钢铁行业整体经营业绩持续回升,盈利能力不断提高,但盈利差异化明显,产品技术含量较高的规模化企业盈利能力较强。2017年以来,钢铁行业发债规模同比下降,行业债券期限结构趋于短期化,易导致资产负债期限结构不匹配,导致流动性风险加大。钢铁行业信用利差总体呈现波动下降趋势,与其他行业对比,其利差和融资成本相对较高。

2018年钢铁行业供需矛盾将持续缓解,价格将在高位震荡,呈现稳中小幅下降趋势,行业景气度短期内维持稳定。从需求侧看,下游需求将稳中有降,其中房地产(000736,股吧)政策收紧使得2017年房地产销售明显降温,若调控政策持续,或将降低2018年房地产开发投资额度,对建筑用钢需求产生影响,而基础设施建设投资仍将保持稳定,有助于拉动钢铁需求。从供给端来看,在供给侧改革背景下,受去产能及环保力度加强的影响,钢铁行业无序及过剩产能将逐渐出清,钢铁行业供需仍将处于紧平衡状态,产能利用率将进一步提升。总体来看,2018年钢铁行业供需结构将趋于稳定,行业盈利情况将保持稳定。

2018年钢铁下游行业投资增速整体或将放缓,建筑用钢缩减幅度或将大于工业用钢缩减幅度

钢铁行业的下游需求领域主要包括基础设施建设、房地产、机械、汽车、船舶和家电轻工等方面,从下游需求所占比重来看,基础设施建设占比最大,约为34%,房地产和机械占比均为18%,家电、汽车和船舶占比分别为7%、5%和2%。2017年以来,基建固定资产投资完成额增速同比小幅下降,但依然保持较高水平,对工业用钢需求形成支撑;房地产开发投资完成额增速同比有所提升,但房屋新开工面积和商品房销售面积增速均大幅下降,房地产行业整体面临结构性调整压力,但2017年房地产行业对建筑用钢的需求下降的影响并不十分明显;从机械行业和家电行业来看,用钢需求表现较好,基本增速都保持在两位数以上;从汽车行业来看,汽车产量和销量同比增速均有所下降,对汽车板需求有所减少;从船舶行业来看,造船完工量有所回升,带动宽厚板销售。从上述钢铁下游行业综合来看,2017年以来,钢铁行业主要下游行业投资增速整体保持高位或者有所回升,对钢铁行业发展起到了较强的拉动作用。

整体看,2018年,钢铁下游行业整体需求将有所缩减,且建筑用钢缩减幅度或大于工业用钢缩减幅度。2018年,固定资产投资增速将会有所下降,预计钢铁下游行业用钢需求将稳中有降。就基础设施建设投资看,受“一带一路”投资战略等投资规划影响,基础设施建设投资仍将保持一定增速。房地产行业整体面临结构性调整压力,多地重启限购限贷,房地产行业的开工及销售热度有所回落,且2017年商品房销售面积下降幅度较大,2018年房地产行业调控政策将持续,房地产开发投资增幅或将下降,对建筑用钢的需求将会有所收缩。此外,房地产销量的下降一定程度上也会影响家电销量;由于减税政策结束,及汽车保有量的不断增长,轿车销售量增速或将有所下滑;2018年船舶行业依然疲软,造船行业转暖可能性较低,造船用钢需求难以回升。

2018年,随着供给侧改革措施的持续实施及环保政策的持续趋严,粗钢产能将继续下降,供需仍处于紧平衡状态,钢价高位震荡

2016年开始,国家大力推进供给侧结构性改革,从去产能和环保等多方面出发,大力化解钢铁行业产能过剩问题。2017年我国去产能目标为5,000万吨粗钢产能,截至11月末,年度目标已经超额完成。同时,2017年上半年,国家加大对地条钢的整治力度,取缔地条钢生产企业600余家,涉及产能1.2亿吨左右,对优化钢铁行业有序竞争具有极大影响。同时环保政策不断趋严,2017年8月,环保部颁布《京津冀及周边地区2017~2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,对重点城市钢铁企业在采暖季实施限产停产措施,使钢铁行业产能阶段性受限,预计2017年采暖季限产涉及生铁产量总计5,100万吨,涉及钢产量5,000万吨。在2017年去产能任务完成后,我国钢铁年产能将下降至11亿吨以下。整体看,供给侧改革取得了一定效果。

