铁矿石仍有补涨空间

铁矿石1809合约经历了近4个月的低位区间徘徊，成交、持仓量一度萎缩，终于在上月初步入上升通道，并一度创下近5个月新高，多次突破510元/吨的高位。

基建投资是终端需求中坚力量

2017年前两个月，基础设施建设投资(不含电力)同比增长27%，创历史新高，此后增速一路下行，到2018年6月创历史新低，结束了长时间的两位数增长。近20年来，基建投资对我国经济增长具有突出的贡献，1998年政府实施积极财政政策，加强基础设施建设，经济增速随之提升，扭转了当时经济下行的局面。2008年美国次贷危机爆发并波及全球，此后4万亿元的投资规划使得中国经济走出了危机的阴霾。我们认为2018年将是新一轮基建周期元年，7月23日国务院常务会议发出了明确信号，积极财政政策要更加积极，如加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。因此基建投资或成为终端需求的中坚力量。

原油上涨间接推升铁矿石价格

原油作为现代工业的粮食，价格上涨会提升整个工业品生产成本，带来输入性通胀。同时，海运费中油价占比较高，油价上涨带来海运费用上升，而海运费是铁矿石进口成本的重要组成部分，一般来说，西澳和巴西等港口的海运费占到进口铁矿石价格的10%—20%。今年以来，西澳—青岛和巴西图巴朗—青岛海运费均值分别为7.25美元/吨和17.67美元/吨，而进口铁矿石干基到岸价(62%品位)均价为67.26美元/吨，海运费分别占比10.78%和26.27%。

另一方面，受沙特原油产量意外下降影响，INE原油期货一度拉升至550元/桶附近，相应地，铁矿石海运费也创下近几年新高，西澳—青岛和巴西图巴朗—青岛的运费分别达到10美元/吨和24.76美元/吨的高位。然而，中美贸易摩擦升级引发了市场对于原油需求大幅下降的担忧，加上最新公布的EIA原油库存数据不及预期，以及中国针对美国的关税出台了相应的反制措施，使得原油价格高位急跌，铁矿石海运费也出现小幅回调。

历史数据表明，铁矿石价格与原油价格有同涨同跌的趋势，二者相关性超过80%，后期原油走势将通过海运成本间接反映到铁矿石进口成本上。

铁矿石到岸成本整体上涨

铁矿石成本除了运费成本外，矿山C1现金成本也很重要，上半年四大矿山除FMG较去年同期上涨0.3美元/吨外，淡水河谷和必和必拓维持在去年水平，分别为14.8美元/吨和14.9美元/吨，而力拓同比下降0.4美元/吨至13.4美元/吨。然而，MBIOI58%和MBIOI60%指数同比下跌10.6美元/吨和3.9美元/吨，这意味着铁矿石到岸成本上升，而价格却在下跌，特别是低品矿跌幅超过20%。因此，在钢材价格处于高位、钢厂持续高利润的背景下，铁矿石价格仍然有上涨空间。

总之，我们认为在积极财政政策刺激下，终端需求将持续向好，同时铁矿石成本也在上升，因此后期铁矿石价格还有补涨空间。