2018年将继续坚持供给侧改革,“十三五”期间钢铁去产能的总体目标是1~1.5亿吨,2016年我国钢铁业实现化解过剩产能6,500万吨,2017年我国去产能目标为5,000万吨粗钢产能,截至11月末,年度目标已经超额完成,距离“十三五”1.5亿吨去产能的上限目标,还剩几千万吨的规模将在后期去除;同时环保政策依然不断趋严,采暖季的季度性限产停产措施仍将继续实施。在国家不放开新增产能政策的前提下,粗钢产能将持续下降。同时在钢材种类方面,随着下游需求的转变,钢材产品结构也会发生变化,建筑用钢材需求量的下降,螺纹钢等线材占比或将下降,而基础建设投资将依然保持一定增幅,工业用钢如板材等占比或将有所上涨,同时随着国内几大汽车板生产基地的投产和运营成熟,汽车板产量将有所增加。

2018年行业收入及利润总额保持小幅增长,增幅同比将有所放缓,毛利率将有所提升,行业资产负债率将保持下降趋势

2017年前三季度钢铁行业营业收入同比大幅增长23.10%,利润总额同比大幅增长118.50%,主要由于钢价大幅增长所致。预计2017年全年收入仍将保持增长,且增幅处于高位。盈利能力方面,2017年前三季度,受钢价上涨的影响,毛利率和利润率均保持增长,同比均有所上升。受前期产能去除以及2018年供给侧改革持续深入的影响,2018年钢材供给量同比将保持平稳或小幅下降,同时2018年需求端不会出现明显下滑,供需仍然处于紧平衡状态,受此影响,2018年,钢价将高位震荡,行业收入和利润总额将保持小幅增长,增幅将有所放缓,毛利率等指标将微幅上涨。

2017年前三季度钢铁行业资产负债率呈现持续下降趋势,截至2017年9月末行业总负债为4.21万亿元,资产负债率为65.43%,较2016年末下降1.14个百分点,主要受行业盈利大幅回升等因素影响。预计2018年,受行业回暖及降杠杆政策持续实施的影响,行业资产负债率将进一步下降。

钢铁企业存续债到期期限比较集中,短期内有一定偿付压力;存续债券主要集中分布于少数几家钢铁企业,需关注个别企业偿债风险

截至2017年12月24日,钢铁企业存续债券规模3,385.95亿元,发行主体43家;2017年1~11月发行规模1,671.70亿元,上年同期为2,297.18亿元,2017年发行规模有所下降,一方面由于资金面趋紧,债券市场融资成本上行,另一方面市场对发债主体信用品质要求提升,钢铁企业债券融资环境有所趋紧。

截至2017年12月24日,钢铁企业存续债券主要集中在2018~2020年到期,各年份到期债券规模占存续债券总规模的比重分别为41.96%、20.85%和24.28%,其中2018年到期且发行期限为一年以内的债券为755.00亿元,高于2019年但略低于2020年存续债总额,整体看,存续债券期限结构缺乏合理性,短期内钢铁行业面临一定集中偿付压力。从单个企业看,存续债券主要集中在首钢集团、河钢集团、山钢集团和鞍山钢铁集团四家企业,其存续债券规模分别为795.00亿元、524.00亿元、390.80亿元和235.00亿元,合计为1,944.80亿元,占存续债券总额的比重为57.44%,这四家企业存续债一年内到期的占比分别为35.85%、36.07%、74.21%和82.98%,山钢集团和鞍山钢铁集团短期集中偿付压力较大,其偿债风险需加以关注。

2018年,钢铁行业整体信用水平将保持稳定,但行业内分化明显,盈利持续下滑的钢铁企业或将面临一定信用风险

从发债主体级别来看,2017年,发债主体级别向高级别集中,主体级别均在AA以上,且AAA占比不断增大。级别调整方面,截至2017年11月末,钢铁行业共有17家企业级别或展望调整,其中6家企业级别上调,9家企业展望上调,2家级别下调。

上调企业的调级原因主要是(1)受钢价回升影响,企业经营状况好转,实现扭亏为盈;(2)股东及外部投资者增资或定向增发等致使资本实力增强;(3)资产重组等因素。

下调企业的调级原因主要是(1)收入持续下滑,处于持续亏损状态;(2)期末资本结构进一步恶化,财务杠杆比率高;(3)短期债务规模较大,货币资金与剩余授信额度对短期债务的覆盖能力有限等因素。

预计2018年,钢价将位于高位震动,不会出现大幅下滑,钢铁行业盈利将保持小幅增长,但行业分化明显,以螺纹钢为主要产品的钢铁企业盈利较2017年或将有所下滑,或将面临一定信用风险,但钢铁行业整体信用水平将保持稳定。


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